华泰柏瑞牛勇：投资的支点，在于成长的确定性

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投资和太极一样，需要找到支点。打拳没有支点，动作就会散漫、无力；投资如果没有支点，风格就像风中之柳，摇摆不定。成长的确定性就是我们投资的支点。基金经理负责看远方、寻找确定性，远方的确定性在哪里，未来就在哪里。

他，是华泰柏瑞“1号基金”，也是如今“超十倍牛基”——华泰柏瑞盛世中国(460010)的现任基金经理。自2018年5月接管这只产品以来，截至六月底，产品近一年、近两年、近三年回报全部排名晨星同类前列。（排名及排名数据来源：晨星近一年-112/873、晨星近两年-117/766、晨星近三年-174/684，所属分类：开放式基金-积极配置型，截至20210630）

他，入职华泰柏瑞后的首只新发产品——华泰柏瑞基本面智选A(007306)，自 2019年6月成立以来，到今年6月30日，累计单位净值接近3，近一年回报全部进入银河、晨星、海通同类排名的前5%。（净值数据来源：华泰柏瑞，排名及排名来源：海通-34/772、银河-21/566、晨星-15/382，所属分类：海通-强股混合型/银河-偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）/晨星-激进配置型基金，截至2021/6/30）

他在管的基金，和他的名字一样，“牛”气冲天，“勇”往直前。

他是华泰柏瑞权益投资部副总监，牛勇。

不凡的业绩背后，不仅有数十年投资经验积累之下匠心锻造的选股方法，更有远见卓识。作为市场较早布局新能源板块的基金经理，他说，“新能源是我职业生涯中可遇而不可求的投资机遇。”

今天，就让我们一窥这位“新能源大牛”的投资逻辑——

Q1

为什么如此看好新能源？

牛勇：首先，汽车行业是仅次于房地产的全球第二大消费品市场，按照全球每年8000万汽车的销量计算，就是每年8万亿份额的市场。在这样庞大的市场，电动化替代的趋势一旦确立，将产生一批具有超级市值的优秀上市公司。正如智能手机成就了苹果，电动车成就了特斯拉，未来，这也将成就我们国内一批优秀的电池企业。

此外，发展新能源车也是各国政府降低碳排放的重要一环。各国政府都在不遗余力地加大对新能源车的财政补贴，或者严格碳排放的积分制度，推动和加速汽车电动化。我们国家在新能源补贴上走得最早。经过多年补贴，国内已形成了完备的电池产业链，以及一批在全球都非常有竞争力的优秀制造企业。

第三，随着电池成本的不断下降，从电动车全寿命的使用成本来看已经低于传统车，加上智能化和环保的考虑，消费者已经完全接受电动化的发展趋势。另一方面，技术的进步，包括电池能量密度的提升，让续航里程已经达到了平均在五百公里左右，续航焦虑不再是问题。加上电动桩的迅速普及，电动车的使用将变得更加便捷。

也就是说，从2020年开始，电动车开始进入消费者这一蓝海市场并且快速普及，按照《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》里关于2025年达到20%渗透率的假设，新能源车行业未来四年的复合增速不会低于40%。而我个人预计，实际到2025年的渗透率可能会大大超过20%，甚至30%以上，那么对应整个行业的复合增速将不低于50%。因此，电动车行业相对于其他的成长性行业的增速还是非常具有优势的，在成长和估值的匹配上，是非常具有性价比的。

Q2

如何看待估值的问题？

牛勇：成长性是区别权益资产和其他大类资产的一个重要特征。正因为有了业绩的持续成长，才诞生了国内外股票市场的那些超级大牛股。没有持续的业绩增长，股价的上涨就像沙丘上盖房子。所以我在选股的时候是把业绩的成长性放在第一位。

市场对于高成长板块的估值，一直存在分歧。我个人认为，高成长一定是对应高估值的，这是市场给高成长股票的估值溢价。如果一家成长性公司，它的估值比较低，那就说明它的成长逻辑已经出了问题。

关于成长性，我们不仅要考虑公司过去的成长、过去的业绩，更要看重公司未来成长的确定性。这就需要主动基金经理去寻找，通过研究、挖掘、和判断去寻找这种确定性，并且把它落实到投资当中。基金经理负责看远方、寻找确定性，远方的确定性在哪里，未来就在哪里。

我个人觉得，估值是一个比较主观的指标。既然是主观指标，就不该作为硬性的投资约束。另外，估值是一个静态的指标，分子分母都采用某一时点的数值。如果单单以某一时点的数值多少作为投资的限制，这种作法既主观又静态，反而忽略了投资最重要的特征，也就是未来成长的确定性。

Q3

您的选股框架是怎样的？

牛勇：我认为投资的目标，就是力争在最大确定性下获得最大的收益。找到确定性的方法有很多，结合我自己的投资经历，我采用的是定量和定性相结合的投资方法。首先，是定量的方法——通过基本面的选股指标，从成长性，盈利能力和市场评价三个角度，对全市场4000多家公司做一个初步筛选，最终形成几百只左右的股票池。这些股票，基本上能够满足我对成长性和盈利能力的要求。后续的研究工作是更为重要的，占用了我90%以上的精力——主要是从定性的角度对这些公司进行深度的挖掘，比如，上市公司管理层的管理机制是否优秀？激励机制是否到位？所在行业是否拥有广阔的中长期发展空间？从过去的实践来看，这种选股体系还是非常有效的，同时随着研究的深入，我组合的个股集中度也在不断提高。最终的目的是提高资金的利用效率，在确定性最大化的前提下，尽可能最大程度地为投资者争取最大的收益。

Q4

用一个词形容自己的投资性格

牛勇：我认为是谋定而后动。这其中包含两层含义：

一方面，我会坚持我的投资原则。第一个原则，我的基金持仓的权重主要来自我的初选股票池，初选股票池之外的公司我很少碰。第二个原则，对市场的一些题材、炒作、周期性的波动，我基本上很少参与。坚持把自己的风格定位于配置，并且长期持有优秀的成长性公司。从定期报告来看，我对一些优质公司持有期限是较长的。一般，如果公司的成长逻辑不发生大的变化，我会一直持有。

另一方面，在面对一些重大的行业机遇时，比如新能源这种，在经过深入地的分析和判断之后，我会集中力量重点配置、敢于赋予较大的权重。也就是说，一方面，我会坚持原则，另一方面，我们勇于去拥抱一些重大的历史机遇。

Q5

如何看待当前的市场？

牛勇：我个人觉得今年整体国内外的环境，包括货币政策环境，对今年的权益市场是比较友好的。

从国内来看，我觉得国内的通胀基本上是不存在的，主要是两点考虑：

1. 影响食品价格占主要权重的猪肉价格相比去年有50%的下降。这样的话，食品CPI就不存在持续上行的基础。

2. 另外影响PPI很重要一方面，黑色金属的价格受到了有效的控制。从全年来看，整体CPI会维持在2%左右的水平，使得整个货币政策不存在大幅紧缩的可能。

从国外来看，关于市场比较关心的美联储加息的步骤，我觉得美联储实质性退出货币宽松它可能分两步走。第一，在2022年底才有可能减少债券的购买量；第二，加息在2023年才可能看得到。因为早在2020年，美联储主席就已经提前给了市场加息的预期，从另外一个角度，即便在2023年开始加息，市场经过2-3年长期的预期和消化，对市场整体的影响也是非常有限，特别是在两年之后，整体市场的估值，相对来说会变得更加合理。应对紧缩政策的来临，不大会产生像2015年那样持续调整的情况。

备注：牛勇先生目前掌管的基金有华泰柏瑞盛世中国、华泰柏瑞基本面智选、华泰柏瑞成长智选三只，任职日期分别为2018/5/3、2019/6/5、2020/11/23。

华泰柏瑞盛世中国成立于20050427，2005年(成立至年底)、2006年、2007年、2008年、2009年、2010年、2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年收益依次为3.66%、109.81%、137.79%、-51.94%、56.45%、6.62%、-26.87%、0.21%、18.53%、20.10%、31.63%、-20.78%、30.11%、-26.07%、39.44%、81.89%。业绩比较基准为：标普中国A股300指数×70%+中证全债指数×30%，同期收益依次为0.43%、77.22%、98.43%、-49.24%、61.82%、-6.54%、-17.32%、6.48%、-3.12%、34.99%、7.26%、-6.23%、16.95%、-15.96%、25.06%、21.47%。

华泰柏瑞基本面智选成立于20190605，A类份额在2019年(成立至年底)、2020年收益依次为24.83%、93.87%，C类份额依次为24.14%、93.38%。业绩比较基准为：中证800指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%，同期收益依次为10.97%、21.39%。

华泰柏瑞成长智选成立于20201123，业绩比较基准为中证500指数收益率*60%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*20%+中债综合指数收益率*20%

以上数据来源于定期报告。

风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。产品由华泰柏瑞基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。