【黄金周评】美债利率下降，金价震荡向上

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上周金价连续第三周上涨，收盘已涨至1808美元/盎司，周上涨1.17%是近七周最大单周涨幅，周四创6月17日以来新高至1818美元/盎司。黄金涨跌的决定性因素是实际利率水平，即名义利率减去通胀。近期美债收益率大幅下跌，主要原因分析如下：

#1

■疫情方面。投资者越来越担心Delta变种病毒的蔓延可能会阻碍全球经济复苏。Delta毒株在全球迅速蔓延，新兴经济体疫苗接种率仍然很低，发达国家面对变异毒株情况也不容乐观，这些都使全球经济前景变得黯淡，乐观情绪有所消退。

#2

■政策方面。美联储纪要措辞的鹰派程度不及预期，这对金价构成提振。美国联邦公开市场委员会(FOMC)周三公布的会议纪要显示，美联储官员在最近一次会议上谈到了缩减购债规模，但似乎很少有人急于启动这一进程。多数美联储官员坚持，除非经济取得进一步实质性进展，否则美联储不会进行重大政策转变。美国经济尚未达到美联储为任何重大政策转变设定的“实质性进一步进展”标准。

#3

■流动性方面。流动性主要来自美国财政部现金余额的下降。由于没有提前达成债务上限的协议，美国财政部必须将其在美联储的存款账户（TGA）的现金余额减少4000亿美元，以实现其7月底的法定目标水平，这意味着近期还将继续向金融市场释放大量流动性，必然增加金融机构对美债的配置需求，从而拉低美债的长端收益率。

#4

■基本面上。美国经济复苏步伐仍存在不确定性。美国6月服务业活动放缓，可能受到劳动力和原材料短缺影响，导致未完成工作继续增加；美国上周初请失业金人数小幅增加，但续请人数下降，进一步表明劳动力市场从新冠疫情中的复苏仍磕磕绊绊。

展望后市，美国财政刺激预期带来的高增长预期和通胀交易都已经在上半年美债利率上行最激烈的时期达到顶点，年内再次发酵至新高的可能性不大，并且本轮美联储政策转向将比2013年更缓慢温和。美联储Q3发出Taper信号，年底或明年初正式开始缩减购债的货币政策节奏已被市场充分预期，靴子落地时市场反应可能有限，下周重点关注美联储主席鲍威尔在国会的半年度货币政策证词。

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