华安基金万建军：投资要尊重时代的选择

【医药】中药板块大涨，片仔癀股价创新高，一粒难求、一粒千金，到底值不值？

文/华安基金投资研究部联席总监、华安研究智选基金经理 万建军

经历了2年多的机构牛市，个人投资者对公募基金的关注度日益提升，对基金经理们喜爱的行业也越来越了解。从基金2020年4季报数据可以看到，持仓比例最高的4个行业分别是食品饮料、医药生物、电子和电气设备。

那么为什么最近几年机构都偏爱消费、医药和科技这三大赛道？个人认为，这是由中国经济所处的发展阶段决定的，是中国的经济结构调整和产业发展趋势决定的，是全球化分工演变和中国人口结构变化决定的。

回溯历史，我们可以看到03-04年，以“五朵金花”为代表的周期股是基金的重仓行业，09年银行是基金的重仓行业，背后的原因也是如此，反映了当时的中国经济增长是以投资驱动为主的，而当下中国的经济发展方式正从投资驱动向消费拉动转换，同时也在加大对科技行业的投入和布局。资本市场是实体经济的“晴雨表”，所以这几年消费、医药和科技行业在资本市场的表现才如此突出。因此，投资要选择“好行业”，要选择符合时代发展阶段的行业。

同时，投资还要选择“好阶段”，因为每个行业都有自身的周期性。一个好行业可能因为持续的基本面恶化，导致在相当长一段时间内，其在资本市场的表现不佳，比如说13-15年的白酒行业。历史看，白酒行业是一个值得长期投资的好行业。但是，在13-15年，白酒行业的股价表现持续落后，原因在于当时白酒需求出现问题，库存高企，叠加国家严控“三公消费”和食品安全等因素，导致行业收入和利润的下滑；同时，在国家鼓励科技创新的大背景下，以TMT为代表的成长行业进入到业绩高速增长阶段，从而在13-15年的股市表现中，显著优于白酒行业。所以说，选择了“好行业”，还要选择“好阶段”。

在“好行业”和“好阶段”的基础上，我们选择“好公司”，并希望以“好价格”买入。这里的“好公司”，个人更偏好行业中市占率排名前列的企业，而这里的“好价格”，并不能简单的和便宜的价格做等号。查理·芒格说过，宁可以合理的价格买入伟大的企业，也不要用便宜的价格买入平庸的企业。因为时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。所以说，好价格是要和基本面相结合去判断的，而不是一味的贪图便宜。同时，好价格也需要有合适的中长期复合回报率，以动态的，中长期的角度去看未来的成长性。

展望未来，个人希望通过“好行业、好阶段、好公司、好价格”四个维度去构建自己的投资组合，努力为持有人带来长期收益。要去理解中国经济发展的现状，尊重时代的选择，敬畏市场的力量，保持谦虚的心态，通过持续的学习，让投资组合与那些符合时代发展的行业和公司为伍，并与之共同成长。