国君策略：震荡不长久市场将挑战四千点

本报告导读

本周指数站稳3600点，券商指数大幅领涨，分母端风险评价下行驱动行情的逻辑正在逐步得到验证。未来应继续坚定中盘蓝筹领涨、大盘蓝筹跟随的投资思路，看好券商/新能车/电子/医药/新兴消费等行业。

摘要

大势研判：震荡不长久，挑战四千点。国君策略于5月23日旗帜鲜明地提出“震荡不长久，挑战四千点”观点，并指出分母端风险评价下行是本轮行情的核心驱动。本周上证指数累计上涨3.28%站稳3600点，其中周二上涨2.40%创7个月以来最大单日涨幅，结构上券商指数本周大幅领涨亦符合“券商打头阵”的判断，我们的逻辑正在逐步兑现之中。值得注意的是，人民币升值并非当前行情核心驱动。尽管受人民币汇率升破6.4关口影响本周北上资金创纪录流入，但考虑到升值预期反映充分，以及央行“不能用升值抵消大宗商品价格上涨影响”和“不要赌人民币汇率升值或贬值”的表态，未来人民币汇率双向波动下对A股影响有限，行情核心驱动仍是风险评价下行。

预期层面，分母端风险评价下行是本轮行情的核心驱动。1)本轮行情重点在分母端风险评价。什么是风险评价？风险评价是投资者对不确定性或风险程度的估计，风险偏好则是指投资者对承担风险的意愿，两者互为独立。当前经济增长预期、流动性预期、通胀预期以及政策预期从不确定性迈向确定，有力驱动风险评价下行。根据国君策略构建的独家风险评价指数，亦显示当前风险评价正处于显著下行通道。同时考虑到美债利率未来更可能维持区间震荡甚至下行，以及10年国债利率2.8%的目标位，无风险利率没有上行风险，但存在下行可能。故尽管风险偏好仍处中低位置无明显变化，但风险评价下行叠加无风险利率易下难上的配合，分母端动能强劲。2)分子端盈利不是本轮行情贡献者。财报季后盈利进入空窗期，且市场对全年盈利增速逐季下行的趋势预期一致，分子端暂无边际变化，并非本轮行情贡献者。

坚定投资新思路：中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。风险评价下行本质是不确定迈向确定的过程，选股思路便在于寻找不确定到确定、边际改善最大的股票。由于市场风险偏好仍处中低水平，蓝筹股仍将是投资重点，但大盘蓝筹与中盘蓝筹风险评价下行有差，未来表现有异：1)中盘蓝筹领跑。随着中盘盈利大幅改善，其经营稳定预期抬升，风险评价边际显著下行。2)大盘蓝筹跟随。当前大盘蓝筹随着交易拥挤度下降与筹码结构分散，微观交易结构恶化问题得到显著改善，重回我们的投资视野。考虑大盘业绩虽有改善但幅度较小，且其风险评价本身较低，风险评价下行边际贡献有限，未来将是跟随行情。见微知著，白酒作为微观交易结构最拥挤的赛道，对人们内心预期的反映最为直接。本轮白酒行情中二线龙头领涨正是源于风险评价下行的驱动，未来市场将向以二线白酒股为代表、边际改善幅度更大的方向追逐。

风险评价下行，买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业的受益先后程度，重点推荐：1)风险评价下行，首推券商/银行；2)科技成长起点：新能源车/医药/电子；3)后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4)碳中和下周期新机遇：建材/钢铁/化工；5)成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电/机械。

何不同风起，挑战四千点

风险评价下行是当前核心驱动

中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随

坚定投资新思路：风险评价下行有差，中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。风险评价下行本质上是不确定迈向确定的过程，选股思路便在于寻找不确定到确定、边际改善最大的股票类别。由于市场风险偏好仍处中低水平，蓝筹股仍将是投资重点，但大盘蓝筹与中盘蓝筹风险评价下行有差，未来表现有异：1)中盘蓝筹领跑。随着中盘盈利大幅改善，其经营稳定预期快速抬升，风险评价边际显著下行。2)大盘蓝筹跟随。当前以公募基金重仓股为代表的大盘蓝筹，随着交易拥挤度下降与筹码结构分散，微观市场交易结构恶化问题得到了显著改善，重回我们的投资视野。考虑大盘业绩虽有改善但幅度较小，且其风险评价本身较低，风险评价下行边际贡献有限，未来将是跟随行情。见微知著，白酒作为微观交易结构最拥挤的赛道，对人们内心预期的反映最为直接。本轮白酒行情中二线龙头领涨正是源于风险评价下行的驱动，未来市场将向以二线白酒股为代表、边际改善幅度更大的方向追逐。

行业配置：不确定到确定，券商打头阵

风险评价下行，买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度，重点推荐：1)风险评价下行，首推成交量及资产质量有望改善的券商(东方财富/中金公司H)、银行(江苏银行)；2)科技成长起点：新能源车(赣锋锂业/亿纬锂能/孚能科技/先导智能)、医药(爱美客/健帆生物/康龙化成)、电子(立讯精密/紫光国微)；3)后疫情时代复苏加速：国货消费(同庆楼)、新兴消费(贝泰妮)、高端消费(酒鬼酒/迎驾贡酒)；4)碳中和下周期及科技新机遇：建材(科顺股份/旗滨集团)、钢铁(华菱钢铁)、化工(赛轮轮胎)；5)成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电(海信视像)、机械(杰瑞股份)。