报告摘要
核心观点：
整体来看，5月经济环比动能进一步回升，制造业复苏进程推进，房地产投资和出口有较强韧性，基建反弹也即将开启。价格方面，PPI同比增速冲高见顶，考虑到监管层持续释放保供稳价信号，预计未来PPI环比涨幅有望放缓，缓解下游盈利压力。经济在稳中求进的政策总基调下迈向更高水平均衡，社融增速温和回落，货币政策边际微松，护航经济复苏。
5月核心数据预测：
通胀：CPI温和回升，PPI冲高见顶。CPI同比预计回升至1.4%，食品价格跌幅延续，非食品价格小幅回升。PPI方面，近期监管层持续释放大宗商品保供稳价信号，5月黑色、有色商品价格先升后降，但中枢仍然延续上行，环比涨幅较上月进一步扩大，预计PPI同比将快速走高至8.5%左右。考虑到国内黑色系商品价格回归理性，未来PPI环比涨幅有望放缓，叠加低基数效应消退，6月起预计PPI同比大概率回落。
社融：预计5月新增社融2.1万亿元，对应社融存量同比增速约为11.1%。表内融资部分，企业中长期融资需求短期内难以明显收缩，预计5月表内信贷约在1.36万亿左右。表外融资部分，5月银票转贴现利率延续下行走势，预计表外融资仍将延续收缩态势。预计5月社融新增2.1万亿元，较去年同期少增1.1万亿元；对应社融存量同比增速约为11.1%，较上月下降0.6个百分点。
实体：5月，经济动能环比继续上行，制造业暖、房地产强、出口旺。5月，预计经济沿着复苏进程继续推进，固定资产投资受到制造业的拉动，环比动能进一步提高，出口依然受到海外供需缺口的支撑，维持在高增长区间，消费则维持温和复苏的态势。4月基建增速虽然不及预期，但是今年财政支出进度整体后移，基建反弹在即。综上，预计固投累计增速16.8%；消费单月同比增速预计12.4%；出口依然维持在高增长区间，预计单月增速37%。
生产：5月，预计规模以上工业增加值同比增速9.2%，相比2019年同期两年平均增速为6.8%。5月工业生产总体延续前期景气态势，但强度边际放缓。一方面，工业品价格继续上涨，激发上中游工业企业生产热情；另一方面，从高频数据来看，5月中旬，重点统计钢铁企业粗钢日均产量237.94万吨，比上月环比增长2.96%，同比增长15.81%，基本处于稳定生产状态。展望后续，钢铁产量压降以及环保督察即将展开，后期钢铁产量将受到一定影响。
盈利：5月，预计规模以上工业企业利润同比增速38.6%，相比2019年同期两年平均增速为17.7%。在工业生产景气不减，PPI继续上行，以及企业经营效率持续改善的情况下，预计5月企业盈利继续维持相对高位，但上下游企业盈利将出现较为明显的分化现象。
（文章来源：光大证券研究）
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