东北证券张立
近期我们通过草根调研及与参加公司股东大会，认为公司从渠道改革、品牌梳理及团队考核激励等方面已经发生较大改变，未来成长路径清晰，整体势能再次向上。
渠道改革效果明显蓄势长远稳健增长
经过近两年的渠道改革，洋河股份形成一商为主，多商为辅的厂商模式，同时改变压货式增长方法，经销商和终端库存水平大幅下降，达到近十年来最低，收入显得更为扎实。随着产品升级及渠道模式调整，渠道利润得到有力恢复。费用投放上，从终端向核心消费者转移，重塑品牌影响力。当前公司市场势能已经全面扭转进入良性增长轨道，2021年制定全年10%以上的增长目标，信心较为充足。
M6+产品升级基本成功打开品牌成长通道
过去两年公司通过升级M6+锚定600-800元价位带，占据未来次高端升级的先发优势，目前在省内外已经取得良好效果；M3水晶版将采取跟随策略进行升级，当前终端价格已经达到450元，终端推力明显恢复；天之蓝、海之蓝未来也会随之调整。调研得知公司已经同时着手重点分析高端产品梦9及手工班产品未来的突破点及市场机会，我们认为公司品牌体系借助渠道调整及M6+升级得以重塑，奠定品牌矩阵再次焕发活力的根基。虽然公司仍然处于调整期，但M6+调整蓄力长远，通过艰苦努力取得卓绝成效，品牌成长通道已经打开。
激励措施有望出台再次凝神聚力谋发展
公司以开放的心态提出再次创业，十四五看向双名酒、多品牌，双沟体系独立运作实现品牌恢复，贵酒经过数年培育借酱酒趋势逐步进入收获期，均有望创造增量。公司已经对销售体系的考核激励方式进行改革，团队待遇有所提升，鉴于公司股票回购已经完成，未来不排除推出股权激励等措施，激发团队主观能动性，凝神聚力谋发展。
考虑到公司渠道库存已经降至近年低位，M6+调整效果逐步显现，我们预计公司2021-2023年EPS为5.34/6.14/7.22元，对应PE为42X/36X/31X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。
（文章来源：财富动力网）
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