本文来自微信公众号“兴证全球基金”
今年的基金二季报，格外受到大家的关注。除了基金经理的文采典故运用又上一个台阶之外，基金业绩的波动、不同基金经理的市场观点也是大家关心的热点。
抛开热度话题本身，季报到底能为普通投资者提供哪些信息？我们该怎么正确阅读？今天就来唠一唠。
一、买基金我们要关心什么？
我们知道，买入主动管理基金，相当于把你的资金交给基金经理和其背后的投研团队，让他们帮你去股票、债券等市场上进行投资，因此考察基金经理是买基金的重要环节。
考察基金经理的标准是什么？历史业绩排名？投资风格？还是市场热度？不同的投资者有不同的标准，但也有些投资者尚不清楚。
专注研究和投资基金十余年的兴证全球基金FOF投资总监林国怀曾提出的三个标准，供大家参考——不错的长期业绩+稳定的投资风格+可验证和可持续的盈利模式。
在林总看来，好业绩是好基金经理的必要条件，但还不充分。同时从国内外的情况来看，好的基金经理往往具有一个非常稳定的投资风格，不太会随着市场的变化而进行大幅的变化。最后，基金经理赚的是哪种钱，这种赚法能不能持续下去，必须要搞清楚。
注：“业绩剔除”指一个长期相对于公司考核、相对于基准都没有超额收益的基金经理，可以在选择基金时排除掉。
因此，从业绩到风格，再到投资逻辑，可以是我们了解、认知一位基金经理的有效路径。
二、怎么从季报提取出我们关心的信息？
怎么从季报提取出我们关心的信息？下面我们就以兴全绿色投资基金（163409）的二季报为例，来试着拆解一下。
基金产品概况这是季报中的第一部分，主要介绍产品类型、投资策略、业绩比较基准、风险等级等，通过这些我们可以知道它是行业主题基金还是全市场选股基金，锚定的业绩基准是哪个市场指数，股票投资仓位的上下限在哪儿。一般而言，这类产品信息很少发生变化，若有变化，往往在下注中提示，投资者可进行关注。
主要财务指标和基金净值表现财务指标中，大家较为关注的主要是资产规模一项。
图片来源于兴全绿色2021年第二季度报告解读这个指标，通常需要翻出以往的定期报告对照来看，观察规模的动态变化。基金规模增减背后有两股力量，投资收益增减和基金申赎情况，两者通常都受到当期业绩的影响。可以看到，截至2021年6月30日，兴全绿色基金规模约为58.1亿元，较上一季度增长约26.1亿元。
规模后面紧跟的就是净值表现，结合表格和走势图可以看到基金相对业绩比较基准的各时间维度表现。
图片来源于兴全绿色2021年第二季度报告
图片来源于兴全绿色2021年第二季度报告可以看到，整体来说，基金经理邹欣任职期间（自2017年6月29日起），创造了较为可观的投资回报，且从2019年下半年开始，相对业绩基准的超额收益不断扩大，近三年的整体回报和超额回报分别达到了155.77%和112.7%。分市场阶段来看，对比典型下跌市场（2018年全年），基金在结构性牛市中（2019、2020年、2021上半年）的表现较出色一些。
管理人报告管理人报告是基金公司对这段时期基金运行情况的说明。大受基民关注的基金经理观点可以在这里找到，包括基金经理对过去市场的理解、操作逻辑、以及对未来的展望和策略。
从兴全绿色基金的二季报观点披露上看，基金经理邹欣的整体操作是基于中长期回报的逻辑，在过去一个季度，他增配置了部分优质科技股，同时，他也非常注重对风险的考量，并且表示随着市场估值水平提升，会更加注重波动和回撤控制。
投资组合报告这部分是整个季报的重要组成部分，因为可以直观地看到基金经理具体的操作。
对股票型基金或偏股混合型基金来说，最值得关注的两个信息，一是权益仓位，二是十大重仓股明细。
权益仓位，即权益资产在整体基金资产中的占比。这一信息，同样需要拉长时间来看动态变化。可以看到，兴全绿色基金目前仓位较2019、2020及2021一季度有所调降，且为邹欣完整任职以来相对低位，某种程度上说明基金经理现在的操作相对谨慎。
图片来源于兴全绿色2021年第二季度报告兴全绿色基金近三年仓位变动情况
数据来源：兴证全球基金，截至2021年6月30日。
类似地，十大重仓股信息也是，既要横向看切面，更要纵向看变化。通过对重仓股票的追踪，我们可以一定程度上了解基金主要配置的方向和分散程度、是否发生重要变化等。
横向来看，可以对基金十大重仓的行业分布、持仓集中度进行分析。以兴全绿色基金为例，从行业上看，本期的十大重仓在电子、新能源等成长行业布局较多、同时也布局消费和一些顺周期题材，前十大重仓股合计占比为35.83%。
纵向来看，可以和上一期的季报进行对比。二季度末兴全绿色基金前十大持仓集中度有所降低（上期前十大持仓占比为44.81%），也对个股进行了一些方向上的调整。
数据来源及整理：兴证全球基金，截至2021年6月30日。
不过也需要注意的是，由于基金季报只能代表季度末当日的持仓情况，存在一定的局限性，上述信息对于基金经理操作的判断也只能起到参考的作用。因此，在一些投资者中流行的 “抄作业”行为可能也需要谨慎。
三、再听听基金经理平常怎么说
读完季报，我们能对基金经理的业绩、风格、投资逻辑有一些认知。投资者还可以再通过基金经理本人的经历及以往交流中，来加深对他投资框架的理解——
以兴全绿色基金为例，从研究经历上看，邹欣从2008年入行以来就开始从事TMT研究，因此在科技、传媒、计算机等领域投研功底积累较为深厚。
组合构建方式上看，邹欣曾在采访中提到，他采用的方法是产业规律研究+量化模型配置，前面的几只重仓股来自他认为自己相对擅长的领域，而第五到第十大的重仓股一般就是出于做组合的思路，根据量化模型进行选股配置。如果跟踪观察他的季报持仓，可以发现，他在TMT领域长期重仓持有的一些标的，的确构成了基金回报的重要来源。
其他行业的深耕研究和自上而下的宏观分析与风格判断，则会是他未来重点扩展的能力圈范围。“每开辟一个新的行业，我会看很多底层技术方面的专业书籍、跟真正的产业专家聊，所以我拓展一个行业需要比较久的时间，大概三年。这种比较“慢速”的拓展模式造成了我无法很快的覆盖到所有行业，所以对于那些我还没有“扎根”的行业，我会另外采用量化模型的方式来寻找投资机会。”据邹欣分享，“同时我的短板就是自上而下的宏观分析和风格判断，这也是我这几年一直在努力补齐的方面。”
结语
论语有言，“听其言而观其行”。
成为进阶投资者的重要一步，就是学会阅读基金定期报告，观察基金经理的“行为”。当然，比起季报，基金的半年报、年报中披露的信息更全面，更值得投资者好好研究。例如，基金经理本人是否持有该基金、持有多少份额，也是一个“用行动说话”的重要信息。在兴全绿色基金的例子中，截至2020年年末的最新数据显示，基金经理邹欣本人持有的兴全绿色基金份额就在50-100万份之间。
可以看出，读定期报告的关键点应该在于：把短期和长期结合起来看，将观点和行为对照起来看。从业绩出发、一步步深入到风格、逻辑，才能穿透数字背后的信息，去认识、熟悉，并最终可以在很长的维度里信任我们选择的那位基金经理。
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