7月宏观经济分析
外生冲击叠加内生减速
7月数据全面低于市场预期
本月数据与市场预期的对比
数据来源：Wind，泰康资产，截至2021年7月
外部冲击下，7月单月经济表现为疫情后最差（除出口外）
主要经济指标环比与同比表现
数据来源：Wind，泰康资产，截至2021年7月
7月通胀数据分化
PPI和CPI表现
数据来源：Wind，泰康资产，截至2021年7月
▶PPI同比回升至9.0%，环比涨幅也小幅扩大至0.5%。
▶CPI同比微幅下降至1.0%，食品同比下行，非食品延续上行趋势。
7月社融再次下滑
社融表现
数据来源：Wind，泰康资产，截至2021年7月
▶7月社融余额同比10.7%，较上月下降。
▶7月M2同比8.3%，低于上月的8.6%。M1同比4.9%，低于上月的5.5%。
7月就业结构分化
就业表现
数据来源：Wind，泰康资产，截至2021年7月
▶7月调查失业率5.1%，较上月上升0.1个百分点。
▶失业结构延续分化：16-24岁人口失业率上升，25-29岁人口失业率持平于低位。
利率观点
利率市场继续保持有利
货币市场较为平静，货币市场长端进一步下行
▶过去一个月货币市场较为平静，央行未进行进一步的利率或准备金调整。
▶从核心货币市场利率来看，DR007和DR001均保持了平稳震荡，亦无明显的上行或下行趋势。
▶不过货币市场长端利率继续下行，与政策利率利差达到非疫情的历史低点。
数据来源：Wind，泰康资产
陡峭的收益率曲线继续提供了利率下行可能
▶下图显示了一些主要的期限利差水平，绝大部分利差都处于历史均值甚至均值以上。
▶回顾最近数轮利率下行，在利率下行后1-2个季度往往容易发生曲线的明显压缩。
数据来源：Wind，泰康资产
总结：利率市场继续保持有利
▶利率市场继续保持有利：
» 宏观数据快速回落，尤其是PMI等利率联动较强的领先数据本月回落明显。
» 绿色定向工具仍然有可能落地。
» 市场对央行宽松的预期并不过分进取，交易机构久期水平亦不激进。
▶近期利率下行阻力暂时不构成较大的风险：
» 供给上升有助于提升流动性投放，目前一二级市场暂无受到明显供给冲击迹象。
» 全球金融市场风险偏好下行趋缓，但暂无反转迹象。
信用观点
低利差状态有望延续
收益率小幅下行，低利差状态维持
▶7月收益率单边下行，8月以来随利率走势略有回调。
▶全月来看，各期限等级收益率下行10bp以内，基本与国开债相当，信用利差维持低位平稳。
信用利差走势
本月各期限等级信用利差变动
数据来源：Wind，泰康资产
产业债加速修复，城投政策纠偏过度执行
▶产业：短期内供给掣肘占据主导，上游景气维持高位，政府局会议提出“纠正运动式减碳”，或抑制价格继续上冲、但尚不悲观；强周期板块融资被动收缩境况明显改善。
▶城投：弱区域成交继续改善，政策延续严格控隐性债务增量、妥善合规化解存量的主线，并适度明确前期政策执行口径，预计推动板块利差整体走扩概率不大，但分化趋势未逆转。
▶地产：各地调控政策进一步加强，房企销售 (现金流)和拿地(盈利)两端承压，销售面积和土地热度均回落；个体风险尚在发酵左侧。
数据来源：Wind，泰康资产
市场判断
▶市场判断：低利差状态短期仍有支撑
» 资金利率中短期预计依然平稳，利率环境整体保持相对有利。
» 理财老产品压降压力尚可，新产品增长尚不悲观，配债比例继续提升；基金吸纳资金能力和配债增量提升，本轮拉久期相对滞后，目前仍处于低位、存在抬升空间。整体供需状态尚可，低利差状态短期仍有支撑。
» 资产荒驱动市场追逐前期被抛弃的瑕疵品种，但瑕疵主体的期限利差极度陡峭、基金等投资者风险偏好仍然不高、地产和尾部城投仍有待暴露风险，市场情绪偏脆弱且仍可能持续遭受各种挑战。
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