长城基金向威达：银行估值深度见底，短期会有风格切换吗？

近期，以科创50、创业板指、双创50为代表的成长股连续剧烈震荡。9月1日，景气度一直较高的以锂矿、稀土和化工为代表的新能源金属板块集体下挫；同时，近期持续震荡下跌的工程机械、金融、房地产、食品饮料和家电等板块则普遍提振。对此，投资者普遍关心市场风格是否即将切换。

从基本面看，当前银行股的资产质量正在过去10年来最好的时候，ROE平均水平依然在高位，而机构配置则到达历史底部，特别是银行股估值目前已经深度见底。多数券商机构分析认为，今明两年多数银行的盈利增速还能达到8%左右的较好水平。地产方面，机构配置与估值方面的情况与银行类似。同时，当前政策面对于房地产行业并未出现积极消息，而头部开发商的风险开始暴露，行业格局发生了深刻变化，房地产行业或许已经行至历史的深度低位。据此我们认为，银行、地产及与与基建相关的工程机械板块继续大幅下挫的空间非常有限。

大消费板块上，春节以来三大名酒已经连续震荡调整了半年左右，而其ROE大都处于25-30%左右；同时根据机构预测，其接下来几年的业绩增速基本上都处于15%左右，个别甚至达到20%以上，明年动态估值在28-33倍的区间范围。根据龙头白酒股的基本面和盈利能力，我们认为其当前的估值不过分。同样，医药医疗板块，特别是CXO等核心赛道，经过近期调整后，明年的动态估值不到35倍，也并不处于过高的分位上。

综上，我们认为金融、地产、食品饮料和医药等板块在当前水平上出现短期或阶段性的反弹是有其合理性的。

但是，考虑到长周期的经济格局和国家战略，金融、地产和大消费板块由阶段性反弹演变成长周期风格切换的可能性不大。未来十年，特别是“十四五”规划期间，是中国从高速度发展向高质量发展、实现科技强国的关键时期，也是转向公平与效率并重、实现共同富裕的关键时期，与此相关性不大或者可能存在潜在负面影响的行业可能会面临较高的政策风险。因此从长期看，上述板块可能还要经历较长时间的震荡、巩固和消化。另一方面，新能源、汽车电动化智能化和以半导体产业链为代表的科技股这三大产业链由于短期涨幅相对过高，近期处于高位巨量震荡的态势，但这并不意味着相关产业的基本面出现了变化。事实上，三大产业链的趋势才刚刚开始，未来成长可期。虽然短期可能以高位震荡为主要格局，但连续大幅下跌的风险不大，对相关板块的震荡不必过度恐慌。

整体上，虽然7月份的金融数据和经济数据明显低于市场预期，日前公布的8月份制造业PMI和非制造业PMI中新订单指数回落幅度较大，下半年经济减速的风险需要观察，但中国的货币政策和财政政策还有较大的空间，即使年底外部环境可能会有变化，A股的流动性环境很可能仍然好于市场预期。另一方面，金融和地产的估值与机构配置都在历史的深度低位，下行空间与风险不大。因此，我们坚持之前的观点，下半年A股市场系统性风险不大。结构上，近期逢低重点关注军工产业链、网络安全和种子安全相关板块，同时从以“双碳”为核心的经济转型大背景出发，逢低重点关注有色金属、化工、煤炭和钢铁等传统概念的周期板块。

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