格雷资产张可兴：白酒历来是整个经济周期中表现最滞后的行业 短期持偏谨慎的态度

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今日下午，格雷资产董事长张可兴以《洞见未来一中国投资机会与展望》为主题与投资者展开线上交流探讨。

怎么看今年四个月的市场？张可兴谈到，经过市场七、八个月的调整，虽然很多股票估值并没有达到2018年那么便宜，但是确实已经到了一个可以考虑布局长线的介入时点。这里还有个行业大家非常关注，比如说白酒行业，白酒行业经过四、五年将近20倍的一个上涨，我认为是这样的，最近国家有一个监管，市场监管总局出了一个价格的约谈函，在这个时点上对价格有一定的干预。

我觉得未来我们这个标杆酒企的价格大概率过了中秋、国庆之后可能会有回落，那么这个回落可能会对其他的白酒企业产生一定的影响和压制，如果回落到2500的价格，那其他的酒企更得往下降了。

再加上今年的消费受到经济影响，并不那么乐观，我们可以从食品、饮料行业、大众消费品可以看到一些数据的端倪。而白酒行业历来是整个经济周期最滞后表现的一个子行业，什么意思呢？如果你发现经济数据已经差了，那白酒还在景气周期里面。但是你发现所有行业都已经很差的时候，白酒是最后一个，它是有滞后性，因为这种滞后性主要来自于经销商库存周期的滞后性。

从白酒行业发展的逻辑来说，一个是价格提升，这几年在持续，二个是经销商补库存的周期，也发生了三四年。那按照库存周期的逻辑来演绎的话，三年就差不多了，就是铺经销商的库存，三年左右就差不多可以铺完了，再铺那就不是需求层面可以消费得了的。也就是需求的增长还是比较稳定的，每年就是10个点、20个点的增长，但是经销商的库存这种补货可能每年30个点甚至更高。所以如果经销商库存达到一定水平的时候，那么未来一定就是真实需求的增速甚至会低于这个。

所以我们对短期的白酒是一个偏谨慎的态度。那么长期呢？那就不用说了，因为我们是最看好白酒行业商业模式的公司之一了，白酒行业只要是经过一轮小的周期，经过了一个库存的消化，随着民间消费、商务消费依然可以稳健的增长。这是我对白酒行业的一个看法。

当然了，白酒行业最难确定的就是估值，如果按照过去历史平均市盈率的估值来看，目前白酒行业的估值还是处在中位数的合理偏高一点。如果按照2020年的估值来看，当然是便宜了，毕竟很多股票跌了40%甚至50%，所以这一点是最难把握的。