牛市逻辑还在吗？国债价格屡创新高 头部私募最新观点来了

近期A股市场做多人气如火如荼，债券市场也走出了一轮长时间的牛市行情。

多家头部债券私募机构的观点认为，虽然短期债券收益率能否继续大幅下行仍有不确定性，但在整体持续有利的宏观环境下，债券资产、“固收+”权益类基金的长期投资机会，值得看好。

债市启动持续上涨

受流动性整体保持宽裕、美联储缩债遥遥无期等多因素推动，下半年以来国内债券市场尤其是利率债品种，再度启动一轮持续性拉涨，债市牛市脚步依然未见停歇。

以10年期国债为例，今年以来收益率从3.30%一线大幅下滑至2.80%附近，对应的债券价格从96元附近，大幅上涨至100元一线，折合年化收益率高达6%左右。

2021年12月到期的10年期国债期货日K线走势

东方财富Choice数据显示，截至今年8月底，合计3576只（份额分开计算，下同）债券型基金中，共有多达3466只基金年内收益率为正，占比达97%。其中，排名前20名的基金今年前8月的净值涨幅，均超过20%。

对于下半年以来利率债市场的新一轮拉涨，耀之资产投资总监张艺凌表示，7月央行全面降准后，利率债整体收益率大幅下行，其中10年国债收益率从3.1%一线下行至2.8%附近。此后，美联储缩表预期的反复，进一步导致债券市场在其未落地之前，仍“相对免疫”，债市多头情绪继续释放。

牛市预期较强

从现阶段债券市场的基本面环境来看，张艺凌预计，未来国内经济将延续一定程度的复苏，但内生增长动力可能略有放缓。物价涨势趋于平稳，通胀预计不会成为宏观政策关注的主线。另一方面，经济增速出现温和边际下行压力，下半年政策面可能呈现“易松难紧”格局。整体而言，短中期内，债券市场所处的宏观环境仍相对有利。

银叶投资分析认为，今年以来债券市场总体呈现出牛市震荡格局，虽然期间有流动性波动、货币政策微调、海外货币政策波动等因素扰动，但客观上的资金价格低廉，国债地方债的供给不足等，促使债券资产收益率维持了震荡偏多头的格局。当前债券收益率总体处于历史低位区间，短期内可能难以进一步大幅下行。从中期来看，债券资产仍有一定的配置价值。

合晟资产投资经理徐华表示，随着近几个月PMI等数据的回落，市场正不断修正前期对于经济增速的预期。虽然国债利率已降至长期低位附近，但该机构认为，未来宏观经济增速会回归到更健康的合理中枢水平，市场利率中枢也会维持中长期回落的趋势，债市的“长牛”基础仍将长期存在。

建议多维度优选债基

对于固收类基金的投资选择，徐华表示，个人投资者如要筛选出一款与自身的投资目的契合度高的债券基金产品，首先需了解各类债基的收益风险特征。以市场上常见的中长期纯债基金、短债基金和二级债基为例，前者对利率波动的敏感性很强，在利率下行时收益会很高，但上行时回撤也更大，更适合在利率处于历史相对高位时做长期配置；短债基金对利率波动的敏感性要弱很多，择时的要求小，但收益率相对偏低。

他指出，对收益率有一定要求的短债基金投资者，需要选择敢于信用下沉的产品，且宜重点关注产品月报、季报中有关分散度的表述；对信用风险敏感但对收益率依旧有较高要求的个人投资人，可考虑选择以转债为主的二级债基。

银叶投资认为，对于个人投资者而言，选择债券基金应该更加注重组合回撤相关指标。从长期来看，纯债类基金和混合偏债型基金都应该更加注重长期净值曲线的波动特征。能够做到中低回撤的投资组合，才是更值得长期持有的固定收益类基金。

张艺凌建议，目前从房地产市场退出的各类资金在逐步进入权益市场，而权益市场在信用环境和宏观经济不出现大幅弱化的情况下，不存在系统性风险。因此，从资产配置的均衡性和投资机会等角度综合考量，个人投资者可以加大对“固收+”权益类基金产品的关注和配置。