【中加配置周报】经济结构性分化，关注宽信用政策出台

上周A股主要宽基指数不同幅度上涨，中小盘指数上涨幅度更高，中证500单周上涨4.52%，涨幅最高，偏股基金指数涨2.99%。

今年以来结构分化剧烈，中小盘指数表现优于大盘指数，其中中证500和创业板分别涨19.48%和8.96%，上证50和沪深300分别跌10.67%和3.79%，偏股基金指数涨9.42%。

上周A股各风格指数同样全面上涨，高估值资产和小盘指数表现较好，分别涨5.25%和4.73%，

今年以来，小盘指数和高估值资产涨幅较高，分别实现涨幅23.79%、16.78%，绩优股和茅指数表现较差，分别跌15.24%、8.20%。

行业上，上周申万28行业中仅综合行业表现较差，小幅下跌1.80%。采掘、钢铁、有色、化工、交运行业表现较好，其中采掘行业涨幅最高，上涨11.34%。

今年以来，电气设备和钢铁、有色、化工等上游行业表现较好，家电、食品饮料、农林牧渔、非银金融、传媒行业表现较差。

债券市场方面，到期收益率整体小幅上行，其中利率债收益率上行幅度较信用债更高。

今年以来，债券市场利率整体呈下行走势，其中信用债下行幅度大于利率债，1-5年期信用债下行18-73bp不等。

美股方面，主要指数全面下跌，标普小盘600、标普中盘400跌幅较高，分别下跌3.12%、2.68%。

今年以来，美股主要指数实现涨幅13%-19%不等，其中标普500涨18.70%，涨幅靠前。

上周美国国债到期收益率除超长期国债收益率下行1bp以外，各期限国债利率均上行，5年期国债收益率上行幅度最高，上周上行4bp。

资产配置观点

8月社融同比增速继续回落，M2同比增速维持低位，整体看工业企业在经济修复动能趋缓的背景下融资意愿下滑。CPI同比增速继续下降，PPI当月同比增速回升，PPI和CPI持续扩大的分化幅度反映出经济出现了较大的结构性分化，消费品价格小幅回落，工业品价格持续走高，上游行业盈利普遍较好，中下游企业承压明显。

从5年分位水平看，债券收益率处于较低水平。市场普遍认为央行政策具有一定前瞻性，后续信用收缩态势将趋于缓和，目前看债券市场利率下行趋势已放缓。

目前A股中报披露季已过，市场预期2021年全年上市公司利润增长上行趋势不再，近期2021年A股利润增长预期维持在33.3%附近，中小板、创业板业绩增长预期已经开始下行。万得全A预测 PE15.75倍，处于46%分位水平，股权溢价率1.83%，处于60%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。

分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，半数以上行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，储能设备、光伏、白酒、调味品等行业估值较高，其中储能设备、光伏估值处于历史高点。

综上，经济继续回落，货币适度宽松、财政下半年趋向宽松，整体看股票市场中性，有局部机会，受益于宽财政板块有望有所表现；债券市场中性，由于收益率处于较低水平开始震荡，但经济基本面还不支持收益率上行。股债中性配置，同时股票适度配置受益于宽财政政策板块资产，风格规避高估值因子，同时注意其他风格因子的平衡配置。

注：数据截至日期2021/09/12；数据来源：Wind；

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