蜂巢基金投研一周回顾（2021.09.13-09.19）

市场回顾/权益市场/债券市场/宏观经济

蜂巢基金研究部荣誉出品

2021.09.13-09.19

本周市场要闻回顾

9月

13

美国众议院民主党人公布一揽子加税方案，将把企业最高税率从21%上调到26.5%，低于拜登原本寻求的28%。资本利得最高税率将从20%提高到25%，而不是拜登提出的39.6%。上述方案预计将筹集逾2万亿美元资金。

国家发改委办公厅发布通知，要求推动煤炭中长期合同对发电供热企业直保并全覆盖，确保发电供热用煤需要，守住民生用煤底线；发电供热企业和煤炭企业在今年已签订中长期合同基础上，再签订一批中长期合同，将发电供热企业中长期合同占年度用煤量的比重提高到100%。

云南一份文件有关加强能耗双控的文件在网络流传。该文件要求加强对钢铁、水泥、铝、煤电、黄磷、工业硅等重点行业的管控。其中，黄磷和工业硅皆被削减90%产量；肥料制造、基础化学原料制造、煤炭加工、铁合金冶炼等4个行业中，万元增加值能耗高于行业平均水平2倍以上的企业也被要求限产90%。

9月

14

俄罗斯内阁和央行发布文件称，俄罗斯和中国金融市场一体化将是未来十年的“优先事项”。这份文件概述了俄罗斯到2030年的市场战略，并设定了建立独立的中俄基础设施的目标，为中俄投资者和发行机构进入两国的证券和资本市场提供便利。

经合组织拟效仿双支柱国际税改框架，建立一套类似的全球碳定价方法。经合组织秘书长科尔曼表示，希望欧盟及其成员国可以支持这一计划。“各国的碳定价应提升到国际水平。

9月

15

媒体报道监管部门正在高度关注部分基金投资出现偏离“主业”的情况，特别是对于市场关注度高、涉及众多持有人的基金产品。监管部门要求基金公司进行相关情况的说明。近期的基金净值走势也验证，这些“盲盒基金”的实际净值开始偏离估算净值，显露出调仓换股的迹象。

国家主席领导人强调，煤炭作为我国主体能源，要按照绿色低碳的发展方向，对标实现碳达峰、碳中和目标任务，立足国情、控制总量、兜住底线，有序减量替代，推进煤炭消费转型升级。要提高煤炭作为化工原料的综合利用效能，促进煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展，积极发展煤基特种燃料、煤基生物可降解材料等。

9月

16

中方正式提出申请加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）。商务部部长王文涛向CPTPP保存方新西兰贸易与出口增长部长奥康纳提交了中国正式申请加入CPTPP的书面信函。两国部长还举行了电话会议，就中方正式申请加入的有关后续工作进行了沟通。

证监会牵头成立打击资本市场违法活动协调工作小组并召开第一次工作会议。会议强调，要强化大要案惩治，继续聚焦财务造假、操纵市场、内幕交易等违法违规行为，强化行政与刑事执法司法合作，加快构建行政执法、民事追偿和刑事惩戒相互衔接、互相支持的立体追责体系，进一步推动形成“零容忍”的强大震慑。要强化法治基础，在加大资本市场法制供给、畅通民事赔偿渠道、健全市场约束机制、加强资本市场信用体系建设等方面持续发力，加快构建中国特色资本市场法律责任制度体系。

国家领导人指出，太空资产是国家战略资产，要管好用好，更要保护好。要全面加强防护力量建设，提高容灾备份、抗毁生存、信息防护能力。要加强太空交通管理，确保太空系统稳定有序运行。要开展太空安全国际合作，提高太空危机管控和综合治理效能。

发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》提出，对新增能耗5万吨标准煤及以上的“两高”项目，发改委将会同有关部门加强窗口指导；对新增能耗5万吨标准煤以下的“两高”项目，各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关；金融机构不得为不符合要求的“两高”项目提供信贷支持。

2021世界新能源汽车大会开幕，国务院副总理韩正表示，当前新能源汽车已进入加速发展新阶段，要加快突破关键核心技术，攻克燃料电池技术瓶颈，加快车用芯片、操作系统等关键技术研发和产业化。要推动网联化、智能化与电动化技术齐头并进。完善产业管理和支持政策，加快基础设施建设，促进公共领域和私人领域新能源汽车消费，持续扩大新能源汽车应用规模。工信部副部长辛国斌表示，目前中国新能源整车成本依然偏高。安全可靠性、低温实用性、使用便利性仍然有待提升。动力电池回收利用渠道还不够畅通，动力电池面临锂钴镍等矿产资源保障和价格上涨的压力，工信部将与相关部门一起加快统筹，加快推动新能源汽车高质量发展。工信部要求加强车联网网络安全和数据安全管理，进一步强化智能网联汽车企业的安全责任，明确相关企业要采取有效技术保护措施，防范数据泄露、毁损、丢失、篡改、误用、滥用等风险，并在必要情况下配合开展相关监督检查，提供必要技术支持。

9月

17

证监会扩大红筹企业在境内上市试点范围，纳入新一代信息技术、新能源、新材料、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等高新技术产业和战略性新兴产业的红筹企业。具有国家重大战略意义的红筹企业申请纳入试点，不受相关行业限制。

北京证券交易所投资者适当性管理办法出炉，预约开户即日启动，个人投资者开户门槛为证券资产50万元，且要求参与证券交易24个月以上。机构投资者准入则不设置资金门槛。全国股转公司同步修改投资者适当性管理办法，将创新层投资者准入门槛由150万元调整为100万元。同时，证监会就北交所改革配套规范性文件向社会公开征求意见，包括北交所发行上市、再融资、持续监管相关的11件内容与格式准则，以及挂牌公司定向发行可转债相关的2件内容与格式准则。

港交所就SPAC（Special Purpose Acquisition Company 即特殊目的收购公司）上市机制征询市场意见，为正式推出SPAC上市机制铺路。咨询文件显示，SPAC证券将仅限专业投资者认购和买卖，并购交易后买卖继承公司的股份将不受此限；SPAC发起人必须有至少一名证监会持牌公司并持有至少10%发起人股份，发起人持股上限为30%；SPAC预期首次发售募资不低于10亿港元。若SPAC未能在24个月内公布并购交易，或未能在36个月内完成并购交易，必须清盘并将集资款另加应计利息退还股东。

9月

18

证监会公告称，为进一步优化注册制新股发行承销制度，促进买卖双方博弈更加均衡，更好发挥市场在资源配置中的决定性作用，服务实体经济高质量发展，针对实践中出现的部分网下投资者重策略轻研究，为博入围“抱团报价”，干扰发行秩序等新情况新问题，证监会在加强发行承销监管的同时，对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》进行适当优化，修改后的《特别规定》自2021年9月18日起施行。规则发布前已刊登招股文件启动发行工作的企业，适用原规定；规则发布后启动发行工作的企业，适用新的规则。

央行发布《2021年人民币国际化报告》称，人民币的支付货币功能进一步增强，投融资货币功能深化，储备货币功能上升，计价货币功能有新的突破，人民币国际化取得积极进展。截至6月末，境外主体持有境内人民币股票、债券、贷款及存款等金融资产金额合计为10.26万亿元，同比增长42.8%。下一阶段，进一步完善人民币跨境使用的政策支持体系和基础设施安排，推动金融市场双向开放，发展离岸人民币市场，为市场主体使用人民币营造更加便利的环境，同时进一步健全跨境资金流动的审慎管理框架，守住不发生系统性风险的底线。

最高检驻证监会检察室揭牌成立。驻会检察室将履行四大职责：一是加强执法司法的协作与制约；二是强化检察机关证券期货犯罪案件办理工作；三是指导地方检察机关证券期货检察专业化建设；四是开展证券期货违法犯罪问题研究、预防和治理工作。

本周全球货币政策情况

无。

最新疫情情况

据卫健委等公布的数据，截止2021年9月18日23时，全国累计确诊123,973例，现有确诊2,538例，累计治愈115,747例。

海外报告新冠肺炎累计确诊病例228,425,681例，单日新增57.9万，现有确诊18,694,272例，累计死亡4,689,812例，累计治愈205,041,597例。

疫苗方面，截至2021年9月16日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗216,567.9万剂次。

权益市场

数据来源：wind、蜂巢基金

权益市场全面下跌。

具体来看，全周上证指数收跌2.41%，深证指数收跌2.79%；沪深300、创业板指、中小板指分别收跌3.14%、收跌1.20%和收跌2.34%。

行业周涨跌:

数据来源：wind、蜂巢基金

本周市场整体下跌。其中上证指数跌2.41%，深成指跌2.79 %，创业板指跌1.20%，科创50跌5.41%，沪深300跌3.14%，中证500跌2.79%，中证800跌3.05%, 中证1000跌2.55%。

小盘价值本周跌1.73%，小盘成长跌3.13%，大盘价值跌4.14%，大盘成长跌1.32%。

行业板块上，化工、医药、公用、农业、食品五个行业分别以2.80%，2.63%，1.26%，0.19%，-0.83%的涨幅排名前五。传媒、纺服、采掘、新能源、交运也表现较好，钢铁以7.87%，有色以7.33%，建材以7.15%跌幅列最后三位。家电、电子、商贸、军工、建筑表现也较差。整体而言，各行业之间差别分化非常明显。医药中骨科、服务和CXO领涨。家电普跌。白酒里中高端领涨。电子普跌。有色铝平，其余下跌。银行普跌。非银全线下跌。电新里锂电光伏弱风电强。

展望未来，景气度高的优质赛道，如新能源、电子，以及相关的化工机械有色，估值仍有空间。煤炭钢铁在被政策最终打压前也还有一定空间。医药和白酒两大长期龙头赛道近期普遍已有40%左右跌幅，目前从悲观情绪中有所复苏。主要压制因素是对于政策的不确定性的担忧。其中部分，如创新药，确实反映了基本面问题。但也有不少标的，例如眼科牙科医美，是在此前估值高位和悲观情绪下的普遍杀跌。还有很多股票主要利润贡献在国际，国内政策变化影响有限。在此点位逐步逢低布局，虽后续仍有下跌风险，但已足以提供可观的长期投资收益。

信用市场

债券市场数据

（因调休，全周指2021年9月18日相较于2021年9月10日，下同）

数据来源：wind、蜂巢基金

利率债方面，全周各期限收益率多数上行。

具体来看，国债1年期上行2.46bp，3年期上行1.29bp，5年期上行1.67bp，7年期下行0.48bp，10年期上行0.61bp；国开债1年期上行2.84bp，3年期上行4.05bp，5年期下行5.64bp，7年期上行1.33bp，10年期下行0.99bp。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债方面，全周各期限收益率全面上行。

目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.67%、2.80%、3.12%、3.47%，AAA企业债收益率分别为2.66%、2.78%、3.14%、3.47%，AAA城投债收益率分别为2.70%、2.82%、3.15%、3.48%。

信用债

本周信用债各期限收益率多数反弹，除城投债AA（2）和AA(-)5Y下行4-5bp以外，其余品种各期限均反弹，其中城投债AA 3Y、中短票AA 3Y、中短票AA+ 1Y分别上行11bp、8bp和8bp。目前中短票中高等级AAA、AA+ 1Y/3Y品种信用利差均在10%分位数，中短票AAA 5Y在59%分位数，中短票AA- 1Y在73%分位数。期限利差方面，各等级中短票3Y-1Y均在利差分位数均在50%左右，5Y-3Y期限利差分位数在80%以上。

从交易所城投红黄绿分档到银保监会15号文，城投融资环境收紧既成事实，目前城投-产业利差已位于历史极低位置(城投债AAA 3Y-减去中短债AAA 3Y为1.51%分位数，城投债AAA 1Y-减去中短债AAA 1Y为3.90%分位数)，四季度城投债调整压力加大，预计城投债信用利差将有所上行，当下的格局下，城投债整体配置价值不高，目前区域利差分位数在70%以上的省份有河南、山西、陕西、天津、东北云贵等，综合考虑地方财力与债务率，首推河南省的城投，同时建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、长沙市等。

产业债方面，今年政策对债务问题格外重视，各地政府纷纷表态确保地方国企债券兑付，因此我们认为今年信用市场整体违约率较低，可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。“碳中和”战略下，钢铁行业一方面基本面将继续夯实，另一方面长期资本开支有望下降，目前利差较高，风险较小，性价比最高。煤炭行业优选持续经营能力强的第一、第二梯队。

宏观利率

本周国家统计局公布8月经济数据，8月工业增加值同比5.3%，前值6.4%，两年复合增速5.4%，前值5.6%；服务业生产指数同比4.8%，两年平均增长4.4%，前值5.6%；社零同比2.5%，前值8.5%，两年复合增速1.5%，前值3.6%；1-8月固投累计同比8.9%，前值10.3%，两年复合增速4%，前值4.3%，地产投资同比10.9%，前值12.7%，两年复合增速7.7%，前值8%；狭义基建投资同比2.9%，前值4.6%，两年复合增速0.2%，前值0.9%；制造业投资同比15.7%，前值17.3%，两年复合增速3.3%，前值3.1%。总体看，8月份经济数据延续走弱态势，外需仍是主要支撑，内需放缓较为明显，其中疫情扩散、缺芯缺电、能耗双控等短期压力有增无减。具体看，工业生产受地产景气下滑和缺芯缺电影响增速有所下行，其中汽车生产及黑色生产下行较多，服务业生产指数明显回落，与服务业PMI大幅回落走势一致，主因疫情扩散的影响。消费全面低于预期，其中可选消费汽车主要受缺芯导影响、餐饮下降主要受疫情影响，其余可选消费及必选消费则受内需不足影响。地产投资延续前期状态，新开工回落较多，施工韧性仍强，竣工逆势回升0.2个百分点，与三道红线、住房贷款额度受限等房地产政策有关。制造业投资有所回升，符合前期判断，主要受出口相关行业影响。基建投资再度下滑与预期的财政后置有所背离，可能与当前项目储备不够有关。后续看，经济后续压力仍大，下半年稳增长、稳就业的必要性增大，政策将稳中有松，财政政策会更积极。

政策方面，本周央行公开市场到期500亿逆回购和6000亿的MLF，投放2400亿逆回购和6000亿的MLF，净投放1900亿，资金面受缴税影响整体略偏紧。随着央行公开市场开始投放资金，叠加往年9月都是财政投放月及缴税影响消退，预计资金面大概率回归中性状态。

利率方面，本周债券市场在经济数据偏弱和资金面略偏紧的影响下收益率窄幅震荡。具体看，周一债券市场在传言禁止银行理财底层委外投资消息的影响下收益率有所上行。周二债券市场在资金面的影响下收益率先上后下，全天震荡运行。周三债券市场在经济数据不及预期和资金面偏紧的影响下收益率有所上行。周四债券市场在资金面偏紧的情况下收益率略有下行。周五债券市场在央行公开市场超预期的投放1000亿的MLF影响下收益率略有下行。

本周债券市场比较平淡，全周收益率窄幅震荡，符合预期，考虑到市场环境近期无明显变化，我们维持上周看法。即中长期看债券市场大方向依然是偏多趋势，核心逻辑货币政策中性偏松、经济增长动能边际走弱及优质资产不足，不过短期内政策利率暂时制约了利率下行空间。但短期内，考虑到近期无明显边际利多消息，在利率下行空间有限的情况下，叠加银行理财产品净值化压力和财政政策发力等潜在影响下，我们维持偏中性看法。