8月经济数据下行压力加大，四季度债市关注什么？

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原标题：8月经济数据下行压力加大，四季度债市关注什么？来源：财通证券资管

核心观点

8月经济数据延续了7月的偏弱格局，工业生产、社零、投资等数据总体上低于市场预期，一方面是内需的内生性边际弱化，另一方面，疫情反复的扰动尚未消退。

今年以来，国内整体宏观环境对债市偏利好。展望后市：

经济基本面方面：基建投资维持低增，虽然财政支持力度有所增强，但最终形成固定资本仍需时间，叠加控制地方隐性债务风险、压降非标是大趋势，基建托举力度有限；房地产投资增速延续回落，在销售边际弱化下，新开工负增、施工继续走弱，仅竣工维持强势，需关注地产调控政策的边际变化与影响；社零消费下滑明显，显示内需不旺。

货币政策方面：央行上周完全对冲MLF到期量，并通过14天逆回购投放500亿元以及7天逆回购投放900亿元，表明央行有足够的货币政策工具对冲银行间流动性缺口。

财政政策方面：多部门提及加快全年地方政府专项债券的发行和使用进度。

在目前经济修复动能放缓的背景之下，后续应关注地方债资金投放情况以及基建投资能否有效托底经济。此外，还应关注社融增速在四季度能否企稳回升。

宏观数据点评

工业增加值

8月工业生产延续回落，规上工业增加值当月同比+5.3%，低于前值6.4%以及预期值5.8%，两年平均增长5.4%，较前值5.6%下降0.2个点。从环比（季调）角度看，8月环比+0.31%，基本与前值持平，但仍低于季节性。8月工业增加值负增的行业主要为汽车制造、以及黑金冶炼等部分高能耗行业。

社会消费品零售

8月社会消费品零售总额同比+2.5%，大幅低于预期+7.4%，前值为+8.5%，比2019年8月增长3.0%，再创年内单月增速新低。剔除受生产端限制的汽车后，剩余零售额同比+3.6%，仍是较低水平。家用电器、纺织服装、餐饮等分项的下滑较为显著。

固定资产投资

1-8月固定资产投资累计同比+8.9%，低于预期值+9.1%，前值为10.3%。两年平均增速为4.0%，较前值4.3%回落0.3个点。其中，制造业投资累计同比+17.3%，是投资的主要支撑；房地产开发投资累计同比+12.7%；基建投资累计同比+4.6%，对经济的托底作用尚未显现。

央行动态与货币市场

公开市场操作

上周公开市场央行等量续作6000亿元MLF、开展1400亿逆回购操作，有500亿逆回购到期，实现净投放900亿元。央行上周净投放主要为维护季末流动性平稳，满足节假日流动性需求，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。本周有900亿逆回购到期。

货币市场

上周资金面边际收紧，资金利率有所上行。DR001上行至2.2106%，DR007上行至2.3998%。

债券市场回顾

利率债

资金面上周边际收紧，叠加“取消理财子底层委外投资”的消息影响，债券市场情绪比较谨慎，周三公布经济数据延续弱势后，市场情绪略有好转。全周来看，利率债收益率小幅上行，短端上行幅度较大。上周10年国开活跃券210210收益率较上周上行1.05bp至3.1980%；10年国债活跃券210009收益率较上周上行1.25bp至2.8750%。

信用债

在资金利率边际走高、地产债延续下跌以及“取消理财子底层委外投资”的消息共同影响下，上周信用债市场情绪仍然比较谨慎。上周信用债收益率多数上行，信用利差多为走阔。