国富论 | 国海富兰克林2021年四季度投资策略报告（固收篇）

尽管三季度以来，市场恐慌情绪有所缓解，弱资质地区及企业的再融资有所恢复，但其经营和财务基本面大多未得到实质性改善。展望未来，建立在信仰基础上的弱资质国企信用风险将加大，信用债市场的定价将更加市场化。我们的策略是：需尊重基本的经济规律，重视企业经营基本面的研究，把握优质债券的投资机会。

从品种来看，过剩产能行业估值压力有所缓解，但再融资未得到实质性解决，需优选抗风险能力较强的行业龙头。城投债仍有一定安全性，但需防范尾部风险，尤其是财力薄弱且大幅下滑的地区。房地产政策仍然偏紧，随着“恒大”事件的逐步发酵，市场对于地产债（尤其是民营地产债）的担忧提升。

总体看，个别地产公司债务问题对地产债造成冲击，而弱资质国企再融资虽有所缓解，但其经营基本面多未实现实质性改善，不建议下沉资质。

转债市场在估值很贵的背景下，更依赖强劲的权益品种表现。周期和成长的相对景气度占优格局预期会持续，金融和消费的相对性价比却也在不断提升。因此，如资金面充裕，转债股阻力较小的方向仍很可能以上游和景气赛道为主，但也有时有受到行情扩散和轮动效应的裨益，由于部分板块（光伏、军工、新能源汽车链等）估值确实不低，波动风险会显著增加。

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