投研手记 | 从价格带角度看白酒板块投资机会

原标题：投研手记 | 从价格带角度看白酒板块投资机会来源：永赢基金微讯

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白酒产量增速明显放缓，迈入量平价增时代

产量：主要看同比增速。本轮周期中11年为同比增速高点，后出现明显放缓，基本维持在小个位数增长，19-20年甚至出现负增长情况。

营收：营收增速同样在2011年达到相对高点，后大幅放缓，17年有个小高峰，但整体没有出现负增长。

吨价：由于官方数据统计口径问题，同比与绝对值无法拟合，因此以2020年为基数进行追溯，得到追溯的吨价数据。明显看到三公12-15年期间吨价提升幅度在放缓，但自16年以来，吨价提升幅度整体呈现向上趋势，表明消费升级的进程在加快。

总体来看，行业趋势明显：行业整体迈入了量平价增时代。

数据来源：wind

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次高端增速最快，中低端出现下滑

整体白酒价格带明显呈现出中端中低端酒占比奇高的过程。从2020年总体结构来看，高端酒（>800元）大约不到1500亿，次高端酒（300-800元）600-700亿，剩下的近3800亿都是中端和中低端酒（<300元）。

高端酒：增速整体稳健，超过一半都是茅台酒（850亿），行业增速一定程度上取决于茅台增速（供给受限）。除了茅五泸以外，近年来也陆续有一些酒企试图进入高端价格带。

次高端：该价格带增速远高于其他价格带，且没看到放缓迹象。最主要的逻辑就是高端酒价格带的上移给次高端带来了空间（15年的时候五粮液批价也只有500-600）。且到目前为止次高端的销售额也不高，甚至不到高端的一半。往后看至少五年，预计次高端仍然会是白酒细分价格带中增速较快的赛道。

中端中低端：目前高端和次高端数据确定性比较高，中端（100-300）和中低端（<100）内部具体的拆分则不太明了。整体来看增速逐年放缓，到2020年已经出现负增长。其中预计光瓶酒800-1000亿。研究员预计整体3800亿中100-300价格带体量应该会略低于100以下价格带，100-300元大约会在1500亿左右，100以下大约在2300亿左右（其中包含光瓶酒800-1000亿）。

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量价拆分：重点关注次高端量价齐升机会

高端酒：量价拆分整体相对稳健，茅台占比过高是一方面因素，另一方面对于高端酒企来说价>量，为了价格坚挺，各家对量的控制也比较严格。

次高端：价格提升有逐渐加速迹象，主要是500元以上价格带开始有产品涉足，带动吨价提升，目前来看平均出厂价也仍然不到400元，还有很大上升空间。重点关注次高端的量。在2018-2019年，次高端的量只跟高端差不多，自2020年才开始反超高端。整体来看次高端的量仍然非常少，且增速很快。而且由于次高端吨价相对较高，稍微铺货带点量就能带来很大的收入体量。（E.G：假设出厂价500元，折合吨价就接近100万元/吨，若原有渠道良好，通过铺货铺3000吨就可以达到近30亿收入体量，已经是很多次高端酒企的收入体量了）。

中端中低端：销量非常大，将近高端或者次高端销量的100倍。合计出厂价甚至不到30元，说明我国白酒行业仍存在大量中低端酒。近年来销量已经开始下滑，吨价提升也不迅速。从渠道调研来看，预计是100-300价格带仍有一定增长，100以下价格带下滑明显。尤其是百元左右的盒装酒市场预计显著下滑，一方面部分人向上升级到百元以上盒装酒用作宴席消费（吨价提升），另一方面部分人向下进入百元以下光瓶酒市场追求更高性价比（吨价下降）。

结论：次高端空间非常大，务必重视。目前来看大众消费基本还是在300元以下，包括朋友请客和大众宴请等，占整个白酒消费的主流。而300元以上基本迈入商务消费。但未来随着消费升级，朋友请客和大众宴请也将逐步迈入300以上价格带，如江苏。

（作者：包恺女士，现任永赢基金权益投资部高级研究员）