近日，华宝基金首席经济学家李慧勇详细分析了四季度国内经济的情势。他表示，由于受到疫情反复、能源双控、上游涨价的影响，3季度GDP增长率和两年复合增长率下降到4.9%，低于我们预期的6%。考虑到国家正在采取措施保供稳价，4季度经济增长动能应有所恢复，两年复合增长率恢复到5.2%左右，同比增长率下降到4%。
前三季度我国GDP同比增长9.8%，两年复合增长5.2%。一季度、二季度、三季度的GDP分别为18.3%、7.9%、4.9%，受到疫情、限产、地产政策大幅收紧等多个因素影响，年中之后经济急转直下，我们对Q4的GDP增速预测为4%，全年GDP增速8.1%。
整体来看，经济的增长动能大幅减弱。从供给侧看，二、三季度第一产业对经济增长的拉动作用基本稳定，增速的下降主要和第二、三产业贡献下降有关。从制造业PMI来看，今年整体有所回落，下半年加速回落，9月官方PMI已经降至荣枯线之下。
从需求侧看，三季度净出口对经济增长的拉动增强，经济增长的回落主要和投资消费的贡献下降有关。尤其投资，对经济增长的贡献已经下降到0。
具体来看，内需增长总体疲弱。消费方面，复苏力度低于预期，今年经济复苏的短板。未来消费的恢复既需要经济增长和收入增长支持，又需要共同富裕等政策的落实。9月社会消费品零售总额单月同比4.4%，过去两年复合增速3.9%，短期有疫情的影响，中期由于中低收入人群收入恢复较慢，消费回升速度低于预期。
投资方面，地产加快下滑、基建依旧低迷、制造业投资继续改善，总体投资增速回落。年中开始地产调控进一步收紧，地产政策紧缩也开始在数据上显现出来，9月地产销售面积单月同比大幅降至-13.2%，而地产新开工面积增速也降至了-13.5%，如果没有扶持政策，后续地产投资增速将进一步下滑。
而外需是经济仍稳的支撑，但支撑力度趋弱。出口方面，目前欧美经济开始出现高位回落，全球贸易动能开始有所放缓。往后看出口增速大概率会趋缓。9月我国出口仍然达到25.6%的高位，一方面其他生产国仍受疫情影响，二是高企的价格贡献度比较大，往后看出口增速大概率会趋缓。
物价方面，供给缺乏弹性导致上游价格暴涨，消费价格总体涨幅温和。之前我们提到下半年PPI将持续超预期，三季度油价上行至80美元，PPI阶段性的高点将很大可能超过5月的9%。目前已经全部兑现，9月PPI达到创历史的10.7%，预计后续仍会再创新高。
上游能源材料价格上涨有需求方面的原因，但在全球需求仍未回到疫情之前的情况下，价格的上涨更多是供给侧的。1、前期价格低迷时投资不足；2、由于控制碳排放，后期投资不足。在这种情况下，要稳定价格，最主要的措施不是控制需求，而是扩大供给。
目前猪肉价格拖累CPI 1.2个百分点左右，猪肉价格基本处于底部区域；而PPI对CPI有所传导，但总体幅度有限。年初政府工作报告确定的居民消费价格预期目标为3%，CPI涨幅在容忍范围之内。
总的来看，食品价格和上游价格上涨错位，而不是猪油共振，导致物价上涨总体上是PPI上涨，CPI总体温和。随着国家保供限价措施的实施，PPI上涨势头会得到控制。伴随猪价回升，CPI涨幅会有所抬升，但显著高于2%概率不大。
于是宏观政策的要点在于发力稳增长和控通胀。通过以上分析不难发现中国经济面临的都是供求双弱vs能源原材料价格上涨。如果用简单的需求管理政策，会陷入两难境地。只有供给管理和需求管理同时发力，才能够避免滞涨。这正是目前的宏观政策取向。
需求政策方面，对过于严厉的房地产政策进行调整；加快地方债发行，并转化为实际投资；鼓励企业进行符合产业发展方向的投资。
供给政策方面，通过各种措施加大煤炭等供给；打击囤积居奇和市场操纵；进一步理顺煤电价格；降低中小企业负担。
预计财政政策将继续发力。要完成今年3.2%的预算赤字率，四季度的一般财政支出将大幅增加。此外四季度仍有1.3万亿的地方专项债待发行，而且有可能提前使用22年的额度，经济下行压力加大的背景下仍有待财政继续发力。
预计货币政策也将继续保持宽松。目前DR007的中枢基本在2.2%附近，而近期央行官员也表达四季度流动性供求基本平衡，但考虑到降准更具有刚性，并且兼具降成本的职能，降准仍是政策工具之一。四季度社融增速大概率小幅回升，一方面表内的按揭贷款边际有所松动，另一方面地方专项债将于11月底前发行结束，对四季度新增社融起到较大的支撑。
总的来看，宏观政策目标是避免滞胀。由于胀主要跟能源双控带来的供给收缩有关，治理胀主要是通过优化政策落实，加大供给解决。滞的解决主要是靠扩大需求。扩大消费是根本，但见效慢，最直接的还是靠投资。需要宽松的财政和货币政策支持。
股市跌了别害怕！7%+理财，低门槛高收益、1000元就能买入、0手续费……限额领取，速来>>
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
