招商基金任琳娜——央视财经“从全球需要看光伏+储能的预期差”直播干货分享

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光伏+储能产业链概况

什么是储能？

储能按照介质可划分为机械储能、电化学储能、电气储能、热储能等类型，其中以机械储能和电化学储能应用最广。

按照在电力系统里的位置，可以分为供电侧储能（发电、电网）和用户侧储能（家庭、工商业用户）

不同储能模式的优劣势比较

抽水蓄能（属于机械储能）因技术成熟和较低的成本在全球范围率先得到推广，但抽蓄受限于地理位置和调节能力难以支撑分布式场景以及电网快速响应需求。

电化学储能具有安装灵活、响应迅速、调节精准、建设周期短等特点，随着锂电技术成熟及成本下降，电化学储能应用需求有望得到快速释放。

发展储能的必要性

储能是能源结构转型过程中的重要环节。伴随全球能源结构中可再生能源发电比例增加，给社会用电需求以及电网稳定性、可靠性带来挑战，而储能技术的应用可：

1、提高可再生能源发电稳定性，减少弃风弃光，助力电力系统由火电向新能源为主体转型；

2、快速响应电网的调频、调峰需求，保障高比例新能源的电网安全可靠。

光伏和储能的关系

严格来说，储能打开了不稳定电力来源的装机能力上限，光伏发电就是一种典型的不稳定电力来源。例如在2020年8月的加州大规模停电事件，就是由于雷雨天气导致的光伏出力快速下降，对电网平衡造成了较大的冲击。储能的发展，提高了光伏行业的需求天花板。

同时，在用户侧储能尤其是家庭储能这一块，光伏电站+储能是目前的技术条件下的理想模式。相比较于风电，光伏更适合做小型分布式。

产业链构成环节

光伏全产业链：四大环节硅料、硅片、电池片、组件；辅材比如光伏玻璃、胶膜；设备制造商；电力电子部件比如逆变器。

电化学储能系统：储能电池、储能变流器、热管理系统、熔断器开关柜变压器线缆等电气部件、集装箱；系统集成商。电池是储能系统主要的构成环节，占据储能系统50%以上的成本。变流器则是连接电源、电池与电网的核心环节，虽然成本占比相对不大，但在储能系统中起到控制中心与信息交互中心的作用，是储能系统正常运行的前提。

变流器则是连接电源、电池与电网的重要环节。光伏逆变器与储能变流器无论是在技术原理还是下游客户上都高度重合。

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行业现状和发展前景

行业现状

目前抽水蓄能是全球电力系统中主要的储能形式，截至2020年底，全球已累计投运电力储能项目191.9GW，其中抽水蓄能的占比为90.3%，电化学储能占比仅为7.5%。

虽然抽水蓄能规模大、寿命长、技术成熟，但只有具备特定自然地形条件的地区才能进行建设，因此持续增长的电力储能需求仍需由其他的储能形式进行填补。从新增装机情况来看，近年来电化学储能已成为主流，2012至2020年全球电化学储能装机由不到1GW提升至超过14GW，贡献了全球电力储能装机的主要增量。随着电池技术的进步，电化学储能经济性持续提升。

发展前景

储能的本质驱动来自于新型电力系统所需灵活性资源，以及用户侧的低成本高质量用电需求。

“双碳”目标需要新型电力系统（全球来看是可持续发展需要新型电力系统）→新型电力系统以高比例非化石能源为根本特征→新能源天然的波动性、不可预测性，新型电力系统调峰调频难度增大→需要更优质的灵活性资源→储能将成为新型电力系统的基本要素。

国外，以美国为例。供电弹性和节省开支是美国家庭用户对储能感兴趣的两个主要的原因。美国电网稳定性不如中国，尤其近年来美国发生了多起停电事故，而储能恰恰可以作为紧急电能备用来应对电网事故。因此，美国住宅消费者对购买储能实现能源自给自足的渴望日益高涨。此外，根据美国某家电气公司和商业顾问编制的《2021年美国工商业电力可靠性状况报告》，自2017年调查以来，工商业的电力可靠性没有改善，甚至在某些方面恶化了。2020年，美国44%的公司经历了每月停电一次或更频繁的停电频率，是2019年占比（21%）的两倍多。22%的调查对象表示，一次典型停电的成本在10万美元以上，每年损失达到120万美元。低电力可靠性刺激工商业对储能的需求。

不论是单独的光伏电站或储能系统，还是光伏加上储能的光储一体化，经济性都是最直接的催化因素。持续的技术进步带来成本下降，企业也在不断摸索新的盈利模式，同时国内外持续有政策支持，持续提升安装储能系统的经济性。

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预期差体现在哪里？

海外需求可能被低估

全球光伏产业链超过90%的产能在中国，但从终端的装机来看，预计今年约160GW的光伏装机里，超过100GW在国外。在观察行业需求的时候不能只盯着国内，只关注到产品价格上涨对国内装机预期的影响，而忽视了高电价背景下海外市场对光伏装机需求的迫切性。在投资研究上，我们可以只关注中国的光伏企业，但如果只关注中国的光伏需求，那就大错特错了。

今年的实际情况是：持续观察到光伏产品出口超预期；并且国内需求也比想象中更坚挺。今年经历了好几次对光伏装机量预期的调整，但从实际情况来看，更多的人心在波动，全产业链角度看基本面是强劲的，只是利润在不同环节进行了再分配。

海外光伏发电加储能的经济性没有被充分认识。美国加州：2020年电表前独立储能内部收益率近20%，光伏加储能内部收益率超过25%；工商业独立储能内部收益率超过30%。（收益率水平有吸引力）；欧洲的光伏+储能的平准化度电成本已经大幅低于家用电价。碳排放权交易和碳税驱动电价上升，推动能源转型，为储能发展提供场景。以德国为例，德国的电价超过2块人民币，户用光伏搭配储能的经济性显著。

绿电交易的长期影响未受到足够重视

9月初发改委在北京、广州两大电力交易中心设置了绿电交易品种，购买方主要是一些对于绿电有诉求的企业（比如数据中心、出口企业），后续随着绿电的稀缺性和重要性形成一致预期，未来无论是在交易中心的场内交易，还是场外交易，绿电都有可能会有一定的溢价。

这次能耗双控的影响已经初步显现——新的规则下只有多用（发）新能源才能够帮助地方政府提高能耗指标上限，但新能源发电设施的建设需要时间，绿电溢价已经是必然。

2021年9月7日，首次绿色电力交易启动。这次试点交易中，成交均价较火电基准价大约上涨2-5分钱。绿电溢价——新能源电站收益率现金流改善——装机热情上升，进入正循环。

能源结构的转型是全球共识

长期降本是新能源行业的大势所趋。事件扰动导致的短期价格大幅波动不应过度关注。

光伏行业产业链“价格—需求关系”自平衡，价格是供需的结果，而不是影响供需的原因。在今年产业链高价格背景下，国内大型地面电站招投标价格屡创新高，出口屡超预期。

进入平价时代之后对光伏行业长期盈利能力的判断要改变。明年很可能看到的：产业价格会跌，但量会补上来，总体利润规模有可能是上涨的。

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行业投资机会

投资光伏和储能行业要赚的是什么钱，也就是看重的逻辑是什么。是看重未来市场空间，还是优秀的商业模式，还是科技红利，或者是政策推动；是从行业层面还是个股层面或者是交易层面。

光伏看重的是行业层面未来具有潜力的市场空间。平价之后光伏的市场空间是较大的，未来5-10年全行业的成长确定性很强，再叠加储能这个增益之后，确定性就可能更强了。进入平价时代之后对不仅光伏行业长期盈利能力的判断要改，估值体系也需要重塑。目前看光伏行业的整体估值或许并不贵。

成长能力：从终端需求角度，从现在往后（或许是5年），光伏是可以套用成长行业投研框架（从政策—成本—驱动力）。严格来说，光伏从2018年后就可套用这个框架。光伏未来几年都处在都有机会达到10-50%的渗透率，具备了相应的投资机遇。

估值方面：光伏行业估值面临系统性重估（提升）。企业质量提升，行业周期性减弱，现金流情况好转。这些都是推动行业估值向上走的重要因素。

谈光伏绝对不能忽略掉储能，储能是光伏的buff。在有储能加持下的光伏，这意味着行业的成长空间进一步打开了。

电化学储能处于起步阶段，从0-1的阶段。这种阶段估值提升或许是推动股价上涨的重要逻辑。

光伏看的是行业成长，从硅料、硅片、电池、组件到电站，环环相扣，所以一定要捏成一团看整体。在这个基础上，在阶段性超额收益环节或者盈利改善环节去增加弹性，明年可以相对关注组件和硅料环节。

储能。更注重精选细分环节以及个股。储能电池和变流器（逆变器）环节是值得重点关注的，另外需要持续去跟踪企业在储能的商业模式上的开拓。

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