中融宏观：经济下行压力仍在，关注稳增长政策的方向

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经济下行压力不减，期待政策呵护

9月限电、限产对生产产生较大扰动。进入10月以来，政策层面开始调控，稳定煤炭供应、理顺价格机制，在一定程度上改善了市场预期。从宏观指标来看，出口保持叫好状态，但投资、消费的增速依旧下滑，社会融资也不见改善，经济仍有下行压力。

三季度GDP增速低于市场预期，投资者关注四季度的经济托底政策。我们认为专项债加快发行与使用、财政开始发力，房地产政策在极度收紧的背景下或有微调可能，需求端将有改善。但应注意，在中央及国家层面的表态中，普遍显示出在经济结构转型过程中对待下行压力的耐力上升，我们判断稳增长政策也不会回到过去房地产、“铁公基”的老路上，新能源、5G、数据中心等新基建更有可能成为财政发力的方向。

流动性依旧可能偏宽松

海外方面，我们判断11月FOMC大概率宣布taper，预计结束时间在2022年中。美联储表态对短期通胀的容忍度提升，如果未来通胀有所好转，加息到来的时点或不会很快。整体而言，海外流动性目前不是对A股市场产生重大影响的变量。

国内方面，公开市场操作显示央行对于资金面的呵护仍在，经济存在下行压力，流动性收紧概率较低。美联储taper更多影响了国内货币政策宽松的空间，但不会导致方向性变化。

股市资金较宽裕，关注解禁

新发基金继续回暖，融资余额维持高位，陆股通净流入持续保持在水面以上，股市资金供给充足。资金需求方面，近两周IPO维持低位，关注产业资本减持和解禁。整体看来，股市流动性没有出现大幅紧张的情况。

谨慎对待涨价逻辑周期品

建议配置景气赛道

单纯供给受限而价格上涨的上游品种，在9月积累了较大涨幅，10月出现一定幅度回调。如果四季度这类商品的价格继续上涨，不排除有阶段性机会，但我们建议谨慎对待。建议从下游的景气度出发，选择需求旺盛而供给短期难以改善的上游品种。

光伏、风电、储能、电动车、军工、半导体等持续高景气行业，长期配置或能获得较好的收益，建议投资者关注。

关注四季度是否有新的消费刺激政策出台，以及明年疫情好转后的大消费行业的机会。

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