浦银债市观察 | 房地产政策边际转暖，债市收益率上行

原标题：浦银债市观察 | 房地产政策边际转暖，债市收益率上行来源：浦银安盛基金

11.8-11.12

债市焦点

中国 10 月社会融资规模增量为1.59万亿，预期1.56万亿元；10月末社会融资规模存量同比增长10%；中国10月新增人民币贷款8262亿元，预期7377亿元，去年同期6898亿元；中国10月M2同比增长8.7%，M1同比增长2.8%；中国10月CPI同比上涨1.5%，预期1.3%，前值0.7%；中国10 月PPI同比上涨13.5%，预期12.0%，前值10.7%；环比上涨2.5%。

人民银行召开会议，强调坚持稳健的货币政策，做好跨周期设计，抑制价格过 快上涨，维护房地产市场平稳健康发展

银保监会要求稳地价、稳房价、稳预期，遏制房地产金融化泡沫化倾向，健全房地产调控长效机制，促进房地产业稳定健康发展。

债市走势回顾

上周公布了 10 月份的金融与通胀数据；其中商业银行新增按揭贷款回升，官方媒体也陆续发文喊话维稳房地产业信心，市场关注房企债券的信用风险变化，以及宏观层面能够形成的宽信用程度；10月国内CPI、PPI数据均继续上行，美国CPI也创新高，内外通胀压力尚难言彻底缓解。过去一周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别持平、上行3BP、上行2BP、上行3BP。

图1：国开债10Y现券收益率

单位：%    数据来源：wind，截至2021.11.12

债市策略

基本面方面，统计局公布10月份经济统计数据，其中由于限产等供给约束缓解，促使工业增加值增速边际回暖；而包括了价格因素的名义消费增速也好于此前的一致预期；不过投资者也注意到房地产相关指标的疲弱，而房地产投资及新开工则继续维持较大的下行斜率；在地产下行，财政未见发力的环境下，市场普遍预期基本面继续下行趋势未改。

流动性方面，从10月下旬以来，OMO政策持续保持对债市友好的态度；背后的原因，可能包括化解地产企业的信用风险、护航地方转向债发行等；但考虑到回购成交量已经回到比较高的水平，近期银行间资金面进一步宽松的空间可能已经不大了。

政策方面，近期房地产金融政策边际缓和，大型地产商得以借助债券融资，债市注意到了政策转向的苗头，但债市投资者仍然担心，目前的政策放松程度尚不足以扭转地产带来的经济下行压力；考虑到近期已经临近年末，预计宏观调控政策的制定将更多着眼于明年，因此今年内是否还会有降准或降息，可能也需要等决策层完成明年经济政策的总体规划。

后市展望

利率债方面，综合来看，近期市场开始展望明年的经济环境，投资者普遍担心地产带来的经济下行压力；但短期来看，降准、降息出台的可能性在减小，待到下月中央经济工作会议定调明年经济工作思路后，可能是货币宽松工具出台的时间窗口；从技术面看，10Y 国开收益率已经接近前期低点，进一步下行可能受到一定阻力；近期建议择机参与收益率的波段机会。

信用债方面，今年以来各省城投利差走势分化，各地均意识到债务风险及债务管控的重要性。短期信用策略上，城投债方面，坚持区域优先，回归经济、财政实力较强的区域，回避高负债率及失信区域，重视主体信用分析，城投属性强，区域重要性高的平台仍有较好的配置价值；产业债方面，关注房企信用事件发酵影响，并加强对相关房地产产业链企业的信用资质变化观察。

可转债方面，债券方面，本周收益率反弹，最直接的触发因素是社融底，其次是通胀数据。10月社融数据确认低点，居民中长期贷款偏强，地产政策释放边际放松的信号，宽信用预期强化。而 10 月 PPI 同比续创新高，更重要的是 CPI 开始体现出价格传导，叠加美国 10 月 CPI 创 31 年以来最高，全球通胀预期高涨。综合来看，信用底探明和通胀隐忧下，债券维持谨慎。股票方面，市场呈现出向小市值漂移的特征，把握景气扩散和预期改善两条线索，进攻方向可以从景气扩散和预期改善两个角度把握。

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