华泰柏瑞田汉卿：珍惜中证500的贝塔 拥抱量化投资的阿尔法

原标题：华泰柏瑞田汉卿：珍惜中证500的贝塔拥抱量化投资的阿尔法来源：华泰柏瑞微理财

今年以来，A股市场风格轮动频繁、指数表现分化显著。截至11月18日，宽基指数中，中小盘和创业板指数表现较优。中证500价格指数分别跑赢沪深300和上证50 18.44%和 25%，以中证500成份股为代表的中小盘股票的投资价值逐渐为市场所认知。值此之际，华泰柏瑞中证500指数增强策略ETF于11月22日发行。

作为国内首批增强型ETF，华泰柏瑞中证500指数增强策略ETF将指数增强基金的主动投资方式和ETF的便利交易属性集于一身，在投资策略上发挥基金管理人的主动投研能力，在运作模式上保持现有ETF的模式。

在华泰柏瑞副总经理、量化与海外投资部负责人、华泰柏瑞中证500增强策略ETF拟任基金经理田汉卿看来，过去三年，A股市场在资金的推动下，少部分股票的估值被抬升得过高，策略变得较为拥挤，而另一部分股票则长期被市场忽略，估值变得很有吸引力。这种情况下，基于基本面的量化投资未来大概率迎来优势回归阶段，尽管过程中会有所反复。

拥抱量化投资的阿尔法

今年7月至9月中旬，沪深两市日成交额突破万亿成为常态，这种情况在A股历史上实属罕见。对此，有观点认为，当前量化交易占比的大幅提升或对A股的“天量”交易起到了较大的助推作用。

“这种说法并不一定准确，根据推算量化交易占比大概在10%-25%之间，A股市场交易量的大幅提升可能更多来自于其它交易策略换仓或者资金流动。”田汉卿称。在她看来， A股市场期间并未出现较大幅度指数上涨，因此阶段性交易量的大增主要体现在行业间轮动上，所以猜测可能主要是策略换仓引起的。

田汉卿进一步表示，量化策略是区别于主动基本面策略投资的策略，量化策略的发展可以为主动基本面策略的交易提供一定的流动性，在一定程度上有助于提升市场的定价效率。

“如果市场中部分赛道的过于拥挤，投资策略相对单一，这会导致这些投资策略在进行调仓换股时，带来较大的市场冲击。实际上，在海外成熟市场，高频交易在一定程度上为市场提供了流动性，有利于降低股票的交易成本，提高二级市场的效率。这也是为什么尽管高频交易在特定市场条件下会有一定的不利影响，但发达市场并没有控制或禁止高频交易。我国的A股市场，基本上不允许日内回转交易，所以在一些策略出现拥挤的情况下，交易的冲击成本会很大。在这种情况下，可考虑建立股票做市商制度，由严格监管下的专业机构为市场提供流动性。”

值得注意的是，今年A股市场热点扩散、均值回归，为量化基金的回归提供较好土壤。Wind数据显示，尽管9月、10月量化策略的超额收益出现一定的回撤，但截至11月17日，共有55只主动型量化基金今年以来的收益率超过15%。

“过去三年多的时间里，在资金的推动下，A股市场中少部分受到追捧股票的估值被抬升得很高，而另一部分股票则长期被市场忽略。当前，一些主动管理策略出现比较明显的拥挤现象，在这种情况下，处理基本面分散信息的量化投资大概率到了应该回归的时段。根据我们对A股市场的研究和理解，未来3-5年，大概率上是基本面量化投资的优势阶段。”田汉卿称。

珍惜中证500的贝塔

今年以来，尽管市场整体较为低迷，但相较于大盘蓝筹股而言，以中证500成分股为代表的中小盘股整体表现出色。田汉卿表示，过去几年，A股走出了极致的结构性行情，上证50和沪深300指数成分股中不少龙头股累积了较大涨幅，同时估值也处于较高水平；与此同时，中证500指数则表现落后。

“当前，无论从均值回归、行业景气度，还是上市公司盈利情况来看，中证500指数均具有明显的投资价值。”田汉卿称。

中证500指数今年以来的表现，令多只跟踪该指数的量化基金表现比较突出。站在当前，尤其是在近期回撤之后，田汉卿依然认为，中证500增强策略或是投资者配置A股市场相对较优的选择。

对此，田汉卿给出了四个理由：

1

中证500的历史估值和相对估值均处于历史低点，具备估值优势；

2

截至2021年二季度，中证500盈利增速超越其他宽基指数，预期未来一年的盈利增速仍有望超越沪深300， PEG在1倍以下，盈利增速可观；

3

2017年以来近四年时间内，大盘股表现强势，预计未来中盘风格具备较大的均值回归优势；

4

机构过去几年长期低配中证500，这一板块目前拥挤度更低，未来超额收益机会可期。

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