政策发力 参与者多元 S基金助力PE/VC走出流动性困境

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来源 金融时报

政策发力 参与者多元 S基金助力PE/VC走出流动性困境

本报记者 解旖媛

去年以来，私募股权二级市场迎来快速发展，因此2020年也被称为S基金的元年。2020年12月，证监会批复同意股权投资和创业投资份额转让试点率先落地北京。此后，政策层面推动各地私募股权二级市场发展的步伐不断加快。

继北京、上海、广州、深圳等地之后，11月15日，三亚中央商务区管理局正式发布《三亚中央商务区关于支持开展私募股权二级市场交易的若干措施》（以下简称《措施》），鼓励吸引私募股权二级市场交易集聚，助力海南自贸港财富管理中心建设。

在政策的引导下，各地新设S基金速度也在加快。目前，科勒资本、清科以及中关村发展集团等均已在京新设S基金。基于我国目前存在的大量到期亟待退出的份额，业内人士普遍认为，S基金有望助力私募股权一级市场走出流动性困境。

政策落地带来诸多利好

今年以来，多地出台相关政策支持私募股权二级市场的发展。今年6月，北京金融监管局、北京证监局等七部门联合发布了《关于推进股权投资和创业投资份额转让试点工作的指导意见》。

今年7月出台的《中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》提出，适时研究在浦东依法依规开设私募股权和创业投资股权份额转让平台，推动私募股权和创业投资股权份额二级交易市场发展。

相比北京、上海，此次海南出台的《措施》，政策叠加优势或更明显。据介绍，在叠加海南自贸港双15%所得税政策、QFLP（合格境外有限合伙人）和QDLP（合格境内有限合伙人）政策以及《三亚市高标准高质量推进金融业发展扶持奖励暂行办法》的奖励基础上，外资企业可通过QFLP搭建S基金的方式快速进入中国，投资中国优质资产和企业；内资企业可通过QDLP搭建S基金的方式在境外开展私募股权二级市场交易，推动海外资产配置和投资。允许“内资管外资”和“外资管内资”的业务模式，为基金管理企业提供了更灵活、更便利的选择。

具体来看，《措施》鼓励方式更加灵活。《措施》鼓励私募股权二级市场增值交易在园区集聚，对交易奖励不设规模和门槛限制。根据交易份额的持有增值情况给予出让方和受让方奖励，其中出让方奖励最高可达500万元，受让方奖励最高可达1000万元，交易中介服务机构奖励最高可达100万元。依托全国最便利的跨境双向投资制度，对通过QFLP或QDLP机制设立的基金管理企业，根据其实缴注册资本部分给予额外奖励，最高可达100万元。

此外，《措施》对交易主体的定义更加多元，奖励主体不仅涵盖份额交易出让双方，还覆盖参与交易流程的S基金管理企业、中介服务机构、S基金托管银行、资产管理机构、私募股权二级市场专业人才。其中，交易出让双方包括S基金和合格投资者等。

参与者呈现多元化趋势

政策的不断出台和各地利好的释放，引来资本“筑巢”。据了解，三亚中央商务区作为海南自贸港11个重点园区之一，截至2021年10月31日，已有红杉、高瓴、方源、春华等近百余家头部基金管理公司注册，发起设立30余只人民币基金，私募基金管理企业逾百家。同时，已有19只QFLP基金以及10只QDLP基金在该园区设立，注册资本逾10亿美元。

政策的支持也大大提升了S基金的关注度，市场上S基金的参与者也愈发呈现出多元化的趋势。市场化母基金、理财子公司、保险等资金，逐步开始了对S基金的布局。

今年5月，信银理财完成了对上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业（有限合伙）的股权投资，投资金额5000万元。值得注意的是，这是理财子公司首次对S基金进行直接投资。此外，6月28日，光大控股宣布设立首只S基金，该基金是由光大控股、光大永明人寿共同出资，目标规模为10亿元，首期规模为4亿元。

今年9月27日，华夏理财有限责任公司在“2021中关村论坛”发布“北京首发展华夏龙盈接力科技投资基金”，这是国内首只专项投资于北交所拟上市企业的接力基金，也是全国第一个理财资金专注支持科技创新的S基金。据介绍，该基金由华夏理财与首都科技发展集团共同创设，计划规模为100亿元，采用S基金策略，与政府早期引导投资形成接力，助力科技成果落地转化，扶持创新型中小企业登陆北交所等资本市场。

而就在9月7日，在中国国际服务贸易交易会北京城市副中心“两区”建设金融成果发布暨签约活动现场，国科嘉和宣布，由北京金融局指导、中科院投资的国科嘉和基金作为管理人、通州区落地承接的北京科创接力基金正式启动筹备。作为北京S基金市场的基石基金和首只“做市基金”，北京科创接力基金首期目标规模200亿元人民币，并面向全球机构广泛募集。

S基金存在巨大发展空间

政策的支持为S基金引来活水，S基金也面临着诸多机遇。歌斐资产私募股权合伙人郭峰表示，S基金的初衷是提高LP回报速度，创造增量价值，海外S基金在一级市场有8%至10%的渗透率。国内起步晚，一年交易额只有两三百亿元，S基金存在巨大发展空间。

但目前来看，S基金发展还存在不少难点。上实盛世S基金总经理李岩认为，S基金投资难点主要在于国内S基金市场仍属于新兴市场，较多机构处于观望阶段，资产端呈现出小而散的局势，合作门槛较高，复合型的团队难组成等，企业需要不断升级完善。

郭峰表示，S基金的投资作为较为复杂的交易，对管理人的投资能力有较高要求。S基金的管理人不仅需要能够长期持续接触到市场上优质转让标的，同时还要求管理人能够快速对一组潜在投资标的作出估值判断。

“我们的总体策略是要走一条具有中国特色S基金发展之路，因为中国的资本市场和其他国家的资本市场不一样，在发展阶段、政策、LP的偏好上均有体现。此外，我们整体的发展思路是走基金化、产品化、证券化的发展道路，通过这个发展轨迹，来实现我们走中国S基金特色发展道路的愿景。”深创投S基金总经理吕豫说。