合晟资产董事长胡远川：中国在岸固收，低估的长期机遇

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由维世（VS Partners）携手英国《金融时报》举办的“首席投资官论坛：全球投资的范式重构”系列线上论坛，于2021年11月26日在全球同步上线。本次线上论坛邀请来自中、美、日、欧的顶级基金首席投资官，探讨科技竞合、碳中和与能源转型、ESG、资本的社会影响力等重大趋势与根本性议题，穿越市场与行业范式重构的波澜、发掘超越共识的长期投资机会。

本场由FT中文网财富管理主编冯涛对话合晟资产董事长、清华大学理学博士胡远川，探讨 “中国在岸固收：低估的长期机遇”。胡远川将结合他多年的研究和投资经验，和我们分享中国在岸债券市场的历史演进和政策变迁、刚兑打破后的在岸债券市场投资机会和风险、中国在岸债券对于全球投资组合中的意义、以及私募基金在在岸债券的作用等核心观点。

独具特色的中国债券市场，低资产关联度带来高组合收益

对话从全球资产配置引入，对于中国债券市场相对于A股以及其他全球资产类别的价值体现在哪些方面。

胡远川提出，中国市场与美国市场通常会被放在一起比较，但实际上两国是有非常重大的差别。第一，历史、文化有很大的区别；第二是法律体系，这是对金融市场最重要的一点；第三，即所谓的所有制结构。

“实际上固定收益市场或者叫借贷市场一直是统借统贷的方式。它是计划经济最好的执行者，这个市场其实开放得特别晚。当年财政部贴息国债的事件，导致了中国固定收益及对应的衍生品市场发展在95年停滞了，随后才衍生出来中国目前这样一个多市场的体系。对我们全球资产配置者来说，它有一个非常好的特性——与其他资产的关联度非常低。这样，其资产配置可以有效地提高整个组合的风险收益的外延线，使得同样风险情况下的收益能够更合适。”胡远川补充道。

资产新规打破市场扭曲，债券投资人面临风险和机遇并存的挑战

资管新规的过渡期将于2021年结束，其对中国债券市场的格局会有哪些影响、为投资者提供了哪些机会，不免引起关注。对此，胡远川认为，中国债券市场的扭曲在于隐性刚兑和资产内在风险的不匹配性。在资产新规把刚兑打破后，将使得风险传到资产端，这对于债券投资人是风险和机遇并存的挑战。

“资管新规真正把资产的风险传递到负债商，当然这个影响是非常大的，肯定会在非常长的一段时间内对负债造成巨大的冲击。”胡远川提到，“这样资产和负债的重构，对整个市场具有颠覆性的影响。对在这中间的投资人来说，如何去寻找自己擅长的方面，发挥自己的优势，可能是更加关键的事情。”

高收益债市场尚未健全，私募基金承担起更高的风险

这两年内刚性兑付的破除也推动了中国高收益债市场的一个发展。冯涛对于中国高收益债市场的发展前景很感兴趣，对此胡远川将可能聚焦的“高收益”在市场中进行了拓展。在上下波动6~20%这样一个区间范围内，提出了自己的观点：“目前整个市场还是混沌的这些企业收益升高的背后因素还不明确。例如，负债端的结构和价格如何确定？如何在出现违约事件后对其资产进行清偿和对其企业进行接管？这些方面投资者基本上经验是非常少的，我们的实际实践经验也是特别少。所以目前来说，高收益债其实不是一个特别完整的市场。它只能说在所有最终被兑付，或者被交易出去的债券的统计口径里是高收益市场。”

此外，胡远川也提出，私募基金在其中最重要的一个原因，是相对于其他的投资者可以承担更高的风险。这使得投资的范围和投资的风险承受，即投资的标的就会大幅的扩张，也是一个巨大的优势。而提到高收益债当中的超额收益，胡远川则认为市场目前尚未成熟。“中国的私募基金来源于很多方面，何晟资产选择在研究经济周期、研究企业的经营治理结构、偿付能力、财务报表和企业经营层面去获取超额收益，作为本土企业，何晟资产对中国政府的行为、中国的传统文化以及最终政府的偏好方面会有更深一点的理解，有利于其在一些具有中国特色市场主体的最终兑付和处置。”

主动穿透评级报告，挖掘企业组织信息

往往债券公开评级的调整比较之后，无法及时和准确反映发债主体的一个资质的变化，作为投资者应该如何去参考公开信用评级，才能获得更准确的信息？对此，胡远川提出了两点解决方式，第一，产生中国特有的评级序列；第二，公开评级调整的滞后问题。

作为一个投资者，胡远川认为在外部评级过程中，评级机构拿到的材料和数据，要比企业在正常公开披露的过程中，具有更好的组织架构和逻辑体系。非常有利于投资者去分析和评价这家企业。因此，需要投资者去穿透评级报告，了解它背后所给你提供的一些具有逻辑的和更好的组织信息，最终对企业的信用有一个分析。