【猛哥点评】上投摩根杜猛：估值调整基本到位，明年机会好于今年

（一）市场解析及前瞻预判

一、市场观点

1、去年底今年初，我们预计今年的投资不太好做。大概率是个震荡市场，指数上没什么空间。做得好会有正收益，如果节奏或者结构不好，投资有可能负收益。现在来看，市场大体如此。

如此判断的原因：过去几年，尤其是从2018年开始，由于破除刚兑，整个社会的无风险收益率快速下行，居民获得收益正变得越来越困难——买房子赚不到什么钱，银行理财的收益也在快速下行。很多长期的钱开始进入股票市场，过去两年涌入市场的资金推升了股票资产，尤其核心资产的价格，并在去年年底到今年年初到达了一个高点。这个股价高点再叠加今年的宏观经济变化（增速在一季度达到高点，然后逐渐下行，且流动性一直在收），所以市场整体的表现，就是这样一个情况（一季度见高点，然后震荡，调整，存量行情）。

2、当前时点往后看，市场整体上估值的修正大体上已经完成。站在这个时点往后看，明年一季度可能是宏观经济增速的低点，明年流动性仍然会比较宽松，明年居民的大类资产配置的需求仍然在，再叠加房住不炒的定调，将会有越来越多的居民把资产配置到资本市场上来。所以，我们站在当下看明年一季度，尤其是年初，可能是较好的建仓时机。

3、明年的机会好于今年。预计明年的PPI在年中左右会因上游大宗商品价格的回落而出现见顶回落。而我们A股市场，大量的上市公司都是属于制造业，今年制造业由于上游资产价格暴涨，受到了成本压制。明年这些压制的因素，能源紧张的因素，都可能慢慢缓解。所以，对于对周期性相关类资产，我们明年是偏谨慎的，但就整个市场来说，大量的制造类上市公司会面临业绩改善机会，我们认为明年的市场的机会肯定比今年要好，尤其是年初。

4、现在市场还在震荡，情绪也比较低迷，但我们认为下行空间不大，同时正在酝酿新的机会。当前的市场点位，我们能够找到很多可以投资的股票，可以从容的选择。而不是像去年年初，资金是在一个情绪驱动下，大量涌入市场，被迫追高资产价格。

5、另外，我们认为港股市场，今年是很弱的，明年可能相对会好一点，互联网和消费类资产，今年跌得都较多，明年只要相对恢复一些，也会有投资机会出现。

二、站在当前时点，未来核心资产的龙头公司和高精特新小型公司，谁会更占优一些？

投资重要的是看性价比。

年初的时候，比如年初部分消费品公司估值那么高，而有很多小市值公司都只有10倍市盈率，有着百分之二三十增长但完全没人看。所以存在大的投资机会。在现在这个时间往后看也是一样，有些小市值公司涨到四五十倍市盈率，估值也比较高。最终的结果还是看哪个公司真正能把业务做好，他的业绩是否能够跟上来，最终我们关注还是业绩和估值的匹配（性价比）。

（二）看好的投资方向

一、我们看好的投资方向

1、A股有时候变化很快，一个月就会发生一个巨大的变化。比如今年春节前和春节后就完全是两个市场。但是我的投资还是会基于相对中长期的观点。

2、我个人认为中国下一轮的周期是能源周期，就是以新能源为主体（包含新能源车等）。中国下一轮的经济增长可能主要依托能源结构调整，双碳目标下的调整，应该是可见的比较大的产业机会，我们一定会去抓住这个机会。

这个周期，就跟过去20年是房地产周期一样，不容错过。所以我们在投资方向上，会积极的去布局相关的资产，但布局时会考虑估值因素，或者说估值和增长是否匹配的情况。

我们不会为了一定要买而买，而是基于性价比的角度去考虑。如果两个月后相应资产品种已涨了很多可能就需要等一等，如果届时消费类资产跌了很多或者一些制造业品种很有机会，我可能也去建仓，包括港股，这是会比较灵活的。

3、我们的基本投资策略是基于资产的性价比去做投资。买入前都会对它进行一个估值，或者进行市值的预判：一年两年或三年他大概应该能到一个什么样的位置？持有它我大概能够获得的年化收益，概率是能多少？如果我们计算下来，持有一年可能都没收益，那就不会去买入。

二、除新能源行业以外，哪些其他细分行业有投资机会？

1、明年消费和医药可能都会有机会，但可能更多的来自于自下而上的个股的机会。我们会组织研究员去寻找这种机会。因为今年是消费医药年初估值太高，只要回落到合理一个范围之内，明年其实都是一个很好的布局机会，但是它不是整体性的机会，自下而上个股的机会肯定是有的，我们会去挖这些个股的机会。

2、香港市场今年跌幅很大，明年可能慢慢应该会好转，港股的特点在于有一些国内A股市场没有的消费类资产，或者互联网企业或者一些其他商业模式的这种投资机会，它是A股的一个补充。

这里面的很多公司可能也到了相对合理的位置了，此前我们的产品中港股的配置都比较低，但是也一直在观察港股是不是逐渐进入到配置的机会？明年可能是比较好的位置。站在当前时点看，明年机会比较多，不像今年，就极少数个别行业有机会，明年可能是一个相对更全面的投资机会。