上周央行公开市场共有4000亿元逆回购到期、700亿元国库现金定存到期和2000亿元MLF到期，上周央行累计进行了2300亿元逆回购，净回笼资金4400亿元；本周公开市场将有2300亿元资金到期。
资金面表现方面，上周资金面整体偏松，主要回购加权利率波动下行。截至12月3日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.90%、2.05%、2.11%、2.13%，较11月26日收盘分别变动20.52bp、-21.30bp、-20.37bp、-28.09bp。回购交易方面，上周银行间质押式回购日均量为4.46万亿元，日均量较上上周明显下降。
现券市场：（一）同业存单：上周3M 存单收益率持平在2.52%，1年期存单收益率下行3bp至2.70%，显示银行体系负债端压力边际减轻。值得注意的是，进入12月后1个月存单将可以跨年，而上周1个月存单收益率下行19bp至1.98%，显示市场对跨年资金面较为乐观。
（二）利率债： 上周发行国债1742亿、政金债548亿、地方债25433亿，上周国债发行放量叠加到期量较小导致利率债净供给较大。二级市场方面，上上周债市在Omicron疫情爆发和货币宽松预期的催化下大幅走强，而上周这两个利多因素均出现弱化，债市止盈情绪升温导致长端出现回调。周一，经过一个周末消化后变异病毒引发的恐慌情绪有所降温，叠加资金面边际收紧，债市情绪转弱，当天210009上行1bp。周二，早盘PMI读数超预期和资金面紧张导致长端上行，午后疫情引发的避险情绪再度升温导致长端下行，全天210009收平。周三，尽管跨月后资金面大幅转松，但央行将逆回购操作量降至100亿仍对债市情绪造成负面冲击，叠加鲍威尔在国会听证会上对加速缩减购债的表态，债市情绪转向谨慎，当天210009上行2.25bp。周四和周五消息面平静，但止盈情绪下债市延续调整，两个交易日210009分别上行1.25bp和0.75bp。周五收盘后，李克强总理释放降准信号的新闻传出，夜盘国开收益率出现明显下行。上周十年国债活跃券210009累计上行5.25bp，十年国开活跃券210210累计上行3.55bp。从利差看，上周国债10-1利差走阔4bp至62bp，国开10-1利差走阔1bp至74bp，长端国债和国开上行幅度大于短端，曲线呈现熊陡。
（三）信用债：上周信用债共发行2457.54亿元，周环下降14.82%，净融资818.06亿元，周环比上升23.47%。二级市场方面，产业债收益率涨跌互现，其中AAA产业债1Y下行1.97bp至2.7735%，3Y下降3.16bp至3.051%，5Y上行0.61bp至3.3985%；城投债收益率整体均小幅下行，其中AAA城投债1Y下行0.54bp至2.7572%，3Y下行3.4bp至3.0576%，5Y下行1.81bp至3.3816%。
可转债：上周中证转债指数上涨1.89%。其中中证转债指数上涨1.70%，涨幅高于中证全指（1.01%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为4.65%，表现优于中平价券（1.89%）、低平价券（0.97%）。转债估值方面，截止周五市场转股溢价率为26.64%，超过90%分位数。
本周排名
转债简称
正股简称
行业
本周涨幅
最新价格
转股溢价率
1
希望转2
新希望
农林牧渔
28.80%
128.8
25.84%
2
设研转债
设研院
建筑装饰
28.25%
128.255
16.82%
3
鹏辉转债
鹏辉能源
电气设备
24.46%
319
2.49%
4
钧达转债
钧达股份
汽车
21.45%
471
3.39%
5
正元转债
正元智慧
计算机
21.25%
208.3
22.23%
6
文灿转债
文灿股份
汽车
17.00%
306.92
13.71%
7
昌红转债
昌红科技
机械设备
15.59%
161.925
6.33%
8
特发转2
特发信息
通信
15.00%
124.2
117.84%
9
洁美转债
洁美科技
电子
14.67%
163
21.56%
10
旗滨转债
旗滨集团
建筑材料
14.16%
177.98
26.63%
市场热点：【总理再提降准，延续债券牛市】
12月3日下午，国务院总理李克强会见IMF总裁格奥尔基耶娃时表示“继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，运用多种货币工具，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，促进综合融资成本稳中有降，确保经济平稳健康运行”。总理再度提及降准，进一步强化货币宽松预期。
央行大概率会在1-2周内进行降准操作。
从历史上看，总理公开表示“降准”只有一次落空，即2020年6月17日国常会，其他历次表态之后均有降准落地。虽然此次表态并非在国常会等场合，但这在2019年1月14日总理考察中国银行、中国工商银行、中国建设银行，2019年12月23日考察成都银行自贸区支行时也都有发生。从过去的经验看，从总理表态到央行正式宣布，再到降准落地，一般在1-2周内完成。本月15日9500亿MLF到期，中旬进行降准操作或许是比较合适的时点。
当前经济基本面情况也支持进行降准操作。促进经济稳增长，当前供给约束放松带来的经济回温尚不稳固，经济增长的结构问题依然突出；配合防范化解金融风险，12月3日恒大正式债务违约，部分企业风险出清之下，货币政策有必要配合性宽松，对冲潜在的金融风险；通胀迎来拐点，11月以来黑色商品与原油产业链价格调整，PPI通胀高点已现；美货币政策影响有限，通过释放人民币汇率调节内外平衡的潜力，我国的货币政策具备“以我为主”的调节空间。
降准进一步增强货币宽松预期，引导利率下行。
今年7月份央行超预期降准，债券收益率大幅下行。而历史中降准也出现过对收益率影响不大，甚至不上反下的情况。其中核心的差异在于是否存在预期差。
本次货币边际宽松已经有一定预期，此次降准的影响或将不及7月份。央行在2021年11月19日发布的《2021年第三季度中国货币政策执行报告》中，删除了延续多时的“管好货币总闸门”，没有提及“不搞大水漫灌”，从而使得债券市场已经产生边际宽松预期。
本次总理表态“降准”进一步加强此预期。虽然三季度货政报告后已经有边际宽松预期，一方面一部分投资者还是认为当前存在通胀、地产政策等掣肘，另一方面大家对于货币政策推出的时点大多预期在明年一季度。因此，本次表态“降准”在一定程度上是超预期的，也进一步加强货币边际宽松的预期。
总的来看，我们认为降准符合当前中国经济稳增长的基调，降准操作或将在1-2周内落地。本次“降准”表态将引导利率下行，但由于已经有一定预期，因此下行幅度将不及七月份。
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