1万个红包丨当前环境下的大类资产配置

原标题：1万个红包丨当前环境下的大类资产配置来源：招商基金

新冠病毒变种毒株“奥密克戎”目前呈蔓延趋势，全球38个国家或地区已出现确诊感染的病例（多为零星病例）。目前中国香港已监测到该变异株的输入，我国其他省市目前尚未发现。当前环境下，大类资产配置将会有何种走势？

招商基金研究部首席经济学家

       李湛

1.新冠病毒变种毒株奥密克戎在南非爆发并正在向其他国家蔓延，但其传染性、重症率、致死率和免疫逃逸能力等还有待证明。

11月26日，世界卫生组织将近期在南非新发现的新冠毒株命名为奥密克戎，并将其列为“需密切关注的变异株”。奥密克戎是被发现后最快被列为需密切关注的变种，也是目前所有变异毒株中突变最多的，其有三十多种与免疫相关的突变，可能会提高其免疫逃逸力和毒力，当前已有疫苗的有效性还有待更多的验证。

2.尽管奥密克戎变种的相关特性有待验证，但从疫苗接种、传播环境和公共卫生政策的角度来看，存在爆发新一轮疫情的风险.

疫苗接种方面，各国正处于初次接种和加强针之间的换挡期，防御能力较弱。第一批次接种的疫苗保护力已随时间开始下降，加强针的接种又尚未完全铺开，这样的情况下建立免疫屏障可能需要更长时间。

传播环境方面，各国的跨年假期即将来临，人们外出度假、娱乐活动频次增加，疫情传播的风险也会更高。

公共卫生政策方面，历经两年的封锁，各国居民放松疫情的呼声都比较高，继续长时间实施严格管控的难度较大。

3.如果奥密克戎变种快速扩散，形成类似德尔塔变种疫情的新一轮疫情，或将对需求和供给产生不均等的扰动，从而阻碍全球经济联动复苏。

截至11月29日，已有英国、美国、巴西、加拿大、澳大利亚等20多个国家对非洲南部多国颁布旅行禁令或限制。如果奥密克戎变种继续扩散，各国有可能进一步加强对外封锁，甚至恢复对内封锁。

尤其是疫苗接种覆盖率较低的新兴市场，可能会因疫情再次爆发而实施高强度的疫情管控，国内经济恢复潜力难以释放，对全球供应链也会形成巨大压力。

对于发达国家而言，较高的疫苗接种覆盖率对于新型毒株传播具备一定的防护作用，严重程度可能低于上一轮，预计不会有太激进的管控措施。

但只要疫情反复，发达国家劳动参与率走低、产能利用率下滑、运输环节阻塞等问题就会依然存在甚至恶化，供给复苏慢于需求复苏，供需缺口扩大的趋势将难以得到改善，通胀也难以降温。

对于中国而言，消费的复苏或有可能再次受影响延缓，但出口可以得到较强支撑。

4.预计美联储政策收紧的方向不变，甚至会因为新的疫情加快步伐，中国有可能开始政策发力，其他新兴国家则可能面临两难抉择。

由于发达经济体特别是美国经济恢复已经步入稳定状态，预计新一轮疫情对其增长冲击相对有限，大概率不会引发GDP增速的大幅下滑。但疫情会使得全球供应链的修复中断、加剧美国国内的供需矛盾，带来较大的通胀压力。而10月美国CPI和核心CPI同比涨幅分别达到6.2%和4.6%，均创2000年以来新高。在较大的通胀压力下，美联储Taper（削减购债）的节奏可能加快，加息概率较高。

中国的政策空间相对宽裕，不排除在疫情紧张情况下发力的可能性。

其他新兴国家在2021年仍实施宽松的政策，政策空间已经相对很小，在经济下行、通胀高企的情境下可能面临两难抉择。

关于资产配置，全球风险资产可能在短期内因风险厌恶情绪蔓延而承受一定压力，但长期来看基本面和流动性仍然起着决定性的作用。

股票

短期内承压，长期更多的是看风格变化和结构性变化。无论是3-5月的印度还是7-9月的美欧德尔塔疫情，都造成了股票市场短暂的一次性冲击。但拉长时间来看，基本上没有对美欧市场造成太多冲击，印度股市也是如此。

但市场风格会有一定的转变，依靠复苏预期的价值和周期股可能会承压，而能提供稳定现金流的优质成长股可能存在有相对更好发展趋势，尤其是数字经济、信息科技等受影响相对较小的行业预期会有较好表现。

分地区来看，美股虽有政策衰退的压力，但经济增长动力较足，可能仍相对领先。

A股市场也可能有较好表现，主要得益于我国丰富的防疫经验，可以更从容应对潜在疫情，以及相对更为充分的政策空间。其他新兴市场的股票市场可能因为增长放缓以及资金变现需求的压力，表现相对弱势。

利率汇率

美国经济恢复较好，但对通胀的预期和定价尚未完全确定，叠加加息预期，预计美债利率有上行空间、美元走势可能依然偏强。

中国等新兴国家则可能会因增长放缓而适当采取货币宽松政策，国债利率可能下降、汇率走弱。同时，疫情会对部分企业的经营和利润造成负面影响，增大信用风险，推动信用利差扩大。

大宗商品

原油等能源品价格预计会因各国需求复苏速度减慢、通航受限而在短期内承受一定压力。但长期来看，全球低碳转型加速会使得能源品的供需缺口一直存在甚至扩大，跌势可能不会持续太久。黄金作为避险资产可能出现阶段性行情。

由于当前奥密克戎变种的传播能力和疫苗的有效性仍无科研定论，以上对宏观经济、政策及资产价格的分析是建立在奥密克戎变种的扩散与德尔塔类似的假设上。

如果奥密克戎变种扩散高于预期，将导致更严厉的全面封锁，对供需两方的冲击和资产价格的冲击可能要更加严重且持久，发达国家和新兴国家的经济和资产价格分化也会不断扩大。避险资产如黄金可能有较大的行情。

如果奥密克戎变种因为传染性较弱而且全球政策响应及时，扩散低于预期，它将不会对宏观经济造成过多影响，资产将在短期超调后回到正常轨道。

风险提示：上述投资观点、看法根据当前市场情况判断做出，未来可能发生改变。投资者在投资基金前请认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。

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