时值岁末年终，每年此时都又一波大消费领域的表现。今年消费股是否会反弹？估值是否具备吸引力？春节前消费板块是否会演绎？哪些细分领域更好？为此，中国基金报记者专访了国泰量化投资事业部总监梁杏，如下是采访实录：
问：岁末年终经常又一波消费股行情，您如何看待这一现象？本轮春节前消费股行业会如何演绎呢？
梁杏：消费板块可细分为食品饮料、医药、农业、汽车、游戏、影视等必选消费和可选消费板块，其中食品饮料和医药的占比较大，因此我们的分析主要以对食品饮料和医药的判断为主。目前食品饮料板块的估值分位仍处在历史较高水平，预计仍将继续消化一段时间估值。医药板块景气度仍在，但由于今年持续的集采等政策，使得市场情绪低迷，个别细分子行业估值分位处于历史低位。汽车等其它消费细分行业由于景气度高企，可能拥有较好的表现。我们认为站在当前时点来看，不能轻易判断消费行情就此启动，但部分行业已经跌出了价值。但从基本面和估值情况上看，市场风格可能并不会马上从成长切换到消费。
问：一两年维度看后市，您如何看待消费板块的投资机遇，利好和利空因素各是什么？
梁杏：中长期维度我们认为消费板块仍有较好的投资机会。利好因素在于消费板块中权重较大的食品饮料板块可能会经历估值消化之后，重新崛起。医药板块经历了集采的打击之后，厂商在创新上有进一步突破。不利因素则是随着经济增长的下行，居民可支配收入也会受到影响，叠加疫情反复，可选消费存在压力，从社零数据来看，全社会消费情况仍然不容乐观。
问：经过今年的调整之后，您如何看待消费板块的估值水平？
梁杏：消费板块里的估值水平也要区分。比如其中的食品饮料板块估值相较于历史中枢还在中高位置，明年可能还需要继续消化一段时间估值。而医药板块由于今年持续的集采等政策，使得市场情绪低迷，个别细分子行业估值分位处于历史低位。
问：消费板块涉及子行业众多，在您看来，哪一些细分领域更值得布局？
梁杏：我们觉得消费板块有两大特点，第一长期向好，第二可投方向众多。除了占比较高的食品饮料和医药之外，还有家电、汽车、农林牧渔、游戏、影视等细分行业，连医药板块都还可以在进一步细分。
我们去年年底认为食品饮料今年可能跑不赢沪深300指数，主要原因也很简单，食品饮料行业近几年的盈利增长就是百分之十几、二十的增长，但是去年年底到今年年初，整个指数的估值能到六七十倍，这更像是科技股的估值。估值超出了盈利的支撑范围，所以这就是我们为什么会判断进入调整，甚至要比较长时间来消化的原因，明年下半年可能比上半年好。但是食品饮料从长期的角度来看具备很高的投资价值，2020年底开始往前推20年，申万一级行业的收益率里食品饮料是遥遥领先的第一名。
医药可以分为中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药流通和医药零售。生物医药是药物里面我们觉得成长性和未来最看好的，所以做了一个生物医药ETF。医疗器械和医疗服务是非药的部分里我们长期看好的，所以就打包做了一个医疗ETF。不管是生物医药指数还是医疗指数，中报业绩我们会看到有60%、70%的增长，三季报也有40%、50%的增长，这些都是扣非以后的业绩增速。今年以来由于多项集采和创新药临床规范政策等的不断出台，使得板块受到情绪上压制。生物医药、医疗等细分子行业处在百分之十几的历史分位。我们认为目前医药板块处在左侧，可以考虑分批布局。
家电，2019年年底往前推20年，申万一级行业收益率比较的第3名，仅次于食品饮料和医药行业。但是由于2020年旅游免税涨得比较凶，就把过去20年家电行业的涨幅挤到了第四。家电的长期配置价值不错，家电有两条长线逻辑，一条是小家电增速可观，另一条是智能化家电。短期家电受地产周期下行和原材料涨价影响较大。
汽车行业当前处在一个新能源汽车加速爆发的阶段，新能源汽车也是汽车，所以汽车板块起来也非常快。2020年上半年疫情爆发之后，由于很多可选消费没有人去消费了，汽车销量出现了短延时暴跌，今年由于低基数叠加行业自身的恢复，出现了高景气高增长的局面。汽车行业的两大方向是新能源化和智能化，汽车ETF和市场上的新能源车ETF以及智能汽车ETF的区别在于，汽车ETF中的整车和零部件占比要比新能源车和智能汽车高很多。
养殖行业，猪价上半年的下跌超出了整个市场的预期，最近猪价因为季节需求和国家收储，有一些支撑和反弹。但从能繁母猪的边际变化情况来看，今年6月出现顶点，后续环比数据持续下滑，分析师普遍认为行业拐点很有可能在明年二三季度，彻底出清了之后，才能到来，目前是布局左侧的机会。
游戏行业前期受到政策影响表现不佳，后受到元宇宙概念炒作的带动，走势上出现了暴涨暴跌的情况。但今年游戏行业的基本面较为不错，前三季度盈收稳步增长，国内海外两开花，建议投资者以平稳心态看待，不去参与短期炒作。
影视行业也属于可选消费。作为受到疫情直接冲击的行业，影视行业这两年跌幅明显，市场关注度也并不高。不过自从去年下半年电影院重新开业，行业开始走在了复苏的道路上。从基本面的角度，影视行业业绩明显回暖。随着行业逐渐恢复，2021年上半年营业收入已可以覆盖影院租金、折旧和摊销等固定成本，中证影视主题指数一季度、二季度毛利率、净利率均高于去年同期水平，且估值处在历史相对偏低水平。经历过去几年疫情和政策洗礼后，影视行业目前进入长期底部，行业出清后具备长线投资价值。
问：如果普通投资者借道消费基金参与，您认为应该如何筛选？主动还是被动产品？哪些风险点需要注意？
梁杏：对于那些只对消费板块有模糊概念的投资者，可以选择消费主动基金，挑选一名能够穿越消费牛熊市的基金经理作为股海冲浪的舵手。如果对消费板块有大致的整体的了解，可以选择消费指数基金进行投资。如果对消费板块内的某个细分板块有更加清晰的了解和认知，则可直接通过细分行业的指数基金进行投资，比如生物医药ETF、家电ETF、养殖ETF等。由于消费类基金也是权益资产，因此投资过程中也可能会面临较大的波动，因此投资前需要根据自己的风险承受能力安排配置消费基金的比例。大消费板块本身作为常青行业，长期的投资机会依然较好，建议遇调整时可考虑使用分批买入或者定投方式布局相关产品。
注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。市场有风险，投资需谨慎。
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