国内方面，10月大部分数据同比回升，如工业增加值、社会零售销售等，但地产投资明显下滑。工业增加值单月增长3.5%，两年同比小幅回升至5.2%，比前期4.9%上升，但较2019年接近6%放缓，原因既在于拉闸限电、疫情扰动，也在于终端需求较弱。固定资产投资的两年平均增长为3.8%，处于较低水平，但较上个月回升0.5%。制造业两年复合增长6.9%，中游表现较好，在于通、专用设备、电气机械回升；基建投资两年平均同比微幅反弹至1.9%，但地方政府债务受控后，基建发力有限，地产投资两年平均同比降至3.3%，新开工面积两年平均同比跳水至-16.8%，施工面积增速降至7.1%，考虑到年中开始拿地下滑，叠加未来新开工放缓，后续地产投资年底可能将降至0附近。社零两年平均同比反弹至4.6%，其中通讯器材、石油及其制品增长显著，涨幅达到34%和30%，这意味着价格因素贡献更多。
海外方面，美国加速复苏，10月零售销售环比增长1.7%，创3月以来新高，大幅超市场预期的1.2%。11月纽约联储制造业指数同样超预期增长。同时，1.7万亿社会支出和环境法案在众议院得到通过并将在圣诞前交由参议院表决。美联储政策开始收缩，进行Taper，明年加息概率上行，这带动美债收益率反弹至1.6%以上。
考虑到人民币汇率强势，这对于货币政策影响有限，政策节奏仍“以我为主”。
12月6日央行宣布于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
（1）此次降准为全面降准，释放长期资金约1.2万亿元，释放的一部分资金将被用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金。
（2）我们研判，降准的作用在于几个方面：首先，将有效对冲经济下行压力，同时宽信用或者说稳信用也需要“宽货币”来配合。结合当日政治局会议强调“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开”，本次降准有利于信用扩张，并带动经济企稳。其次，降准有利于从流动性角度缓和个别房企风险事件，并在后续落实政治局会议要求，“推进保障性住房建设、支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”。最后，有利于稳定资金利率，对冲MLF到期压力。
（3）从方向上看，我们认为降准对利率市场有一定帮助，有助于促进国债收益率震荡下行。
内容来源：兴业基金固收研究部
数据来源：Wind。
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