基金经理“年终讲”，“一网打尽”2022新技术、新产业、新消费。近期，大成基金大消费领域基金经理齐炜中展望2022年度机遇。查看视频
齐炜中五大观点金句：
1．我不排斥行业红利，但不会只买行业，会更看重企业能力。我会重点看三点，企业能力、商业模式和治理结构。基于以上三个指标构建股票池，在对风险识别充分的情况下，在市值合理或低估时买入。
2．我对产业趋势的理解，来自于需求的升级和供给效率提升两个维度。需求的提升往往是新产品和新技术带来的，长期来自人们对美好生活的向往。供给效率提升往往也是由新产品、技术、渠道或模式推动的。所以首先要始终对产品和新技术保持足够开放的态度。
3．我喜欢通过观察年轻人的消费，去尝试充分认知这个群体的需求，去尝试把握需求变化的方向。年轻人的消费不仅仅代表他们这个群体，还会对整体未来消费产生重大影响，例如年轻人对医美态度的变化就影响到行业的发展前景。
4．今年大消费板块的超额收益来源于医美和医疗、农业上的种植和动保、小食品和饮料、白酒以及快递。超预期的地方在于今年上游资源品有涨价压力，年初我们也看见了压力，但对力度预估不充分。新能源以及电力相关产业我们在年初也看到了趋势，但也同样低估了政策刺激的力度。
5．消费类公司的下行风险有限。原因一是必需品的消费是刚性的，变得更差的概率不大，另外在四季度陆续看到一些公司的提价动作，虽然当期利润不会有明显表现，但对渠道的调整应该已经阶段性到位。所以消费短期明确的驱动因素相对偏少，但拉长到明年全年的维度，整体情况不会差。
6．明年的市场不确定性还是比较多的，一方面国内和国外有很多政策的扰动，一方面经济存在压力，所以对市场的预期收益率不要给得太高。但同时中国也在转型升级的关键时期，视野范围内出现越来越多的优秀公司，对未来充满乐观。
7．明年的市场风格不好把握，关键要从需求出发，看好创新产品技术和核心能力的公司。
以下为齐炜中的观点实录。
任冰：今天我们非常荣幸，邀请到大成基金基金经理齐炜中。齐总管理的大成消费主题（090016）、大成景阳领先（519019）收益率都非常亮眼，也受到了市场的关注。
开场前，我们想先和新朋友们介绍一下齐总，齐总超过9年的从业经验，深耕大消费领域，对资产属性和风险定价理解是非常深刻的。这场直播会和齐炜中总共同探讨市场最关心的问题：2022年市场走向如何？大消费板块经过今年比较大的调整，是否到了可以投资的时机？又有哪些子板块更有投资价值？
齐炜中：目前我管理的四只产品分别是大成消费主题，这是一只明确的消费行业基金；大成景阳是全行业基金；大成一带一路因为是灵活配置型产品0-95%仓位，我们在品种选择上会更注重一些弹性的选择；大成蓝筹稳健则是合约约定80%以上要投资于上证180+深证100成分股的偏向蓝筹股的产品。
我的投资理念是在控制风险的情况下，去寻找能够持续长大的好公司，在价格合理或低估时买入。我个人不排斥行业红利，但会更看重企业能力，不会只买行业。所以3个落地标注的第一点，是企业能力。我还是不断要求自己要选出最好的公司，而不会单纯的去做配置。第二点是商业模式。并非一定要最好的商业模式，但我会去基于商业模式去看企业家和团队的能力是否匹配。极差的商业模式往往对管理层的要求特别高，在这一点上我会更仔细评估，有可能会回避这类机会。第三点是治理结构，一方面治理结构对于企业长期能否健康发展很重要，它决定了企业经营在一些关键的时间和事件上是否能够突破；另一方面，好公司很多，我们要把有限的时间留给值得的公司。基于以上3个标准构建股票池，在对风险识别充分的情况下，在市值合理或低估时买入。
任冰：谢谢齐总！我们从齐总管理的基金持仓来看，齐总投资的是不随大流的，选股有自己的思路，而且今年也取得了不错的成绩。能不能分享一下您深耕最久的大消费行业的投资逻辑和选股方法呢？
齐炜中：我对产业趋势的理解，来自于需求的升级和供给效率提升两个维度。需求的升级，往往是新产品和新技术带来的，长期是来自人们对美好生活向往。供给上效率提升，往往也是由新产品、技术、渠道或模式推动的。所以，首先是始终对产品和新技术保持足够开放的态度。尤其是在大消费领域，技术和产品的迭代是相对慢的，我们不能局限于消费，要结合时代背景去理解和学习。其次，需求的研究在消费领域往往是比较难的，因为虽然升级方向确定，但需求又是多样化的，是分层的。我个人喜欢通过观察年轻人的消费，去尝试充分认知年轻人这个群体的需求，去尝试把握需求变化的方向。年轻人的消费不仅仅是代表他们自己这个群体，他们还会对整体的消费和未来的消费产生重大影响。举例：年轻人对医美态度的变化。
任冰：2021年马上就要结束了，我们也想请齐总聊聊今年的投资，做一个回顾。这一年的投资中，哪些方面做得好，贡献了超额收益呢？又有哪些市场变化您之前是没有预料到的？
齐炜中：超额收益：医美和医疗；农业上有种植和动保；食品饮料上有小食品和饮料、白酒；快递。新能源参与度不算很高，但效果上还不错。这要归功于我们对风险定价的理解。
预期不充分的地方在于：今年上游资源品有涨价压力，年初我们也看见了压力，但力度预估不充分。新能源以及电力相关产业我们年初看到了趋势，但也同样低估了政策刺激力度。
任冰：谢谢齐炜中总的解答！接下来我们想问问大家最关心的问题。我们知道，您对大消费各板块是非常熟悉的。从历史上来看，消费也是非常具有长牛潜质的板块，有些投资者觉得是加仓的机会了，您认为消费调整到位了吗？可以投资了吗？
齐炜中：回答这个问题要先看看今年发生了什么。新冠疫情应该仍然是最大的外部冲击，对多数行业都有巨大的影响。在消费领域，最直接的就是由于影响到了出行和就业，今年大多数人的收入是受到影响的，我们从社零数据可以看到整体需求是疲软的。另一个是社区团购对传统渠道的冲击。这一点对许多公司的渠道管控造成了不小压力。
但从必选消费的角度，必需品的消费是刚性的，需求更差的概率不大。另外，我们在四季度陆续看到一些公司的提价动作，虽然当期利润不会有明显体现，但对渠道的调整应该也已经阶段性到位了。基于这两个维度的，消费公司下行风险有限。这也是我在三季度末以来一直的观点。短期明确的驱动因素相对偏少，但如果拉长到明年全年的维度，我觉得整体情况不会差。
任冰：顺着这个问题，我们也问问齐总，您是如何控制回撤呢？今年整个消费板块估值回落比较明显，您会做什么样的操作？
齐炜中：对风险的评估，从我们研究时就已经开始了，在买入动作形成时也都是做了充分和审慎评估的，回撤控制在我的框架里是比较重要的部分。其次，也是基于紧密的跟踪，我们会对风险的变化做到紧密跟踪。不仅仅是买入动作，个股的仓位变化也隐含了我对风险的判断。历史上，我们判断上还是做到了一定的前瞻性。
接下来我还是强调要加强选股。我的持仓变化一方面是基于对风险的评估，一方面是我们视野内是否有足够优秀的公司和品种供选择。这一块，我对目前视野内的优秀公司以及我自己的精力投入还是比较乐观的。
任冰：齐炜中总观点我非常认同，从长期来看，消费确实是广阔天地，大有可为。那么消费也有很多细分子行业，每个子行业的投资逻辑也可能不一样。齐炜中总认为目前投资上来看，哪些子赛道更值得关注呢？能不能给我们具体分析下。
齐炜中：经济仍然有很多不确定的部分，需求确定的方向不是那么多。刚刚说的必选消费，是其中之一。比如农业，食品。其次，是和创新相关的。比如医药和医疗，这个领域创新的东西非常多。比如科学服务领域。这块有很多有核心技术和核心产品的公司走出来。比如效率提升的如合成生物学是近年有很大变化的学科，且我们国家在该领域属于世界领先水平。
当然，可选消费也有很多有意思的方向和公司，这里核心是企业的能力和可为空间的问题。这一块我们也在持续评估。
任冰：其实我们注意到，齐总对于农业股是非常有研究的，这在市场上还是不多见的。能不能给我们展开讲讲您研究农业股的逻辑？您认为2022年，农业股还值得重点关注吗？
齐炜中：农业市场空间一直都非常大，很多也是人们日常的必须消费品。过去大家对农业的固有印象不好，是因为这个行业过去从业人员的素质普遍偏低，企业管理粗放，竞争往往停留在同质化的价格竞争。但行业实际变化是很大的。一些有效率有能力的企业走出来，他们的空间是巨大的。尤其是下游食品行业、餐饮行业的业态也在发生巨大变化。一些有能力能抓住这些变化的公司，他们的空间是巨大的。我也有意愿在这个领域持续投入精力。
2022年，这个领域还是值得重点关注的。不论是种植领域还是养殖领域。
任冰：您如何看待基金经理能力圈问题？您未来将继续深耕消费吗？还是发现了一些新的您觉得有必要拓展的领域呢？
齐炜中：一方面，大消费领域足够宽广，消费并不等于食品饮料，当然很多食品饮料公司商业模式够好成长性也够好。其次，在中国，我们的消费市场巨大，这是很多海外市场无法比拟的，这也给消费带来了众多的机会。只要你的产品足够好，或者在商业模式上有足够创新，能足够满足消费的需求，市场都会你带来巨大的机会和回报。这在我们历史中不断得到验证的。
另一方面，在我的成长历程里，周期、成长、价值类的资产，我都有熟悉的品种。在定价上没有特别明显的短板，可能只是一些行业的基础要素有所欠缺。新的领域，还是从需求角度出发，在一些我不那么熟悉的行业逐步做一些积累。
任冰：您怎么看待持股集中度的问题？您重仓股集中度如何？
齐炜中：以自下而上选股为主，希望选到最好的公司，持股集中度方面希望足够集中。不够集中可能是现阶段没有找到足够好的品种。
任冰：对于一家公司您会设定预期回报吗？您认为什么时候该卖出股票？
齐炜中：一，价格过度偏离价值时，会兑现收益的。二，发现了新品种或确定性和空间都更好的品种。
任冰：时间过得真快！在接近尾声的时候，我也再问问齐炜中总对整个2022年怎么看呢？毕竟现在A股市场的分歧不断加大，有些人虽然抱着长期乐观的态度，但也有人极度悲观。您怎么看？您认为市场风格会出现是否还会哪些变化？您看好哪几个方向？
齐炜中：明年的市场不确定性还是比较多的。一方面有许多政策的扰动，国内的和国外的。一方面经济压力。对市场的预期收益率不高。
但同时中国也在转型升级的关键时期，确实视野范围内也有越来越多的优秀公司。对自己的持仓和自己的精力投入乐观。
市场风格不好把握，从需求出发。看好有创新产品技术和核心能力的公司。
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