一、市场情况
1. 交投行情
本周转债市场收涨，表现强于股市。中证转债指数上涨0.70%，涨幅高于中证全指（-0.95%），高于上证指数（-0.39%）。
●分类别来看，超高平价券涨幅均值为1.99%，表现强于高平价券（0.73%）、中平价券（1.59%）、低平价券（0.96%）。
● 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为0.48%，涨幅低于中规模券（1.69%），低于小规模券（1.00%）。
● 从行业来看，本周医药及能源版块表现较好，金融及半导体版块表现较差。
本周成交量与上周基本持平；转股溢价率位于历史较高水平，本周估值小幅提升。
2. 行业走势
钢铁：本周高炉开工率继续低位下行，产量微降，短期内需求偏弱，铁矿石及螺纹钢价格仍以震荡为主。
煤炭：本周焦煤焦炭供给端有收缩预期，价格上行，动力煤则跌幅明显，下游需求较少，市场看空情绪较重。
水泥：基建发力将提振水泥需求，但受冬季开工较少的影响，本周水泥表现仍然偏弱。
有色：本周有色板块普涨，对新型毒株预期修正，国内对地产政策的边际放松让地产相关有色品铝、锌等涨幅更明显。
化工：疫情预期影响减弱使原油价格反弹，主要化工品走势分化，与各品种供需情况有关。
猪肉：猪肉价格本周继续下跌，受疫情影响淘汰猪持续增加冲击市场，目前全国猪肉价格平均15.65元/kg。
二、机构观点
（一）海通证券
上周转债指数逆势上涨再创新高，估值略抬升。上周大消费类转债表现较好，12月政治局会议提出“促进消费持续恢复”，我们认为明年消费板块将受益于政策、今年低基数低涨幅等因素。转债目前食品饮料、家电、纺织服装、商贸零售类标的价格区间多分布于110-130元附近，部分溢价率较高，实际可选核心标的较少，建议购买权益标的做替代，或者关注如洽洽、百润等。行业选择建议关注持续高景气赛道，如新能源汽车零部件，汽车电子，海风及光伏等细分领域，困境反转底部向上的左侧机会，如生猪养殖、消费电子及PCB，今年低涨幅价值修复如消费类，以及政策主线如新老基建、地产产业链、宽信用预期等。目前新券机会建议关注甬金、杭锅等。兴业转债已发行，规模较大但市场流动性较充裕，上市冲击或较小，兴业转债定位偏债性，平价不高，关注可能的银行底仓品种转换情况。
个券关注闻泰、泉峰、天合、帝尔、世运等，稳健标的关注东财转3，杭银、苏银、核能等。
（二）中金公司
1、双高、“正股迁移交易”的降幅贡献较大：从幅度来看，传统定义上的“双高”是近期交易下滑最大的品种之一，交易频率非常高的资金——一般我们不认为，这是转债市场常见的资金类型，更不会是保险、基金等主流机构——近期离开了转债市场。当然另一种可能性，是降低了其交易频率。
2、不在上述范围内的品种里，高估值品种的交易也在下滑。背后的变化可能与上述品种一致。我们此前强调，高估值本身就会损害转债的投资特性，并非“估值不降”就能解决的——试想，一个转股价值88元的转债，交易在129元，45%的溢价率，如果正股能在未来4年每年上涨15%（已经是非常强的假设）并在进入最后两年时赎回（转债平均寿命为2年，4年也较为理想），那么这张转债的年化回报仅在4.1%附近。也就是说，对于这样的转债，不仅需要很强的预期，还必须“不容有失”才能拿到将将及格的回报，这就是高估值的负面效应。而投资者认为的“资金涌入”，前提却是赚钱效应，这也是为何转债过去20年的历史里，高估值从未有过被股市上涨所消化的先例。相对而言，这些品种对“流动性提供者”的支持，更为敏感。
3、更不直观的一个事实是，就交易量来讲，大、中盘转债反而是“流动性”比较差的。这当然不是说，这些品种失去了交易价值，尤其是流动性价值。只是这些品种，还是在原本的模式下，以及还是原来的转债投资者。
（三）国君证券
我们认为，中央经济工作会议前后股市短期涨幅较大，随着宽松预期阶段性兑现，叠加证监会严查海外杠杆资金导致的资金面扰动，再加上年底部分资金获利了结，股市近期波动加剧，尤其是前期涨幅较大、估值较高的新能源板块存在调整的风险。另一方面，经济下行压力下，再次降息的预期继续发酵，转债资金面仍有支撑，转债高估值情况可能维持较长时间。
不过，由于当前转债价格和估值均处于历史极高值，对于股市结构性调整和债市流动性冲击的敏感度较高，策略上我们仍建议以防守为先，规避高价格高溢价率的转债，对于高价偏股型转债保持谨慎，建议在价格相对偏低标的中选择正股相对低估且有上涨预期、公司转股意愿强的标的。行业选择上，推荐有望加速走出底部、业绩实现反转的大消费、生猪；房地产信用风险担忧压制逐步改善、降准降息利好成本下降的银行、券商；稳增长目标下财政政策发力利好的基建板块。
三、未来观点
本周主要股指均有下跌，而转债指数逆市上行，转股溢价率继续拉大。高平价券凭借其高弹性表现最好，而本周中平价券以及中等规模的转债也有较好的表现。成交量依旧维持低位，与上周基本持平，高价转债成交量明显回落，或与年末时点有关。本周市场流动性平衡，年内资金相对宽松，跨年时点可能略有压力，但市场对未来降息仍有预期，明年上半年资金易松难紧，转债高估值运行仍有支撑。
行业上来看，版块继续快速轮动，前期走势疲弱的大消费和医药版块本周表现较好，而光伏、半导体赛道股则有明显回调。当前消费和医药正股估值处于相对合适的位置，医药相关转债数量较多，部分转债资质较好且绝对价格较低，关注底部反转的可能性；而消费相关存量标的较少，绝对价格也不低。
虽然当前转股溢价率正处于历史高位，且在不断拉升，但我们对于明年转债市场仍然乐观，把握结构性行情，寻找确定性较强的标的，同时注意由于外部事件冲击而带来的错杀机会。本周大量新券公告发行，另有500亿超大规模的兴业转债开始申购，但市场流动性充足，预计抽血效应较小。
四、转债发行日历
1. 近期待上市
2. 近期待发行
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