2021年12月29日-31日
我们举办了北上深三地
招商基金年度投资大咖会
19位基金经理和研究大咖
3位资深策略分析师
长达超500分钟的纯投资干货
2022年核心赛道如何掘金？
下一个景气行业如何寻找？
2022新年第二天
为大家奉上上海站掘金核心赛道专场
投资干货集锦
军工
招商基金研究部总监、“军工一哥”冯福章
三个主要结论：
“练兵备战”带来订单大幅增加，行业增长确定性较强，今年行业增速超40%，未来三年行业增速有望增长至30%左右。
部分公司对明年的估值较低，因该行业融资客和游资较多，不排除快速波动的情况。时间上来看，过去三年，均在11月~1月有较大行情。
行业内部的上游数据较好，可跟踪性强，依然是主要配置方向。
行业中期逻辑：
武器装备建设驶入快车道，练兵备战促使行业产生根本变化
板块收入利润情况：继2020年和2021H1以来保持高增长，全年增速有望维持在40%以上；军工板块整体盈利能力继续提升，继续加大研发投入，提质增效效果明显
军工行业2021年增速加快，2022-2023年有望继续增长：因留存资金较多和备战带来订单加速，2021、2022、2023年可能突破过去五年规律，呈现快速增长格局：40%、30%、30%（按大多数公司盈利预测加权、整机交付两个测算方法）
“三步走”战略决定了行业的中长期景气周期；奋力推进国防和军队现代化奠定中长期发展基调，即2027年基本现代化、2035年全面现代化
估值和机构配置：
增长确定性较强，资金配置及估值或仍有提升空间：公募基金2021Q3板块持仓市值创历史新高，持仓比例为3.94%，剔除被动和主题后配置比例为2.96%，仍维持在次高位水平
军工行情特征：1.波动较大；2. 紧张呈常态，失控小概率；3. 遵循行业长期历史估值。
投资主线：重点关注信息化、新材料、航空、航天等
信息化：具有TMT属性，业绩、估值弹性大
新材料：技术密集型和资本密集型，壁垒较高；新机型等放量及占比提升使得规模
效应突出，成长性好
航空装备：近一年股价平稳，2020年业绩平稳增长确定性仍较高，但估值有望重塑
航天装备：实战化训练及备战带来战略储备，业绩弹性大
新能源
新能源投资先锋、招商安润基金经理任琳娜
首先，我们认为近期新能源的调整是短期扰动。行业的大趋势是能源结构转型，其中新能源汽车的关键变化是产品力的提升，风光储的量变到质变是经济性，二者是决定行业未来3-5年成长的关键因素，而产品力和经济性是在持续增强的，这个逻辑不仅未被破坏，而且在持续增强。
新能源汽车：
新能源汽车是高增长的行业，经过各种测算、研究，大家判断明年行业可能有40-50%的增长速度，这样的增长速度非常具有吸引力。
电动车产业链非常长，包括有色、化工、机械、汽车整车、汽车零配件，还包括汽车电子等非常多子行业，每个子行业的内生成长逻辑、投研方法、估值体系都不一样，技术迭代速度也不一样，所以还是要具体环节具体分析。
今年前三季度很显著的一条主线就是涨价逻辑，供不应求的、供给越来越紧张的环节不断涨价，今年有挺长一段时间股价表现都是走的这个逻辑。
明年对于新能源行业的侧重点要关注技术进步和迭代，比如电池材料的技术迭代、电池形态的技术迭代，这些都可以关注。
新能源汽车中，智能化和电动化是双向推进。电动化的技术进步、迭代，带来的是行业竞争格局的变化；智能化的技术进步是创造市场。
新能源汽车是一个高增长的行业，高增长的行业首先是不应该踏空，在不踏空的基础上做行业精选和比较，做个股的精选和比较。
光伏：
光伏平价时代指的是当光伏发电成本低于传统能源的发电成本之后。在靠政策推动的年代，光伏是强周期行业；进入平价之后，现金流变好、融资能力变强，经济性推动大家持有这个资产的意愿也更强，最终我们看到光伏装机增长速度非常快，不管是硅料、硅片，还是电池组件、玻璃等，各个环节的需求都在持续增长，这是平价时代最大的意义，变成内生增长。
展望2022年，我认为跟今年类似，今年行业装机是贴着瓶颈环节能供的上限，明年硅料有新产能释放出来，明年供需紧缺度没有今年这么紧，但还是硅料、硅片、电池、组件四个环节中最紧缺的。我想强调光伏行业的“预期差”，硅料价格跌到平衡位置之后，我们大概会有一个盈利预期，因此我并不太悲观。
投资建议：
新能源有很多子行业，电动车、光伏、风电、储能、智能汽车、电网等等，是广义新能源，这当中一定有一些行业，比如电动车、光伏的成长确定性非常强，是高成长行业。对于高成长行业首先是不能踏空，相应的就要对阶段性波动给予更高忍受度。第二是眼光一定要放得长远一些，关键还是看长期，短期波动还是有的。
对于2022年的配置，要比较不同子板块的成长性、成长的确定性。比如光伏成长的确定性比较高，我们建议大家去关注；电动车我们一定要调结构，做个股精选；另外储能也是处于即将爆发的阶段，需要关注。这三个方向需要重点布局，在此基础上关注汽车智能化和新型电网。
元宇宙
新兴行业投资专家
招商体育文化休闲基金经理文仲阳
如何理解元宇宙？
首先，我认为元宇宙从长期来讲将会对人类生活带来颠覆性改变。元宇宙本质上跟互联网是一样的，它是人类信息传播方式、效率的提升，在信息传播效率提升的过程中，我们发现很多新兴业态不断产生，最终带来人类的时间和空间限制的突破。在时间和空间突破的过程中，新兴业态产生，生活方式发生改变，这就是再一次互联网迭代升级的未来。
如何看科技和互联网巨头布局元宇宙产业的现象？
商业的本质是创造利润，创造利润的过程中创造价值，带来整体人类社会的价值、效率、总量的提升。过去这些年，无论是软件、硬件还是内容的科技巨头公司，他们的利润增速都是边际下滑的。所以巨头都明白一定要找一个新的方向，才能带来非常大的增量“蛋糕”，才能给科技行业无论是基础的、硬件的、传媒软件应用等带来新的状态，这就是他们如此重金投入的原因。
元宇宙是一个非常确定的方向，所有巨头不断投入是正在发生的事情。目前看到的应用、软件，尤其是内容端开始进入增速越来越快的阶段。看到底层通信、电子基础设施和设备的搭建，才能看到内容和应用软件爆发的必然性，所以这不是概念，而是实实在在发生的事情。
元宇宙目前涉及到哪些产业链环节？有哪些可能的投资机会？
我把它分成四大类，一是内容端，包括虚拟游戏、IP运营、数字资产交易、虚拟人、虚拟场景的搭建，这些都是传统做内容的公司打开新的市场所做到的新领域。
二是硬件，光有内容端是不行的，一定要看到基础硬件的支撑，现在出货量正在快速往上涨的VR设备，未来还有AR设备、IR设备。
三是基础设施的建设，必须得有通信网络，包括芯片、算力、数据，AI服务器、通信网络设施再进行一次升级，包括光传输模块等等，这些都是基础设施。
四是技术的底层支撑，也就是我们经常听到的人工智能、大数据、区块链。
元宇宙的投资建议：
科技行业是一将功成万骨枯的行业，最终剩下来的“王者”成长空间非常大，能占据大部分市场份额，能占据大部分行业利润，弹性也比较大，但从最终结果来讲，概率是比较低的。虽然这是一个时代趋势，但投资者朋友如果自己选择“王者”，难度是比较高的，因为这中间有非常多商业模式、商业类型的变成和竞争优势、竞争格局的变化。建议投资者选择专业的基金经理，对行业有多年深刻积累的基金经理，选择基金来投资，比自己选择个股更加安全。
医药
医药科技投资专家
招商医药健康产业基金经理李佳存
回顾今年全年的行情，医药整体走势不是特别好。在我看来，造成这样行情的最主要原因应该是归因于医药行业跟其他行业增速的横向比较，并不是医药行业本身出现太多问题。医药板块投资最重要的主要矛盾应该是国内日益增加的医药需求和有限的医保资金供给之间的矛盾，这样的矛盾在2011年我们国家进入人口老龄化加速阶段就已开始出现。
我认为还有乐观的一面被很多投资者忽略了，2020年新冠疫情爆发后，我们观察到医药行业的政策出现了根本性的变化，国家重新加大对医疗卫生领域的投入，我们认为医药政策变得更加友好，医药行业的景气度也有望逐步回到景气提升的阶段，那些国家重点加大投入的方向和赛道是将来景气度提升最明显的方向和赛道。
从估值水平来看，剔除CXO板块，整个医药行业的估值水平已经跌到过去10年历史上由低到高最便宜的10%分位，甚至已经跌破2018年底的估值体系；CXO板块的估值水平已经跌回过去10年中历史平均估值中枢。在这个位置，无论看CXO板块还是除了CXO板块的医药板块，都落入非常好的投资区间。
在我看来，医药板块投资中有两个最重要的逻辑，第一个逻辑是人口老龄化带来的相当于无限增长的医药需求跟相对低速增长的医保资金供给之间的矛盾。在这个矛盾的驱动之下，我们投资医药板块最重要的思路就是如何规避医保局的控费和降价策略。在这样的策略之下，我们认为有四大板块值得长期关注和投资。
一是创新药及其相关的CXO产业链，相对于仿制药而言，创新药在定价模式上有着一定的定价能力。
二是具有消费属性的药品或者器械，比如某些中药保健品，某些独家品种，不仅不会随着医保局的控费降价而降价，还有可能随着消费升级、通胀水平提升而提价。
三是医疗服务，比如经常见到的眼科连锁、口腔连锁赛道，医疗服务赛道变相受益于医保局的控费降价政策，是具有政策豁免能力的赛道。
四是零售连锁药店。我们判断未来门诊药房的用药长期来看有处方外流的趋势，长期来看处方外流给药房带来很大的增量市场。
第二个逻辑是医药政策结束了长达十年的政策节流期，重新回到政策开源期，政府重新加大资金投入的领域和方向是未来景气度提升最为明显的方向。在我看来主要是两大赛道：
一是疫苗方向。国家疾控中心在需求端补贴了非常多资金，给我们带来新冠疫苗全民免费接种，疫苗方向是需求端国家会重点投入的方向；国内疫苗行业集中度还不是特别高，我们认为在国家重新加大对于疫苗领域的扶持力度之后，国内的疫苗公司不仅会迅速提升在国内市场的集中度，还有希望拓展到全球市场，形成对全球跨国巨头弯道超车的机会。
二是医疗新基建。2020、2021年是医院土建的过程，土建完成后势必会迎来医院对于大型医疗设备的一波采购高峰，这样的采购高峰在我看来是历史上从来没有出现过的，是一次全球周期的共振。再加上中国的制造业优势，疫情之下形成了全球制造业产业链加速转移，具有全球化能力的设备龙头在这一波全球设备采购高峰之下有希望充分受益这一历史性投资机会。
医药行业同时具有消费属性、科技属性，医药行业的长期空间比较大，长期成长的确定性也比较强，可以说医药行业是长坡厚雪的赛道。对于投资者来说，我建议大家把时间维度拉得更长期，选择方法上更多是选择专业医药投资的主题基金，去参加医药行业的投资，用时间换空间，拥抱医药行业未来确定性的成长，这是我对投资者朋友的建议。
消费
成长股猎手、招商安达基金经理王奇玮
消费今年的表现不算特别好，但我们还是要以偏长期的角度去看。我认为消费品公司最好的一点就是能够提供相对稳健的业绩表现，它是组合中非常好的值得长期配置的“压舱石”、“稳定器”，是非常好的长期配置的品种。
消费行业有四个重要的特点：第一，消费品行业是变化相对缓慢的行业，消费中的消费能力和消费意愿都是长期的过程，因此一定要看长。
第二，强者恒强。消费行业格局更稳定，强者恒强，因为行业变化比较慢，消费品公司的护城河比较宽，一旦形成龙头格局，行业地位非常稳固。当我们发现消费品龙头公司因为非正常情况的错杀，可能就是提供了很好的配置机会。
第三，消费升级。消费升级体现为以下几点：一是细分领域不可逆，；二是个性化标签，对品质更加重视，这些都是消费升级的体现。
第四，弱周期性或后周期性。消费跟经济周期的相关性没有那么强，或者滞后六个月到一年。消费品公司具有的弱周期性，使它可以更加安全的穿越周期。对于消费品，很重要的是稳字，我们一定要以偏长期的视角看待消费品公司的投资。
白酒
白酒行业可能是消费品行业最好的细分领域，这一点不太有争议，这个行业浓缩成一句话就是“理性的成本、感性的定价”，这是一个有持续的品牌集中可能性的行业，跟其他消费品不太一样，这个行业的库存放长了可能是升值的，这一点是很多消费品找不到的优势。这些点也反映出白酒行业过去五年、十年，除了中间因为“三公”反腐政策因素出现两年左右的波动之外，其余每一年的复合增速都非常快，远快于国际烈酒巨头。
2022年的消费展望
对明年投资的展望，总结为六个机会，包括三个景气延续、三个困境反转。
景气延续中，第一是次高端白酒。次高端白酒向上享有性价比，向下享受消费升级，过去几年的增速是整个白酒行业中最快的。
第二是新国潮崛起。衍射到投资机会，很重要的就是纺织服装，特别是港股运动服饰公司。
第三是创新消费品。创新和消费结合在一起，对于科技消费品来讲，一旦科技创新进入斜率变陡的阶段，渗透率的提升可能是非线性的。
逆向投资机会中，第一是大众品提价。今年三季度末、四季度初，很多大众品公司开始提价，我们要去观察、跟踪，可能在明年的某个时间点展现出比较大的利润弹性。
第二是连锁业态。我们发现很多连锁业态在疫情中展现出了很强的抗风险能力，并且还在逆势扩张。扛过疫情的消费连锁业态的龙头公司，疫情过后不管市占率还是定价权都会得到进一步加强，这是一个很好的投资机会。
三是地产后周期，映射到消费品就是家具和家电行业。在这一块我们会精选个股，找Alpha非常强的公司，找龙头公司。
消费板块投资建议
首先是明年要比今年更乐观，很多不利因素得到消化，很多公司的竞争力得到加强，估值经过一年的消化也没有那么贵了，可以乐观一些。
其次，从基本面强弱程度来讲，明年消费行业的投资可能是前低后高的节奏。2021年一季度很多公司的基数比较高，可能造成2022年一季度在增速上有一个回落。但是二季度开始，很多公司的弹性会逐步展现出来，所以大的节奏的把握是前低后高的局面。
第三是逆向思维。本身消费品就不像周期品、Beta很高的成长股那样增速很高，消费行业的增速每年也就稳定在20-25%左右，三年一倍、十年十倍，复利很大，所以我们在配置时反倒要更提前一些，2022年可能是前低后高的格局，我们做决策时要提前，要逆向思维。
第四是看长期，不畏浮云遮望眼，消费还是要长期主义。
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