圆信永丰基金2022年一季度权益投资观点

2022

一季度

权益投资观点

回顾2021年，A股连续第三年上涨，偏股混合类基金收益率中位数为7.68%，全年市场波动较大，行业走势和风格变幻莫测，全年涨幅最高的指数为国证2000指数，上涨近30%，最差的指数为上证50和中证100，下跌超过10%。2021年A股上涨的脉络多变，一度龙头赛道股领涨、一度新能源行业领涨、一度周期性行业领涨，但几乎没有一个行业贯穿全年。究其原因，景气高的行业没有特别合适的初始“估值”，“估值”合适的行业没有贯穿全年的基本面改善可能是行情多变的主要原因。

和2020年类似的是机构定价权仍在强化，全年北上资金创历史新高，权益类基金发行虽然一波三折，但较历史上看，也是增长大年。

展望2022年，经济基本面的压力较大。虽然投资者对于一季度社融投放加速、基建投资加速都有所预期，但是对于投资的力度，经济的反弹幅度是不明确的。经济下行最大的压力来自于房地产链条，我们预期2022年可能会看到首次房地产全年累计投资负增长（以前存在单月的负增长）。

第二个不确定性来自于消费链条，2021年我们看到了消费增速下降，2019年全年实际社零销售额同比增速为6%，而2021年前11月两年平均复合增速为2.4%。消费可能部分受到新冠疫情的影响，但和2020年不同的是，我们看到中高端消费、线上消费、必选消费等各个细分领域的消费增速出现了疲软的迹象，这些领域通常和新冠的关联度可能不高。

我们看到2020年四季度至今，居民杠杆率在62%附近波动，而过去十年，居民部门是加杠杆的主要力量。按照目前杠杆率波动的方向，消费较难成为拉动经济增长的主力。

在众多不确定的变量中，有一些线索的确定性较高。

01

政府为了稳定经济增长，又在政府债务考核的多重目标约束下，具有盈利能力符合长期发展方向的项目可能是政府投资的重点。我们预期政府投资更多落地在信息化、数字化、低碳化的新基建领域。

02

在总量消费平淡的情况下，供给创造需求，新科技新技术的发展带来新的消费需求是我们关注的重点。

03

供给硬约束环节，这类行业对于终端需求增长的要求更低，盈利能力在总需求没有断崖式下跌的情况下相对能够得到保障。

04

在全球供应链中，竞争力在强化的环节。

虽然从经济基本面来看，2022年和2021年可比性不强，但是有一点类似——2022年初始，景气高的行业仍然没有特别合适的初始“估值”，“估值”合适的行业可能仍然没有贯穿全年的基本面。加上2022年的海外流动性收缩预期，我们预期2022年仍将是充满波动和挑战的一年。密切跟踪各维度数据的变化，及时发现问题，改进方法，来应对各类非预期的波动，将是我们2022年工作的重点。

风险提示

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