每周市场洞察：美债实际利率短线急升，价值股再次领跑A股

本篇摘要：

【市场观察1】A股：美债实际利率短线急升，价值股再次领跑A股

【市场观察2】海外：美联储公布鹰派纪要，紧缩步伐或再提速

【市场观察3】REITs：通胀环境下表现更优，2022年有望延续强势

△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2022/1/7。

A股：美债实际利率短线急升，价值股再次领跑A股

■ 美债实际利率短线急升，价值股再次领跑A股：

美联储释放加速紧缩的信号，美债实际利率近期的快速攀升，叠加交易拥挤、浮盈较大，共同导致了开年以来新能源、医药等高成长、高景气板块的加速调整。A股本周的调整与全球股市一致，尤以创业板指和新能源板块为代表的成长股波动较大。在政策暖风的呵护和“回归经济建设为中心”的预期的提振下，去年持续承压的地产产业链本周再次领涨，延续了四季度以来的反弹态势。

■ 经济转型并非一蹴而就，现实围绕预期上下波动：

无论是新能源产业链为代表的新经济，还是地产产业链表征的旧驱动，都是当下中国经济增长的重要引擎，而转型之路也不会一蹴而就。转型升级“进三退一”的现实路径，与投资者线性外推的直线路径，是近期股市波动的主要矛盾和困扰投资者的源泉。宏观利率因子的解读也好，交易层面的解释也罢，本质上都是相关板块的估值在波动，而非基本面上的变化。除了守正（坚守优质赛道的中长期确定性）之外，收益与风险的性价比突出的港股市场值得重点关注。同时鉴于货币政策与汇率、资本流动的勾稽关系，建议密切关注人民币汇率及相关政策的动向，其或对A股市场风格有较大影响。

△资料来源：万得（上）本周数据区间为2022.01.04-2022.01.07（下）数据区间2021.01.01-2022.01.07。

海外：美联储公布鹰派纪要，紧缩步伐或再提速

■ 美联储公布鹰派纪要，紧缩步伐或再提速：

持续的通胀压力促使美联储加速收紧货币政策。美联储周三公布的12月会议纪要显示，“非常吃紧的”就业市场和居高不下的通胀，可能要求美联储比预期更早加息，并开始缩减资产负债表的规模。鹰派的会议纪要发布后，投资者对美联储今年3月加息的预期跳升至80%，美债实际利率短线急升造成美股、尤其是成长与科技股大幅波动。

■ 鹰派信息有望逐渐消化，基本面仍对股市构成支撑：

开年以来市场对美联储加快紧缩步伐的预期，导致美债收益率短线急升（从1.5%到1.8%），造成美股乃至全球股市波动。类似的情形实际上去年一季度已经出现过，而全年美股以接近新高收报。历史上来看在美债收益率绝对水平较低的情况下，美股与美债收益率在同比上是同向波动的，尽管美债收益率（尤其是实际收益率）短线的急升也往往给美股、尤其是成长股造成较大波动。但随着投资者逐渐消化美联储的鹰派信息，市场将逐渐回归以增长为主基调的基本面。2022年盈利的增长仍然有望抵消估值调整的压力，对欧美日等发达股市构成支撑。

△资料来源：（上）万得，数据区间2020.01.01-2022.01.07；（下）彭博，分别反映今年1月6日和去年底收盘价所隐含的对应时点美国联邦基金利率水平。

REITs：通胀环境下表现更优，2022年有望延续强势

■2021年REITs显著跑赢股市，2022年有望延续强势：

随着全球经济从疫情中复苏并进入再通胀的环境，2021年全球房地产投资信托基金（REITs）显著反弹，富时全球REITs全年上涨28.0%，跑赢MSCI全球的16.8%。进入新的一年，在美国就业数据持续优于预期，及通胀压力加速美联储收紧货币政策的背景下，全球REITs有望再次跑赢全球股市。

■ REITs通胀环境表现更优，多元化配置的优选：

对于在投资组合中寻求通胀保护的投资者而言，从市场回报和经营基本面来看，REITs在温和通胀时期的表现历来不错。与低通胀时期相比，REITs在温和通胀时期的平均回报和经营业绩较高。一方面REITs底层资产的租金随着通胀逐渐调整，另一方面底层资产的价值也随着通胀走高而增值。因此，REITs是能较好适应通胀的资产，也是多元化配置的理想标的。