【金虎迎春】基于价值掘金成长，解密2022年投资机遇

2022年1月6日，广发基金策略投资部总经理李巍，登场金虎迎春广发基金2022跨年直播节，为投资者解密2022年投资机遇。

从宏观环境看，可能未来2至3个季度整个市场的整体系统性机会较小，还是结构性机会为主；同时市场也不会有特别大的风险，主要是A股市场现在整体估值在历史过去十年的历史中位数来看并不高，考虑到货币端环境较为友好，股票市场还是可以提供较好的风险溢价回报，所以我对整个市场也是会相对更乐观一些。

从风格上来说，整个市场的风格差异不会很大，很多行业都会有投资机会，而去年整体收益率比较好、关注度特别高或者交易相对拥挤的一些行业和板块，今年继续有大的系统性beta的机会可能性较小。

这些行业属于长坡厚雪的赛道，从长期投资角度看是需要持续关注和配置的非常重要的方向，这些行业我把它简单归纳为“四高行业”：高成长、高景气、高估值和高预期，同时这些赛道出现交易拥挤的情况。近期市场调整比较剧烈，我认为某种程度上就是在反应这种四高行业交易拥挤的状况。因此2022年需要更多的去考虑怎么找机会：第一，需要找在细分赛道里面真正优秀、有长期成长空间的公司，等待调整之后合适的配置时机；第二，这些赛道比较偏技术类型，需要做一些新的技术变化方式，在这里面寻找投资机会。

中国已经成为全球最大的消费市场，消费领域拉长看可以产生很多大市值公司，在商业模式上也有较好的优势。在经历了2021年较大的调整后，消费里面很多标的或进入较好的配置时期。

其次，在全球主要经济体都提出了“双碳”目标的背景下，有些新的产业，包括新能源汽车、半导体、光伏、风电很多新的领域孕育出很多新的需求，很多周期性公司的供需结构有非常明显的改善，盈利水平有很明显的恢复，而且它的盈利能力有可能会维持一个比较长的时期。这些周期类公司如果能够利用好他们盈利蜜月期加快转型去拓展新的需求，甚至于找到新的成长空间重新建立新的竞争优势和竞争壁垒，这里面是可以孕育出很多很好的投资机会。

所有的投资和研究都是应该以基本面为基础，以企业内在价值为基础，投资研究需要评估企业的价值，关注企业长期价值变化，在这个基础上通过主动的投资去创造超额回报，去构建风险收益匹配合适的组合，这是我的基本投资理念。

另外成长是评估企业价值里面非常重要的纬度，关注成长也是在关注企业价值的成长。我是以价值为基础的成长型投资者，我做投资决策时，都会去评价企业的内在价值，在价值的基础之上偏好具有成长属性的行业。

三好是好生意，好公司和好价格。

好生意可以从几个纬度和标准去看，包括这个生意空间大不大、商业模式是不是清晰的、盈利能力怎么样、企业是否有正确的价值观。如果这个企业扩大规模很容易、技术壁垒很高，这就是一个好的生意。

好团队从几个层面上看，包括公司的治理结构怎样、团队管理层的战略眼光、诚信度如何，我们希望他们有优秀的纠错能力和风控能力，以及有适度的激励的制度。

好的标的如果买的太贵会影响长期的收益率，因此收益率是评估企业价格一个很重要的方面，如果好价格买入是可以有效提升长期的组合收益率。

我更多是从组合管理的角度来思考这个事，首先在构建组合的时候内心有大概的目标，设定目标之后再设定组合。好的公司或者非常优秀的公司可能买的会相对贵一点，但是如果它能够符合我对组合长期预期收益的目标，而且如果这个标的市场认可度较高、波动相对较小，它可以成为组合里面的稳定器。

另外这类标的大部分时候可能没有好价格，在特殊时候或者市场特别恐慌的时候可能会出现好的价格，这时应该充分把握。

我们一直强调在成长型行业里面选择股票，而成长是一件未来的事情，所有未来的事情都是有不确定性，所以我们如果想获得好的收益，需要通过一些方式去提升我们投资标的的确定性，确定性来自于这个行业所处的空间，空间大不大，增长快不快，包括生意和它的行业商业模式是什么样子的，包括竞争格局好不好，包括企业它的核心竞争优势到底是什么，包括管理层的战略眼光、执行力、诚信度等，通过多纬度的或者多个方面去考察来提升我们所谓的投资上的确定性，在不确定性当中去寻找确定性。

首先我在做行业配置时，对组合会有一个预期的收益率目标，按照这个目标寻找符合这个目标的赛道及投资标的。我会重点在几个很重要的赛道里面去做布局或者做持续跟踪，比如说医药，大消费，TMT里面的电子、计算机、先进制造，以及金融和周期，然后对每一个赛道设定一个行业配置区间的上下限，在上下限之间取一个中值，作为最初考虑的基础配置比例。

其次因为市场是变化的，因此我会定期去评估及展望未来一个季度或者未来半年哪些行业会有什么样的变化，通过对行业景气度变化的跟踪、预判，也根据不同行业之间相互之间估值比较的结果，动态调整或优化在每个赛道的比例。若市场波动较大，在市场给机会的时候可能会在行业轮动幅度上有较大的调整；若市场整体比较平稳，可能不做行业配置的调整和轮动。

首先行业总体来说是相对分散的状态，不同的风格资产表现的时候我的组合都会有相应的表现。其次，当风格开始变化，或者某一种风格特别极端的时候，因为我设立了行业比例上限和下限，如果某个行业表现特别好的时候，它会超过上限，按照组合管理方式可能要去做主动的减仓，从拉长看有助于降低整个组合波动。

除了行业层面上，还有从整体仓位上及个股上相应的应对措施。比如整体仓位上面，我大部分时候是维持相对高的仓位，淡化择时的做法，这基于两点考虑：第一，虽然A股市场历史上波动非常大，实际上如果做大类资产比较，拉长看股票市场相对其他资产它的长期复合收益率还是非常不错的，而且往后看这种优势和特点会体现更明显；第二，短期择时的成功率并不高，所以我们基本的看法是淡化择时。

A股确实在历史上出现过特别大的波动，在这种时候如果做幅度大一点的仓位调整，能够有效提升组合的长期收益率。我们也有一套方法来应对可能的波动，我们每个月定期会做仓位打分模型，从基本面纬度、政策面纬度、估值纬度、市场情绪纬度综合打分，如果这个打分在60分以上，这个组合就淡化择时，保持一个相对高的仓位；如果打分做60分以下，我们可能就要考虑做一个幅度大一点的仓位调整，希望通过这个方式能够提前预判一些市场大的风险。

另外，个股选择上我有四个选股纬度，这些优秀的公司本身的经营波动会相对小一些，股价上波动也会相对小一些。

我们从仓位的管理，行业配置，个股选择多个方面来构建我们的组合，降低整体的组合波动，应对市场的波动。

我在仓位上还是以淡化择时为主，更多控制组合波动的方式还是从行业和个股层面上，而仓位打分模型只是去预防市场出现特别大的调整或者波动。

在我最早开始做投资的时候，其实选股纬度是相对单一的，主要是看企业未来两三年的增长、市盈率跟盈利是相对匹配。

到2014、2015年的时候很多新的机会，包括互联网相关的产业转型、云计算等很多东西确实都没有盈利，所以那个时候我们开始思考用别的方式来给股票定价，更多去看长期的产业空间有多大，包括产业里面的不同的玩家他们的竞争格局和竞争优劣势是什么，产业最终的终局会是什么样子，通过这种方式试着做一些定价。

还有一个比较重要的变化时期是在2018年的时候，我自己做了很多反思，很多的投资体系的优化也是在在那个阶段陆陆续续完成的。我花了特别长的时间，用三、四个月的时间把中证800里面绝大部分公司的财务报表都拿出来看，感受到不同公司的商业模式、资产负债结构差别是非常大的。所以在这个过程当中，我对不同商业模式、不同行业的特点有了更深刻的一个认知或者理解。

同时我们过去的选股当中很看成长，很看未来长期的空间，但是未来就是一个不确定的事情，所以我们需要有一套体系或者方法来提升选股的确定性。

首先每一个投资者要对自己的风险偏好有相对清晰的认知。

第二，要能够做到长期投资，比如定投就是一个很好的方式，长期分享整个中国经济的成长和中国资本市场的成长，这一点也是很重要的。

第三，在选择投资标的或者说投资的过程当中，我要充分的理解和认知自己的能力圈，专业的事情交给专业的人去做会更好一些，比如说广发基金就是一个专业的资产配置机构或者资产管理者，我希望我们的观众朋友们将来都能成为我们的客户。