资金面：元旦后资金价格快速回落，资金面整体呈现宽松态势。上周央行公开市场共有7000亿元逆回购操作到期，当周累计进行了400亿元逆回购操作，故净回笼6600亿元。截至上周五，DR001收益率下行21BP收于1.83%，DR007收益率下行24BP收于2.05%。上周共发行同业存单306只，规模约1672亿元，较前一周大幅减少约1794亿元。
截至上周五，AAA存单收益率涨跌不一，其中1M期存单收益率下行28BP至2.19%；3M和6M期存单收益率分别上行2BP和8BP，分别收于2.41%和2.53%；1Y期存单收益率下行2BP至2.59%。
利率债：一级市场方面，上周没有国债和地方债发行，仅发行政金债约972.50亿元。上周市场回调影响机构配置热情，政金债投标情绪一般。
二级市场方面，上周受美债收益率飙升以及国内宽信用预期加强的影响，除1Y期品种外，其余期限利率债收益率均出现上升。
截至上周五，1Y国债收益率下行1BP，收于2.23%；5Y-10Y国债收益率分别上行3-5BP不等，分别收于2.65%、2.82%和2.82%。上周政金债表现相对好于国债，截至上周五，1Y口行债和农发债收益率均下行11BP，分别收于2.24%和2.27%；10Y国开债、口行债和农发债收益率仅上行1-2BP不等。期限利差方面，上周国债和国开债均是长端收益率上行，但国债上行幅度更大，国债10-1Y利差走阔5BP至59BP，国开10-1Y利差走阔1BP至79BP。
信用债：一级方面，上周发行1547.14亿元，净融资1888.27亿元，环比均大幅上升；具体看，产业债净融资由负转正（752.69亿元），城投债净融资1125.58亿元。同时上周仅1只债券取消发行，取消发行规模3亿元。
二级方面，收益率以下行为主，分结构看，城投债，除1年期AAA级和1年期AA+级品种收益率上行，其他期限和品种城投债收益率均下行，其中5年期AA-品种收益率下行幅度最大（7.04bp）；产业债，除3年期AAA级品种收益率上行，其他期限和品种城投债收益率均下行，其中1年期品种表现更好，1年期AAA级品种收益率下行幅度最大（5.89bp）。
可转债：上周股指整体下跌，上证指数下跌1.65%，深证成指下跌3.46%，创业板指下跌6.8%；行业板块方面，家电、地产以及建筑等行业表现较好，上涨2%-4%，电气设备、有色、军工等行业表现较弱，下跌4%-6%。上周中证转债指数整体下跌0.4%，转债估值有所上行，转股溢价率整体上行1.13%，纯债溢价率上行1%，分类别看，低平价和高平价整体转股溢价率提升，中平价转债转股溢价率有所回调。
宏观及利率债方面，受Omicron变异病毒肆虐，12月海外各国新增感染病例再创新高，但重症率和致死率偏低，因此欧美各国并未采取之前的严格管控措施。不过PMI数据显示疫情影响仍然不可忽视，尤其是服务业PMI下降较快，欧洲的经济数据表现要弱于美国。与此同时，高通胀仍然是影响各国央行货币政策的重要因素，美联储加速Taper、英国央行加息，全球主要经济体10Y国债收益率纷纷上行。
短期来看，本轮疫情对我国出口反而形成一定利好，一方面，本轮Omicron疫情冲击远小于Delta，海外需求不会受太大影响；另一方面，东南亚和南美各国受Omicron影响将陆续爆发，我国出口替代效应或能持续。对国内债市而言，随着10Y美债收益率上行至1.8%附近，中美10Y国债利差已收窄至100BP左右，接近易纲行长提出90-100BP的合意区间。因此留给国内央行实施货币宽松的最佳窗口期也就是一季度，且目前人民币汇率处于高位，也能形成一定保护。操作上建议当前维持中性偏高久期、中等偏高杠杆，不要轻易下车的同时也保持持仓的高流动性。
资金面，本周公开市场到期量较小，预计资金面维持宽松。
信用债方面，中央经济工作会议强调以稳为主，宽信用预期强化，但宽信用的抓手和执行力度有待观察。
（1）城投债方面，近期城投债按照红橙黄绿分档管控融资额度的消息频出，加强隐债监管势在必行，城投当前策略已由搏收益转向防风险，但在不发生系统性金融风险的前提下，不必过度担忧城投债的违约风险，建议择券方向：①优先配置江浙皖等地经济财力较好的区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域。
（2）产业债方面，房地产，上周个别房企爆出ABS展期的消息，地产板块依然波动较大，行业景气度短期难言改善，在房住不炒的大方针下地产债信用分化仍在继续；煤炭债，上周动力煤价格止跌，虽然目前煤炭供需格局已发生变化，但发改委发布的征求意见稿拟提高煤炭今年长协价格中枢，有利于提高煤企的利润中枢，预计今年煤企基本面不弱，对于债务结构改善的煤企可以考虑适当拉长久期。
转债方面，上周转债估值有所提升且仍然在高位，转债整体性价比不高，警惕第二波估值下杀，自下而上选券仍然是主要策略。经济工作会议政策稳增长信号明显，权益市场将处于偏强走势。上游涨价预期将逐渐缓解，投资标的选择更向中下游侧重，可关注以下配置方向：
（2）稳增长背景下部分传统行业有反弹机会，关注建材、轻工家居、工程机械等行业。
（3）电动车产业链、光伏、电子半导体等高端制造，估值偏高，短期建议偏保守。
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1. 资金面
元旦后资金价格快速回落，资金面整体呈现宽松态势。上周央行公开市场共有7000亿元逆回购操作到期，当周累计进行了400亿元逆回购操作，故净回笼6600亿元。截至上周五，DR001收益率下行21BP收于1.83%，R001收益率下行49BP收于1.88%；DR007收益率下行24BP收于2.05%，R007收益率下行42BP收于2.13%；Shibor3M收益率收平于2.50%。
上周共发行同业存单306只，规模约1672亿元，较前一周大幅减少约1794亿元。截至上周五，AAA存单收益率涨跌不一，其中1M期存单收益率下行28BP至2.19%；3M和6M期存单收益率分别上行2BP和8BP，分别收于2.41%和2.53%，9M期存单收益率下行4BP至2.55%，1Y期存单收益率下行2BP至2.59%。
2. 利率债
一级市场：上周没有国债和地方债发行，仅发行政金债约972.50亿元。上周市场回调影响机构配置热情，政金债投标情绪一般，10Y农发、国开和口行的投标倍数仅3.42倍、2.68倍和1.67倍。
二级市场：上周受美债收益率飙升以及国内宽信用预期加强的影响，除1Y期品种外，其余期限利率债收益率均出现上升。截至上周五，1Y国债收益率下行1BP，收于2.23%；3Y期国债收益率上行1BP至2.47%；5Y-10Y国债收益率分别上行3-5BP不等，分别收于2.65%、2.82%和2.82%。上周政金债表现相对好于国债，截至上周五，1Y口行债和农发债收益率均下行11BP，分别收于2.24%和2.27%；10Y国开债、口行债和农发债收益率仅上行1-2BP不等；7年国开收益率上行7BP至3.04%。上周国债和国开债均是长端收益率上行，但国债上行幅度更大，国债10-1Y利差走阔5BP至59BP，国开10-1Y利差走阔1BP至79BP。
3. 信用债
一级市场：上周信用债共发行2293.09亿元，较前一周（1547.14亿元）环比大幅上升；信用债净融资为1888.27亿元，较前一周（-109.52亿元）大幅上升；结构上，产业债净融资由负转正（752.69亿元），城投债净融资1125.58亿元。
上周取消发行主体大幅下降（仅1只），取消发行规模为3亿元。
二级市场：收益率以下行为主。城投债方面，除1年期AAA级和1年期AA+级品种收益率上行，其他期限和品种城投债收益率均下行，其中5年期AA-品种收益率下行幅度最大（7.04bp）；从区域利差来看，城投抱团明显，广东、安徽、湖北、四川、江苏、上海等12个省份信用利差处于历史前1/5分位数；而天津、青海、辽宁、云南等8个省份信用利差均处于历史后1/5分位数。
产业债方面，除3年期AAA级品种收益率上行，其他期限和品种城投债收益率均下行，其中1年期品种表现更好，1年期AAA级品种收益率下行幅度最大（5.89bp）；从行业利差来看，纺织服装、轻工制造、农林牧渔和家用电器的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。
4. 可转债
股票方面：上周股指整体下跌，上证指数下跌1.65%，深证成指下跌3.46%，创业板指下跌6.8%；行业板块方面，家电、地产以及建筑等行业表现较好，上涨2%-4%，电气设备、有色、军工等行业表现较弱，下跌4%-6%。
转债方面：上周中证转债指数整体下跌0.4%，转债估值有所上行，转股溢价率整体上行1.13%，纯债溢价率上行1%，分类别看，低平价和高平价整体转股溢价率提升，中平价转债转股溢价率有所回调。
5. 重点讯息
（1）国务院领导人主持召开减税降费座谈会强调，面对新的经济下行压力，要继续做好“六稳”“六保”工作，针对市场主体需求实施更大力度组合式减税降费，确保一季度经济平稳开局、稳住宏观经济大盘。要延续到期的减税降费措施，加大研发费用加计扣除、增值税留抵退税力度，对受疫情影响重的服务业等困难行业实施精准帮扶。国家加大对地方转移支付，各地也要拿出措施。坚决打击偷税漏税，制止乱收费。
（2）中国2021年12月财新服务业PMI为53.1，较11月回升1个百分点，连续四个月位于扩张区间，显示2021年底服务业经营扩张势头加强。中国2021年12月财新综合PMI为53，前值51.2。
（3）商务部公布，2021年1-11月，我国服务进出口总额46767.8亿元，同比增长14.7%；其中服务出口22364.4亿元，增长31.5%；进口24403.4亿元，增长2.6%。11月当月，我国服务进出口总额4785.8亿元，同比增长35.4%。
（4）国务院办公厅印发《要素市场化配置综合改革试点总体方案》，部署在土地、劳动力、资本、技术以及数据要素方面开展市场化配置综合改革试点，并提出加强资源环境市场制度建设，健全要素市场治理，进一步发挥要素协同配置效应。方案提出，支持在零售交易、生活缴费、政务服务等场景试点使用数字人民币。
（5）国务院国资委就加强中央企业融资担保管理发表说明指出，管控对象不仅包括中央企业集团本部，还包括中央企业所属各级子企业。对企业新开展违规融资担保行为进行严肃追责，要求企业对存量违规融资担保业务限期整改，力争两年内整改50%，原则上三年内全部完成整改。
（6）央行拟进一步完善外贸新业态跨境人民币业务管理，加大对外贸新业态跨境人民币结算需求支持力度。央行明确，将支付机构跨境人民币结算业务办理范围拓宽至经常项下，在“展业三原则”基础上，允许银行与支付机构合作为跨境电商等外贸新业态市场交易主体及个人跨境交易提供经常项下跨境人民币结算服务，支持海外务工人员通过支付机构办理薪酬汇回等业务。
（7）美联储会议纪要显示，与会者指出，考虑到经济、劳动力市场和通胀前景，可能有必要提前或以快于此前预期的速度提高联邦基金利率。如果经济前景发生变化，委员会应继续准备调整购债速度。许多官员表示，缩表速度可快于上一个周期。奥密克戎毒株的出现使经济前景更加不确定，但还不认为这会从根本上改变美国经济复苏的路径。
（8）美国去年12月Markit制造业PMI终值57.7，创下2020年12月以来新低。IHSMarkit高级经济学家表示，由于材料短缺和供应商延迟仍在持续，12月美国制造业产出再次出现疲软增长。尽管供应链恶化情况为5月以来的最小程度，但大幅延长的投入交货时间的影响再次阻碍了企业生产制成品的能力。美国2021年12月ISM制造业PMI跌至58.7，创去年1月以来的最低，且低于经济学家预期，前值为61.1。分项指标显示，需求稳健，但交付时间和价格指标走低。美国去年12月ISM服务业PMI从一个月前的69.1下降至62，远低于经济学家此前预期，并创下2020年4月以来最大降幅。
（9）美国劳工部数据显示，去年11月美国辞职人数达到创纪录的450万，职位空缺数由10月份修正后的1110万降至1060万，仍然远高于疫情前数值。美国至1月1日当周初请失业金人数增至20.7万人，预期19.7万人，前值自19.8万人修正至20万人。当周持续申请失业救济人数升至175万。美国2021年12月季调后非农就业人口增加19.9万人，为去年1月来最小增幅，预期增40万人，前值自增21万人修正至增24.9万人；失业率3.9%，续创2020年2月来新低，预期4.1%，前值4.2%。
（10）受能源价格大幅上涨和供应瓶颈等因素影响，2021年12月欧元区通胀率持续攀升，同比上涨5.0%，高于市场预期，并再创新高。欧元区能源价格同比上涨26.0%，是拉高当月通胀主因。从国别来看，德国通胀率为5.7%，西班牙为6.7%，法国为3.4%，意大利为4.2%，均维持高位。欧元区2021年11月PPI同比升23.7%，预期升22.9%，前值升21.9%；环比升1.8%，预期升1.2%，前值升5.4%。
（11）欧元区2021年12月经济景气指数为115.3，创去年5月来新低，预期116，前值117.5；工业景气指数为14.9，预期13.9，前值14.1；12月消费者信心指数终值为-8.3，预期-8.3，初值-8.3。欧元区2021年11月零售销售同比升7.8%，预期5.6%，前值1.4%；环比升1%，预期降0.5%，前值升0.2%。
02
宏观及利率债方面，受Omicron变异病毒肆虐，12月海外各国新增感染病例再创新高，但重症率和致死率偏低，因此欧美各国并未采取之前的严格管控措施。不过PMI数据显示疫情影响仍然不可忽视，尤其是服务业PMI下降较快，欧洲的经济数据表现要弱于美国。与此同时，高通胀仍然是影响各国央行货币政策的重要因素，美联储加速Taper、英国央行加息，全球主要经济体10Y国债收益率纷纷上行。短期来看，本轮疫情对我国出口反而形成一定利好，一方面本轮Omicron疫情冲击远小于Delta，海外需求不会受太大影响；另一方面，东南亚和南美各国受Omicron影响将陆续爆发，我国出口替代效应或能持续。对国内债市而言，随着10Y美债收益率上行至1.8%附近，中美10Y国债利差已收窄至100BP左右，接近易纲行长提出90-100BP的合意区间。因此留给国内央行实施货币宽松的最佳窗口期也就是一季度，且目前人民币汇率处于高位，也能形成一定保护。操作上建议当前维持中性偏高久期、中等偏高杠杆，不要轻易下车的同时也保持持仓的高流动性。
资金面，本周公开市场到期量较小，预计资金面维持宽松。
信用债方面，中央经济工作会议强调以稳为主，宽信用预期强化，但宽信用的抓手和执行力度有待观察。
（1）城投债方面，近期城投债按照红橙黄绿分档管控融资额度的消息频出，加强隐债监管势在必行，城投当前策略已由搏收益转向防风险，但在不发生系统性金融风险的前提下，不必过度担忧城投债的违约风险，建议择券方向：①优先配置江浙皖等地经济财力较好的区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域。
（2）产业债方面，房地产，上周个别房企爆出ABS展期的消息，地产板块依然波动较大，行业景气度短期难言改善，在房住不炒的大方针下地产债信用分化仍在继续；煤炭债，上周动力煤价格止跌，虽然目前煤炭供需格局已发生变化，但发改委发布的征求意见稿拟提高煤炭今年长协价格中枢，有利于提高煤企的利润中枢，预计今年煤企基本面不弱，对于债务结构改善的煤企可以考虑适当拉长久期。
转债方面，上周转债估值有所提升且仍然在高位，转债整体性价比不高，警惕第二波估值下杀，自下而上选券仍然是主要策略。经济工作会议政策稳增长信号明显，权益市场将处于偏强走势。上游涨价预期将逐渐缓解，投资标的选择更向中下游侧重，可关注以下配置方向：
（2）稳增长背景下部分传统行业有反弹机会，关注建材、轻工家居、工程机械等行业。
（3）电动车产业链、光伏、电子半导体等高端制造，估值偏高，短期建议偏保守。
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
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