01
中小企业的经营困局
回顾整个2021年，避不开的话题是中小企业经营难。从去年上半年起，随着原材料价格的迅速上涨，企业的生产成本被大大抬升，在此过程中，上中下游企业冰火两重天：上游采掘、原材料加工行业利润暴涨，而众多中下游制造业企业则举步维艰。
由于中下游行业以中小企业为主，中小企业在市场上议价权非常弱，在需求下行和供给约束同时出现的情况下，这些企业面临成本飙升但无法提价的困境——其中少数经营环境相对较好的企业“增收不增利”，而多数企业就没这么乐观了，利润微薄甚至面临亏损运营。
中小企业是我国解决劳动力就业的主力军，中小企业的经营环境事关民生大计，其生产经营条件是宏观经济需关注的重要议题。接下来，我们从导致2021年中小企业困局的核心原因入手，依次来看今年这些因素是否还会存在。
02
成本是否仍居高不下？
造成中小企业经营困难最核心的原因是原材料成本过高。大宗商品涨价是贯穿2021全年的宏观主线，但具体来看，不同商品的涨价周期和成因并非完全一致。
从去年一季度起，原油、天然气、铜等大宗商品价格开始暴涨。本轮价格上升以全球定价的大宗商品、资源品为主，引起了全球范围内的输入性通胀，究其原因，是海外过于宽松的流动性和供应链受阻所致。在疫情笼罩下，美国、欧盟等海外发达国家为了挽救经济，从2020年底起实施大额财政补助和宽松货币政策，导致全球流动性异常宽松，加上疫情未得到完全控制，海运运价暴涨和劳动力短缺造成供应链瓶颈，共同推升了上半年的大宗品价格。
而从2020下半年起，企业又面临新的难题——国内供给冲击。在 “碳中和”、能耗双控政策背景下，9月中旬起多地实行拉闸限电，尤其限制“双高”行业的工业生产，对工业品产量形成供给约束，再加上气候转冷，煤炭采暖需求旺盛，阶段性供需错配的格局推高国内定价的商品价格，比如焦炭、动力煤等品种。因此，在海外环境和国内政策的先后影响下，各类大宗商品在去年均经历了价格的快速上行。
往后看，大宗商品价格上涨的基础不复存在，今年PPI大概率平稳下行。欧美发达国家早已终止财政补贴的发放，美联储开启Taper周期，且近期美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，主张未来加息脚步提前，今年全球流动性必然不会像去年那样宽松。
此外，随着全球范围内疫苗接种的推进，疫情对工业生产的负面干扰将边际递减，当前虽Omicron变异毒株加速扩散，但其危害程度低于Delta病毒，美国多州并未实行严格的封锁措施，东南亚多国四季度起也已开展复工复产，若疫情不再出现进一步恶化，全球供应链瓶颈问题将逐步修复。
国内方面，随着发改委的强效干预，保供稳价政策平稳展开，即便“双碳”政策仍对高耗能、高污染的煤电、化工、钢铁等行业产能有一定限制，但企业有充足的时间调整生产节奏，去年“一刀切”的减碳情况难以再出现，煤炭等商品产能得到快速释放。如此一来，造成去年大宗价格飙升的两大原因都将渐渐消退，今年企业成本端压力大概率逐步释放。
我们从近几个月各行业的利润情况可以看到，当前上中下游行业利润分化格局延续，但情况正在边际改善。上游采矿和制造业中，黑色、有色金属采掘和加工业利润增速快速下行，与顶峰时期相比近乎“腰斩”，中下游制造业中，多数行业利润降幅收窄，分化格局已开始逐步收敛。
图：2021年上中下游细分行业利润增速
数据来源：Wind，诺亚研究
03
终端需求会复苏吗？
说完了企业成本端的压力，我们来看看收入端。内需疲弱、终端需求不足是企业经营困难的另一大主因。
由于中下游企业进入壁垒相对较低、竞争充分，因此中小企业数量众多，单个企业很难拥有议价权，难以通过提价来转嫁成本压力。2021年消费修复较为迟缓，本土疫情反复扰动限制社交场景消费，居民消费意愿不足、收入预期恶化和就业压力加大压制消费，全年社零增速远远不及疫情前2019年的水平，下半年降速尤为明显，通胀指标核心CPI也持续低迷，内需显著不足。在此情况下，多数企业销售情况不佳。
图：疫情后居民预防性储蓄意愿提升
数据来源：Wind，诺亚研究
展望未来，随着疫情防控常态化，疫情扰动对消费的影响边际减弱，社交经济、线下消费尤其是餐饮收入或得以改善。消费修复也存在结构亮点：地产政策纠偏后，房产销售受到的压制将减弱，可能带动地产后周期相关消费需求回暖；同时，未来“缺芯”情况若能得到缓解，其对汽车供给的压制可能逐步缓解，汽车消费可能出现修复。
从近期公布的PMI数据里，也可以找到一些需求边际回暖的端倪。12月PMI新订单指数录得49.7%，较上月抬升0.3个百分点，连续两个月回升，内需偏弱的状况似有好转，并且企业的生产经营活动预期也在回温。随着居民消费的温和修复，企业经营环境也会得以改善。
图：PMI生产指标略有回升
数据来源：Wind，诺亚研究
与此同时，政策对中小企业亦有利好。在去年底进行的央行四季度货币政策委员会例会上，央行表示将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具，对中小企业的扶持力度进一步加大。上周召开的减税降费座谈会也表示会继续加大对中小微企业减税降费力度，减轻中小微企业税收负担。2022年经济有显著的下行压力，更多“稳增长”政策亟待出台，届时企业将受到更多政策支持。
04
总结
综合来看，中小企业的成本压力开始缓解，中下游行业的利润和景气均边际复苏。后续随着商品价格继续回落，以及内需温和复苏，叠加“稳增长”支持政策密集落地，中小企业的经营环境将不会像去年那样困难了。
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