浙商基金贾腾：高股息类资产处于历史上显著低估水平

四季度，国内经济运行出现了短暂的压力，但在中央经济工作会议“稳字当头”的定调下，我们认为四季度的经济下行压力并不能线性外推，22年经济的韧性仍在。一方面来源于海外生活资料补库存、生产资料开始上行拉动下的出口部门持续景气，并带动制造业投资。居民收入已经出现回升，倘若疫情不再反复，居民的消费场景和消费意愿都将有所好转，消费也有见底回升的机会。另一方面则来源于更加积极的货币财政政策，21年对经济拖累较大的地产基建大概率有所修复。

展望22年，我们认为通胀仍然是值得关注的要点。包括中国在内的全球制造业及上游资本开支在持续长达10年的低迷之后，很多行业的产能利用率已经达到了触发价格弹性的阈值，而双碳政策进一步为产能的扩张设定了天花板，而需求或多或少都还将有持续的增长，一旦新一轮资本开支上行周期开启，需求还有更大上行的机会。我们倾向于认为通胀大概率不是暂时的，在未来数年之内可能出现系统性的抬升，2021年我们看到的通胀上行可能只是“序曲”，诸多生产要素的价格都或将持续上升。在通胀的掣肘下，利率水平也有上行风险。

权益市场方面，基于Fed模型的股债性价比显示权益资产显著占优，权益资产大幅下跌的风险并不大。但板换和风格的分化极大，高股息类资产处于历史上显著低估的水平，而成长赛道类资产估值昂贵，潜在通胀上行的掣肘也可能通过利率的传导体现在市场风格上。我们看好“生产要素价格重估”和“效率提升”两个投资方向。投资策略上我们会一如既往的坚持偏向价值的投资风格，组合投资标的兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

港股方面，21年受到产业政策影响及海外货币收缩的预期港股出现较大幅度下跌，但风险大幅释放以后我们仍看好港股后续的表现。基本面而言无论是稳增长政策的支撑还是产业政策的逆风逐渐退却，胜率都逐步开始提升；当前估值也十分具有吸引力，赔率极高。站在当前时点上，不管外部环境或产业政策如何，我们对于中国的消费行业仍有信心，相信满足人民群众美好的物质文化需求仍是我们发展经济的最终追求。

贾腾

基金经理

贾腾：浙商基金智能权益投资部副总经理，投资决策委员会委员

CFA/CPA， 复旦大学/意大利博科尼大学硕士，对宏观、金融、周期、消费等行业有深入研究，擅长跨资产类别和行业比较，发现风险收益不对等的投资机会，注重对资产的长期价值挖掘。