热点解读 | 对于这次降息，我们该认真对待了

我们在之前的《降息了？》以及《如何看待这次“降息”传达的信号》两篇文章中表达过两个核心的观点：一是步入2022年，面对美联储可能祭出的货币紧缩政策，我国国内的货币政策制定依然会以我为主；二是如果未来宏观经济下行压力加大，不排除一季度央行下调政策利率的可能性。周一央行同时下调MLF和OMO利率10个BP，尽管在结果上意味着之前判断的兑现，但在节奏上还是出乎我们的预料。

我们认为在新年第一个月的MLF续作日，央行便兑现原本预计在3月才会实现的降息预期，有两个方面的原因：一是12月的几个关键经济数据表现疲软，预示着一季度经济的不确定性在增加；二是12月创记录的贸易顺差为此次降息操作带来了难得的时间窗口。

不同于上月的LPR利率下调，其更多代表的是商业银行的行为，作为货币市场基准利率的OMO以及MLF的利率下调，则直接而鲜明地表达了央行的态度，打响了新年“稳增长”的第一枪。最近公布的12月的经济数据尽管在供给侧有所恢复，但是需求侧的疲弱进一步加剧：社会消费品零售同比表现较11月大幅降至1.7%，创下2020年四季度疫情基本恢复以来的新低，即使是剔除2020年疫情带来的基数效应，两年平均同比也降至3.1%，是2020年Q4以来第二差的成绩。

房地产开发投资同比数据在12月大幅降至-14%，两年平均同比同样跌至-3%的负增长区间，这是2020年疫情爆发稳定后的最差表现，也是首次出现负增长。另外，商品房销售同样不乐观，单月18%的负增长，从两年平均的角度看，逆转了11月的改善趋势，再次下滑至-1%。

我们在2022年的投策报告中明确提到，稳增长的力度取决于地产和出口下滑的力度，而消费不但是2022年内需中，接力投资的重要力量，也是十四五经济增长的重要引擎。那么从这个意义上去理解此次降息，也就显得不那么“超预期”了。

除了刺激经济以外，之所以选在当前时点降息的另一个重要原因便是12月创纪录的945亿美元的贸易顺差。开年在仍然强劲的出口预期下，人民币与美元的双边汇率逆着美元的加息预期，继续强势维持在6.35附近，这不但收紧了国内的货币条件，同时也给出口企业的产品价格竞争力造成压力。这种价格上的压力在我国出口份额的扩张期也许不是主要矛盾，而一旦出口份额出现趋势性回落，汇率升值压力便会明显显现。

因此选择在当前时点降息，既能在一定程度上对冲汇率升值的压力，也能在外部层面上改善整体货币条件，同时也为未来美联储在正式加息缩表时，提前疏导人民币可能出现的贬值压力。

至于在《如何看待这次“降息”传达的信号》一文中提到的“对于更有意义也更为“顽固”的5年期LPR而言，其报价的下调可能要等到政策利率下调之后才有可能实现”的判断，我们认为本周的五年期LPR报价下调已经是大概率事件，利息支出负担的减轻对于增加企业和居民的可支配收入，进而刺激消费都有正向的意义。

而对于大类资产表现而言，降息继续加速了宽货币的速度，而在“宽货币+稳信用”的组合下，10年期国债收益率了料将进一步下降，上半年见到2.7%甚至更低水平的概率进一步增加，上半年债牛的成色将显得更足。而对于估值已经不低的A股而言，单纯的利率下降带来的估值提升作用有限，而企业盈利的下滑使得防风险继续成为2022年股票配置的主线。

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