来源：资事堂
2021年“王者归来”的丘栋荣，在2022年初吸引了许多关注。
最新公布的基金四季报显示，他管理的权益基金规模达到174亿，在价值型基金经理中位居前列。
但同时不可否认，丘栋荣的受托规模在四季度有所回落。随之而来，他的仓位也略有下降。
他旗下的中庚小盘，股票仓位下降了近1个百分点，从94.59%回落到93.96%。
这个2021年度业绩超过65%（中庚小盘）的价值高手，在2022年初究竟思考些什么？
这是我们要从基金四季报里最想挖掘的。
附图：中庚小盘价值季度表现，来源：choice
01
能源板块受到考验
丘栋荣的基金季报一贯直抒胸臆，今年的几份4季报也是如此。
他在季报中回顾了季度内业绩表现的原因，提及了中庚价值领航基金的净值，在四季度前半段回撤，后半段所有修复，整体仍有下跌的原因。
他在季报中提及，超配的能源板块在较短时间内出现了较大的回撤（因政策），是拖累基金业绩相对表现的因素之一，此外，持仓的银行个股表现欠佳也对基金相对业绩产生负向贡献。
而他自下而上选择的医药、化工、钢铁、机械、有色等行业的持仓个股的良好表现对基金的相对业绩起到正向支撑。
02
股市韧性还在
丘栋荣还谈到，历史上盈利下滑阶段权益资产的表现承压，但随着政策转向，货币和信用逐步进入“双宽”环境，权益资产会获得估值支撑。
丘栋荣判断市场整体韧性仍在，但更可能表现为结构性牛市与熊市。
如沪深300估值只是历史中性水平，但成份估值分化裂口较长时间处于极致状态。基金后市投资思路上，坚持低估值价值投资理念，通过精选基本面风险降低、盈利增长积极、估值便宜的个股，以此构建高性价比的投资组合，力争获得可持续的超额收益。
03
重点关注方向
在中庚价值领航4季报中，丘栋荣表示重点关注的投资方向来自四个方面：
1、大盘价值股中的金融、地产等。
配置逻辑在于：金融板块中，与制造业产业链相关、服务于实体经济、有独特竞争优势的区域性银行股值得看好，这类银行经营稳健、基本面风险较小、估值极低、成长性较高。
地产类公司则更关注具有高信用、低融资成本优势的央企龙头公司，他认为房地产长期需求仍在，随着政策风险的缓释和经营风险的暴露，该类公司抗风险能力更强，外延扩张可能性高，并且估值极低情况下，未来房地产市场至平稳后，仍有较好的回报潜力。
2、煤炭、能源、资源类公司。
配置的逻辑主要在于：
（1）政策将持续纠偏，认识到追求经济整体的稳健增长即追求能源、资源增长，经济缓步降速的过程中，需求仍是长期且持续增长的。
（2）从严重过剩到供给侧改革，市场出清情况较好，但国内外诸多商品长期资本开支不足，供给收缩情况比较严重，供给弹性不足，供给恢复非一朝一夕，落实到真实有效的供给增长往往体现为短缺导致的价格中枢上行。
（3）中长期来看，环保和碳中和因素影响下，中期的供给约束和边际成本会上升，商品价格中枢不可避免的抬升，且新应用不断拓展，导致存量资产价值显著提升。从市场定价和估值来看，这类公司视为周期类资产，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。因此，碳中和背景下，继续看好能源、资源类存量优质资产的投资价值。
3、中小盘价值和成长股。
包括：
（1）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。疫情以来中国制造业链连接和网络优势愈发显著，人才、市场、品类和稳定性促使企业积累、突破、切入、应用，中国制造业优质产能的优势进一步拉大，竞争优势的确立和深化仍在进行，而这有望使得制造业的盈利能力和质量都将提升。因此，广义制造业中挖掘高性价比公司仍大有可为。我们坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、轻工、有色金属加工、机械加工等，可以挖掘出真正的低估值小盘价值股和成长股。
（2）估值较低，且受益于后疫情时代线下消费需求逐步复苏的公司，如商贸零售、纺织服装、交通运输等行业中的部分个股。
4、港股中的大盘价值股和部分互联网股。
看好的原因有三点：
（1）港股的价值股基本上都是龙头企业或者央企，这些资产质量非常高、最能承受基本面压力，因此风险较小。比如电信运营商、地产、银行、保险、能源、煤炭的龙头公司，都是中国经济体中最好的、最中坚的力量。港股的互联网股业务是深深嵌入中国经济中的，格局清晰但其核心业务壁垒仍较为坚实。
（2）价格较低或价格出清彻底。港股的价值股对应的在A股中的价值股很便宜，但是在港股更便宜，同时对应的分红收益率保持着非常高的水平。港股的互联网股承受各种压力聚集，估值降至低估水平。
（3）交易上风险释放较为充分，交易并不拥挤。随着基本面、监管层面和流动性压力的逐步缓释，港股值得关注。
此外，在中庚小盘价值和中庚价值灵动中还谈到了对其他一些资产的关注。
比如，中庚小盘价值重谈到也会重点关注其他中小盘类个股，特别是公用事业、环保等传统低估值行业中的部分小盘价值股，这类公司估值极低、风险释放时间较长，性价比非常高，以及计算机、传媒、电子等偏成长行业的部分中小盘成长股，其估值处于历史估值的较低位置，同时基本面受益于信息化、智能化、自主化等产业趋势，有望呈现较快增长。
再比如，中庚价值灵动中谈到也会重点关注低估值转债。主体坚持三低要求：低绝对价格、低转股溢价率、低隐含波动率。转债整体估值至相对高位，但相对于债券仍有识别高风险收益比的机会，仍有机会以低估价格买入上述行业映射的转债，构建低风险但高隐含回报的低估值转债组合。
04
调整港股配置比例
丘栋荣还谈到，港股市场继续承压，恒生中国企业指数甚至已低于2020年疫情爆发时点的位置。估值方面，权益资产估值水平略有抬升，股权风险溢价率处于中性偏上水平。
2021年10月25日，中庚价值领航基金份额持有人大会表决通过了《关于修改中庚价值领航混合型证券投资基金基金合同有关事项的议案》，本次基金份额持有人大会决议自该日起生效。其中涉及到的一个重要变化是，中庚价值领航可以投资港股通标的。
该基金在完成基金投资范围变更的必要流程后，开始投资港股通标的股票，并逐步提升港股配置比例。
4季报显示，该基金持有的港股通资产占基金资产净值比约18%。
从中庚价值品质1年持有来看，该基金港股通占净值比超过43%，较前一季度略减少3个百分点。
05
减持地产
从中庚价值领航重仓股看，主要投资了采掘、银行、化工、医药生物、轻工制造、房地产、非银金融和汽车行业个股。
从市场较为关注的房地产行业看，3季报的重仓股保利发展和阳光城都退出了重仓股行列，新入十大重仓股的金地集团持仓不足3%。
4季报的行业持有情况显示，持有房地产行业占基金资产净值比不到3.8%，较3季报的10%左右有所减少。
中庚价值品质一年持有的房地产行业占基金净值比甚至不足1%，较3季报的6.66%左右也有明显减少。但港股地产业个股5.92%的占净比较3季度不足5个百分点的数据略有增长。
但整体计，仍然有所减少。
中庚价值灵动4季报显示，未持有房地产行业，与3季报8.41%的持有比例也形成明显差异。
中庚小盘价值房地产持有情况与3季报类似，约2%左右。不过地产股并未进入该基金十大重仓股。
4季报显示，该基金十大重仓股以采掘、银行、医药生物、汽车、传媒、纺织服装和有色金属行业个股为主。
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