【嘉实观察】2022年一季度配置展望

依托嘉实"全天候、多策略"的投研体系，结合国内财富家庭的风险承受能力和金融资产配置规律，嘉实财富为投资者构造升级了"基于资产拥有者（Asset Owner, AO）视角"的配置方法论，为客户提供全球视角下跨越多个资产类别的配置方案。

资产拥有者视角指的是从资产拥有者的利益出发，着眼于投资者的长期回报。资产拥有者是指对资产具有所有权、支配权的投资者。常见的资产拥有者包括个人、家庭储蓄资产，捐赠基金等。这些资产的拥有者并不会面临排名压力和赎回压力，因为资产是自己控制的。

从资产拥有者出发，我们要理解资产拥有者的资产负债情况、资产配置情况、现金流情况，在此基础上，基于委托资金的合理需求，提出合理的配置建议。根据多年的经验，我们认为，投资者主要有三类需求：增值需求、生息需求、保险保障需求。在做好保险保障需求的前提下，我们建议投资者将不同的钱投向不同的资产。增值需求主要投资到增值类资产上，生息需求主要投资到生息类资产上。

图1、嘉实财富AO配置建议

数据来源：嘉实财富

AO配置理念把资产分为增值类资产、生息类资产两类。具体而言，增值类资产包括股票多头策略、量化指数增强、CTA策略等，生息类资产包括信用生息、实物生息、权益生息、波动生息、策略生息等。

展望2022年一季度，在AO配置的基础之上，结合现实市场环境的运行与变化，我们对一季度配置展望如下：

一季度全球资本市场关键词：内松外紧

外胀内滞将是2022年主要宏观经济背景。当前，国内面临较大的经济下行压力。根据中央经济工作会议通稿，当前经济下行压力来自三个方面：需求收缩、供给冲击和预期转弱。散发疫情的冲击、PPI-CPI剪刀差、地产行业的政策偏紧是造成需求收缩的主要原因。供给冲击可能来自两个方面。从全球的角度来看，疫情干扰导致全球供应链运转不畅、海运价格持续高企；从国内角度来看， 煤炭价格暴涨带来的限电限产等问题也是供给冲击的表现。最难以捉摸的是预期转弱。疫情散点式爆发，严格的防疫措施，经济主体对经济恢复常态的信心不足。在过去的一年，政策方面的力度和节奏也对预期产生了影响。

展望2022年，经济下行压力仍在，但不少方面会出现好转局面。需求收缩的三大压力除了疫情因素仍具有不确定性之外，其他两个都会有好转。供给冲击方面，由于国家调整了双碳工作的节奏，强调“先立后破”，我们预计来自这方面的供给冲击也会减弱。预期转弱问题，我们看到中央经济工作会议提到了“五个正确认识和把握”，其中三个涉及到预期转弱的问题。我们相信国家会科学合理引导预期。

美国方面，通胀的压力仍然较大。2022年的通胀局势仍然具有不确定性。疫情虽然对美国需求的影响较小，但疫情带来的供给冲击持续存在。除非疫情能够在2022年有明显降温，否则这种局面可能还将持续。这对于美国的通胀前景并不十分有利。

在此背景下， 政策大概率“内松外紧”。从中央经济工作会议来看，国内方面，2022年稳增长的政策力度会加大。“稳字当头”的目标指引下，科学合理的稳预期是首要的。在稳预期的前提下，逆周期政策也将同步发力。财政政策比较简单直接，可直接影响实物工作量的方向和规模。货币政策也将保持稳中有松的态势，通过信贷投放，利率影响，作用实体经济。房地产政策也会直接作用于房地产的供求。在当前环境下，我们对基建和房地产政策抱有一定的期待。不论是基建还是房地产，都可能会采取因城施策的方式落地。

美国方面，应对通胀是2022年的政策重心。这意味着美联储可能采取激进的措施，进而引起市场动荡。目前美国的通胀是全面性的，上中下游全面涨价。造成美国全面通胀的因素，部分是因为供应链流转不顺畅，部分是因为政策刺激。疫情扰动可能还会持续一段时间，政策刺激的效果逐步衰减。2022年美国通胀可能整体是温和回落。考虑到美股对于美国政治经济的重要性，我们认为，美联储2022年加息三次的概率是比较低。温和的加息和正常化对国内经济的冲击应该不大。但整体上仍然需要密切关注美国通胀走势。因为市场对美联储的鹰派计入了较多的预期。不论后续通胀是走高还是走低都会对市场产生影响。

在内松外紧，经济下行的宏观背景下，市场的波动可能仍然存在，但大幅下行的空间有限。当前A股的整体估值合理，不存在系统性泡沫，和过去的加息环境截然不同。我们认为，外部流动性环境的收紧对国内市场的冲击是有限的。市场仍然存在明显的结构性机会，一方面传统经济的基本面反转的支撑，另一方面， 新兴产业处在长期强逻辑的环境下，很难出现大幅回撤的情况。

风险提示：美联储超预期加息、疫情走势低于预期

战术资产配置建议

*注：考虑到股权投资的期限及流动性特征，高净值客户应根据具体投资目标适度参与。数据来源：嘉实财富。

对不同账户资产金额及不同风险承受能力级别客户（C1-C5）的推荐详情及落地产品，请进一步咨询嘉实财富理财师。

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