权益寻策 | 逆向投资策略：“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”

我们在去年年底发表的《诺亚2022年资产配置策略展望》中提出，2022年国内权益市场在市场流动性充裕、社融企稳回升的背景下，整体面临系统性风险的压力不大。但是值得注意的是，国内和海外仍然存在对A股构成明显压制的风险因素，目前不占优势的全A估值水平、未来人民币汇率难以继续强势，以及美元流动性收紧和美股下行压力加大。

在今年以“防风险”为主的市场环境下，对于市场风格，我们认为社融存量同比有望企稳回升，利率存在进一步向下可能有望在估值层面对于成长风格继续形成支撑，但外部不确定因素引发的避险情绪以及相对估值优势均利好价值风格，预计成长/价值轮动仍是未来主线，大盘/价值风格逐渐回归。

表：风格未来判断

数据来源：Wind，诺亚研究

承接上述观点，偏股基金选择方面，建议重点关注头部的均衡配置型、成长价值型、逆向投资型管理人。本文将围绕逆向投资策略着重探讨，包括其定义、特征、可关注的一些指标以及当前环境下逆向投资策略的意义。

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逆向投资策略的定义和特征

根据持股时间和风险承受能力，可以将经典的价值投资流派分为五个细分投资流派分别是，逆向投资策略就是其中之一。逆向投资是指通过发现与挖掘市场认知错误或者关注盲点，寻求有别有市场认知和关注的投资机会，在市场未修复价格时高抛低吸从而获得超额收益的一种投资理念。

逆向投资者普遍认为市场的过热情绪会短时间内造成错误定价：在牛市中，高景气赛道容易造成价格高估，低景气度赛道容易被市场忽视。在熊市中，恐慌情绪造成的砸盘会短时间造成资产低估。与传统价值投资不同的是逆向投资更加偏左侧交易，因此良好的心理素质与严格的交易计划是必不可少的。策略的回撤概率往往高于传统价值投资，把控风险的同时避免斩仓踏空是逆向投资的核心。

逆向投资策略又可以分为两类，“逆向市场认知策略”和“逆向市场关注策略”。

前者试图把握市场认知错误和缺陷来获取投资回报，对于投资人在市场专业与经验度上形成挑战，另外目前A股依然以趋势投资者占据主导的市场而言，获得投资回报的难度较高。后者则是利用市场的忽视或者无视，买入那些市场不关注的行业和个股，当行业和个股发生积极变化之后，市场重新开始认知并定价，从而赚取认知修复的钱。

相较于其余四类投资流派：长期价值、深度价值、类固收/高分红、价值趋势策略，逆向投资策略具有持股时间较短、预期波动较低、预期回报较高的明显特征。

表：价值投资流派的各类特征

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逆向投资策略可关注的一些指标

市场关注度较低的板块往往估值偏低，在资金没有扎堆的领域等待机会，换手率是其重要的衡量指标。波动率指数，可代表市场上涨投资者信心，在市场上涨投资者信心足时，波动率指数往往走低；反之在市场急速下跌，投资者恐慌时波动率指数往往走高。历史数据表明，当波动率指数达到高位，恐慌情绪蔓延市场时往往是最佳的买入时点。巴菲特作为逆向投资的代表，“别人恐慌时我贪婪，别人贪婪时我恐慌”正是出自该策略。另外，分红率也是可关注的另一个指标，分红率高的资产，价格普遍较低。

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逆向投资策略在今年的意义

逆向投资策略擅长在市场扰动因素较多、整体较为震荡，或者市场风格切换时，通过提前布局较冷门的方向，获得市场中未被关注或未被认知的机会，从而获取回报。基于今年我们对于A股的大势研判和风格走向，逆向投资策略在今年不失为一种值得关注的投资策略。

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