浦银债市观察 | 债市收益率下行，“稳增长”仍是阶段性主线

1.17-1.21

债市焦点

1．2021年四季度国内GDP同比增长4%，预期3.8%；12月份规模以上工业增加值同比4.3%；12月份社会消费品零售总额同比增长1.7%；1-12月份，全国固定资产投资同比增4.9%。

2．央行开展7000亿元1年期MLF操作、1000亿元7天期逆回购操作，中标利率分别下降10个基点。

3．国务院总理主持召开座谈会，要保持宏观政策连续性稳定性、增强针对性，合理加大政策力度，注重区间调控、定向调控，坚持不搞大水漫灌，不搞粗放式，保持流动性合理充裕，采取综合措施降低企业特别是中小微企业融资成本。

债市走势回顾

上周央行先后下调了OMO、MLF利率、SLF利率各10BP；同时，LPR利率1年期下调10BP，5Y利率下调5BP；在记者会上，央行副行长表示“把货币政策工具箱开得再大一些”、“存款准备金率水平不高了，但仍有一定的空间”；货政司长表示“促进债券利率下行”；央行的降息行动以及表态，使得市场关注“信贷塌方”风险，并普遍预期在信贷企稳前，央行将保持货币宽松；上周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率下行25BP、16BP、16BP、15BP。

图：国开债10Y现券收益率

单位：%    数据来源：wind，截至2021.1.25

债市策略

政策方面：央行官员在新闻发布会上的讲话中，提到了“信贷塌方”的说法，使得市场对于截至目前的“宽信用”效果产生了疑问；叠加有外媒报道称，1月上旬信贷投放弱于去年同期，于是进一步加强了“宽信用”暂未见效，需要进一步加大“宽货币”力度的预期。

基本面方面：上周公布了2021年最后一期经济数据，其中工业增加值数据表现稳定，与此前出口数据的良好表现较为一致；后续直到3月份之前，统计局的系列统计数据将进入真空期，而PMI数据可能受到春节时点因素的扰动，因而参考性最强的数据或为央行的信贷及社融数据。

流动性方面：今年1月从中旬开始央行即加大流动性投放，MLF加量续作，OMO方面也保持每天1000亿以上的投放力度；叠加货政司长上周“促进债券利率下行”的表态，使得债市投资者对于春节前资金面稳定的信心较高。

后市展望

利率债方面：综合来看，上周央行的降息操作与新闻沟通，使得债市投资者热情迅速升温，收益率较快下行；当前在“宽货币”与“宽信用”之间，市场焦点集中在了前者，而对后者则选择性的忽视；后续要关注1月信贷投放情况，如果并未出现明显的“塌方”情况，则可能对债市情绪形成降温效果；市场策略方面，在流动性保持宽松的环境下，收益率大幅上行的可能不大，但在累计下行幅度较大后，需防范收益率的短线反弹风险。

信用债方面：城投债方面，坚持区域优先，回归经济、财政实力较强的区域，回避高负债率及失信区域，关注一级发行、二级折价交易及估值波动风险，此外，关注地产风险对城投的传导；产业债方面，关注房企信用事件发酵影响，并加强对相关房地产产业链企业的信用资质变化观察。

可转债方面：股市成长领跌，乐观点看，估值压力释放、美债收益率阶段性触顶，成长风格大幅杀跌空间可能相对有限，部分成长股业绩估值匹配度已较好。但节前还是以稳为主，防止情绪线性外推的情况发生，所以风格上“稳增长”仍是阶段性主线。转债未来一周继续关注稳增长+低估值。

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