格林基金：2022年权益投资展望

回顾2021年的A股，“结构分化”和“赛道投资”几乎贯穿了全年的主题，大宗商品、“宁指数”为代表的行业大幅跑赢指数，而以“茅指数”为代表的传统白马则全年表现平平。目前在主流赛道股估值已普遍缺乏足够吸引力的情况下，很多人苦恼2022年的A股该如何投资，从我们的角度观察，其实今年A股的机会有很多，只是机会分布的地方可能会和前几年有所不同。

从宏观层面看，国内经济在去年新冠疫情不断反复和房地产下半年遇冷的双重压力下，经济顶住了不小的压力，特别是在下半年中国房企普遍出现的现金流问题对整个经济的拖累还是比较大的。在政策刺激从四季度开始不断加码的情况下，其效果又有一个滞后效应，所以2021年其实我们是遇到了不少的困难，但这对接下来的2022年反而是一个机会。预计2022年在房地产逐渐触底修复以及一系列政策逐渐见效的带动下，GDP增速可能会前低后高。作为宏观经济的微观代表，A股的上市公司整体业绩增速可能也会大致保持类似节奏，所以我们认为上半年是提前布局的一个非常好的时点，是一个可见的机遇。

同时我们也应重视一个宏观层面的风险，随着美国进入阶段的加息周期，全球无风险利率的上行，会不会对A股的风险偏好，特别是高估值板块形成一定的压力，这是值得警惕的。因此我们认为投资者在虎年有必要适当规避那些高成长高估值高预期的“三高”股票。今年新冠疫情虽然可能还是会对全球和中国经济产生持续的影响。随着奥密克戎确诊病例的出现，新冠病毒未来会像流感一样长期存在越来越成为更多人的共识，但新冠对整体经济来说其边际影响有所减弱也是一个共识，所以疫情对经济以及对上市公司整体的影响其实并不用很担心。

从微观层面的来看，查理·芒格曾经说过成功投资的一个秘诀就是“在鱼多的地方捕鱼”，我们通过对国内上市公司的研究和覆盖，认为有这么几个地方“鱼比较多”，有望在未来一年甚至两年给我们提供足够多的回报机会：

01

共同富裕背景下，居民消费升级驱动的必需消费品公司

很多消费行业的公司在去年股价表现都比较一般，但全年业绩却还是增长的，所以去年其实是经历了一次估值调整的过程，上市公司的长期基本面没有变化，同时估值又向下做了调整，意味着其投资的吸引力变大了，部分个股的估值已经达到了符合买入条件的位置。

02

“疫情受损股”

新冠疫情已经持续了两年的时间，去年我们国内的防疫政策取得了非常好的效果，但疫情的偶尔反复，仍然使得酒店、餐饮、旅行、交运等都承受了一定的经营压力，其中很多个股的估值已经颇具吸引力，随着新冠疫情未来可能逐渐常态化，这促使我们在抄底这类机会时应该适当注意，有一些公司因疫情遭受的打击可能损伤了其长期的发展前景，而另一些则可能只是“伤及皮毛”，后者可能会给我们带来很好的投资机会，但对前者应该采取谨慎态度。

03

去年受大宗商品和芯片涨价负面影响的中游传统制造业

对于大宗商品或半导体原材料约束的制造业来说，2021年其实是遭遇了短期困境的一年，有很多公司在毛利率下滑的情况下，出现了增收不增利的情况，加上去年a股行业的极致演化，资金流出到热门板块，所以这些个股也普遍遭到了一些投资者的抛弃，就股票投资来说，被主流人群抛弃的地方，往往捡金子的机会就会比较多，而且这一类公司的基本面拐点也相对容易判断。

04

低估值的金融股

以银行为代表的金融股目前估值普遍处于历史底部，很多人觉得银行股涨起来太慢，其实这是人们的一种错误偏见，我们可以看过去3年有一些优质银行股，股价的提升加上股息的收益也给投资者带来了不菲的回报。目前国内有很多经营稳健，激励到位的优秀银行，不仅资产质量优异，拨备覆盖率高，业绩增速在两位数，股息率在3%以上，估值却只有1倍PB左右，即使放眼全球来看，这类资产也都是很具吸引力的。

05

部分低估值的医药股

去年医药板块有经历调整，也有热门炒作，里面一些细分板块的情况可能各有特色。细分领域来看，近期中药炒作热情很高，但是多数公司已经脱离基本面，透支了未来一段时间的涨幅，风险远远大于收益，但化药创新药和医药商业目前估值偏低，我们认为也有不少值得挖掘的空间。

06

港股的“黄金坑”

港股和A股不同，有很多外资投资者的参与，从全球资本市场来看，港股的上市公司无论是从盈利前景还是估值都是具备很强的吸引力的。2021年恒生指数大约下跌了14%，目前恒生指数的TTM市盈率只有11倍，市净率只有1.12倍，对比美国标普500的话，TTM市盈率是24倍，市净率是4.6倍，整整差了1倍以上。由于看好目前港股的投资机会，我们在今年也在计划布局一些港股的产品，目前也有配备相应的团队，希望能抓住这次难得的机遇，给客户创造足够好的回报。

整体而言，2022年我们倾向于不去预测指数的表现，因为意义不大。在经济大概率先低后高，宏观政策维持友好，A股指数整体估值不贵情况下，虽然指数可能会因为各种各样的事件有一些起伏波动，但整体风险不大。但行业板块的表现分化会非常明显，这种情况下主要考验的是投资者的行业研究和个股选择的能力，因为好的机会可能会隐藏在目前市场关注度不高的一些相对冷门的行业或者公司。2022年我们要做的就是通过扎实的基本面研究和深入的调研工作，编织好结实的渔网，然后把渔网安置在上述几个我们认为鱼多的地方，然后盯好它。