浦银债市观察 | 稳增长政策发力，流动性持续宽松

1.24-1.28

债市焦点

1．2022年北京地区货币信贷工作会议提出“先立后破”，稳步优化信贷结构，支持新旧动能转换平稳接续。

2．今年前两个月受春节期间信贷摊还压力较大等因素影响，信贷投放难以明显上量，预计3月份信贷投放力度将加速恢复。

3．美联储1月FOMC利率决议，保持近零利率和减少购债规模不变，释放了今年3月的下次会议就可能决定开始加息的强烈信号。美联储主席表示，高通胀将持续存在，虽然尚未决定加息的（整体）幅度，但不排除FOMC每次会议都加息的可能性，将以可预见的方式缩减资产负债表。

债市走势回顾

1月份，宽信用政策继续发力，但市场担心需求不足将抑制政策的效力。月中央行下调了OMO、MLF、LPR各项政策利率，且央行新闻发布会表态明显偏鸽，随后推动债市收益率快速下行。临近1月末，美联储政策进一步转鹰，叠加国内月末银票转贴现利率回升，债市收益率月底小幅回升。1月全月，国开收益率曲线总体下行，月内国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行32BP、14BP、18BP、15BP。

图：国开债10Y现券收益率

单位：%    数据来源：wind，截至2021.1.28

债市策略

政策方面：市场预期在“宽信用”实现之前，“宽货币”政策将持续发力。但目前市场对1 月信贷规模其实存在一定争议，一方面市场根据1月末票据转贴现利率的高企判断1月下旬信贷投放发力，全月规模有望同比多增。后续关注信贷数据偏离市场预期的可能性。

基本面方面：1月制造业PMI小幅回落，使市场意识到宽信用的效果尚未彰显；房地产销售情况也在去年末的小幅翘尾后，进入今年1月再度回落。另一方面，春节假期已结束，后续随着各地气温陆续回暖，基建开工预计将加速，考虑到去年财政支出偏低大概率为今年结余较多可用资金，叠加今年1月份地方债发行放量，因此基建投资对需求的拉动效力可能随着开工而较快显现。

流动性方面：春节前央行连续通过大额OMO投放流动性，春节后进入流动性回笼阶段，但央行近期每日OMO操作规模为200亿，虽然绝对规模较小，但似乎在释放偏暖的信号。预计近期稳增长政策发力初期，银行间流动性将维持相对宽松的状态。

后市展望

利率债方面：综合来看，随着政策宽信用的努力继续，以及基建春节后迎来开工旺季，债市面临的波动风险将较春节前有所增大。不过短期内银行间流动性预计仍可维持相对宽松的状态，而权益市场的大幅动荡也会降低金融市场的风险偏好。未来一段时间，债市收益率可能呈现横盘震荡行情。

信用债方面：宽信用环境切实落地还需等待。从社融数据来看，去年11月小幅回弹主要系专项债带动，剔除之后仍处偏弱水平，12月社融继续筑底。此外后续地产行业弱资质主体的信用风险也待出清，在宽信用全面启动之前，策略仍应以稳为先。结合一二级市场的回顾来看，资金对城投的挖掘力度明显大于产业，当前城投的安全性仍更优，并应优选“经济实力中上游、负债水平相对适度”的区域进行挖掘。

可转债方面：股市方面，本周外围风险持续扰动A股风险偏好：俄乌紧张局势持续升级；美联储1月议息会议再次强化加息缩债预期；海外权益市场剧烈波动。春节长假期间，全球股市普遍收涨，亚太区相对占优，海外风险偏好企稳回暖，股债配置性价比逐渐显现。高低估值有望迎来共振式反弹，中期来看稳增长仍是季度级别主线。转债未来一周关注新能源。

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