财务安全护航食品企业稳健升级

发布单位：中国投资协会、华盛绿色工业基金会、中国国际绿色食品产业创新联盟 、欧洲对华关系促进协会中国委员会、标准排名

（三）财务安全

1. 发展规模指数

资产是指企业过去的交易或事项形成的，由企业拥有或控制的，预期会给企业带来经济利益的资源。资产规模是企业所拥有或控制的资产的多少即资产存量。一定程度上资产规模的大小决定了财务稳健的程度，马太效应使得资源一般都向优势方涌进，“只有做大才能做强”已经成为各行业共识，当然食品企业也不例外。

因此，标准排名将资产规模作为衡量食品企业财务安全中规模维度的指标之一。根据标准排名对中国332家A股和港股上市食品企业研究数据显示，2019年，A股和港股上市食品企业中资产总额超过1000亿元的企业有贵州茅台（1830.42亿元）、万洲国际（1205.63亿元，即双汇发展香港上市公司）、百威亚太（1067.92亿元）和五粮液（1063.97亿元）4家企业，资产规模处于500亿-1000亿元的企业有12家；处于300亿-500亿元的食品企业有8家；100亿-300亿元总资产的企业有40家；50亿-100亿元之间有58家企业；10亿-50亿元的企业有149家；5亿-10亿元的企业有24家；2亿-5亿元之间的企业有20家；2亿元以下的企业有12家，其中，新昌创展控股的资产总额最小（0.74亿元）。标准排名根据这9个等级结合企业自身发展情况对食品企业进行评分，规模越稳健的企业相应得分就会越高。

但仅仅从资产规模这一指标来衡量财务稳健程度远远不够，一个企业的资产是资金的占用，资产规模过大，将形成资产的大量闲置，造成资金周转缓慢；但资产规模过小，也将因为难以满足企业生产经营需要而使企业的生产经营活动难以正常进行。因此，还须结合利润表来解释企业是否保持合理的资产规模。

2.盈利能力

营业收入是企业补偿生产经营耗费的资金来源，是企业主要的经营成果，企业取得利润的重要保障以及现金流入量的重要组成部分。

因此，我们将营收规模作为衡量食品企业盈利能力的一个维度，同时也是对企业规模合理性的一个阐释角度。

在A股和港股上市食品企业中，万洲国际（1681.5 亿元）是唯一一家营收规模过千亿的企业；营收规模处于800-1000亿元的企业有九州通（995.0亿元）、高鑫零售（953.6亿元）、伊利股份（900.1亿元）、贵州茅台（854.3亿元）、永辉超市（848.8亿元）、新希望（820.5亿元）6家企业；450亿-800亿元的企业有12家；150亿-450亿元的企业有25家；100亿-150亿元有24家企业；50亿-100亿元有37家；25亿-50亿元有49家企业；5亿-25亿元有119家；1亿-5亿元有5家；小于1亿元的企业有11家，其中惠生国际（0.1亿元）2019年实现营业收入规模最小。

与资产规模相似，标准排名对于营业收入的评分根据上述10个等级结合企业自身发展情况对食品企业进行评分，规模越稳健的企业相应得分就会越高。

衡量企业盈利水平的另一个维度是净利润。净利润是指企业当期利润总额减去所得税后的金额，即企业的税后利润。它是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。

数据显示，上市食品企业中净利润位于100亿元以上的企业有贵州茅台（412.1亿元）、五粮液（174.0亿元）、温氏股份（139.7 亿元）和万洲国际（118.2亿元）4家；50亿-100亿元的企业有9家；25亿-50亿元的企业有15家；15亿-25亿元的企业有13家；5亿-15亿元的企业有48家企业；2亿-5亿元的企业有43家；1亿-2亿元的企业有40家；0亿-1亿元的企业有104家；其他企业因经营不善以及其他因素导致2019年度实现亏损，其中雨润食品（-35.3亿元）净利润位于行业底位，亏损最严重。

同上，标准排名根据上述9个等级结合企业自身发展情况对食品企业进行评分，净利润越稳健的企业相应得分就会越高。

净资产收益率是衡量企业盈利能力的另一个指标。在上市食品企业中，2019年净资产收益率最大的三家企业分别是莲花健康、思摩尔国际、龙辉国际控股，净资产收益率分别为1104.10%、255.19%和216.20%。

此外，净资产收益率该项指标数值高于40%的还有益生股份（83.8%）、民和股份（83.5%）、京基智农（69.9%）、ST南糖（58.5%）、重庆啤酒（51.3%）、大成糖业（45.6%）、凤祥股份（45.4%）、圣农发展（44.7%）、中国飞鹤（41.8%）和水井坊（41.6%）。

此外，还有66家企业净资产收益率为负值。其中，该指标排名行业末尾的企业有中绿（-108.40%）、天宝退（-116.92%）、克莉丝汀（-120.20%）、*ST西发（-162.79%）、超人智能（-167.22%）、麦迪森控股（-186.87%）、獐子岛（-202.62%）、雨润食品（-561.47%）、新昌创展控股（-575.22%）。

净资产收益率是反映股东权益的收益水平，是衡量公司运用自有资本的效率。净资产收益率过高，说明企业造假或不稳定因素导致暂时虚高；过低说明企业自有资本获取收益的能力弱，运营效益不好，那么投资带来的收益也就随之不行。

标准排名研究发现，2019年上市食品企业净资产收益率按照正态分布模型排列，剔除极端值后，发现127家食品企业的净资产收益率位于8%-21.63%之间，110家净资产收益率位于21.63%-35.25%之间，以标准差调整期望值得出净资产收益率最佳值为27.8%，大成生化科技（27.9%）最接近最优值，山西汾酒（28.4%）和口子窖（26.1%）次之，从而将大成生化科技的该值取为净资产收益率系数的满分10分，依照正态分布曲线上离散程度由最佳值对应的满分向两侧递减修正计算得出各家上市食品企业的净资产收益率系数。

为了可观衡量食品企业盈利能力，标准排名还引入“成本费用占营收比重”这一指标，该指标反映了企业的成本费用控制能力和主营业务的盈利能力。

研究发现，成本费用占营收比重和净资产收益率略有相似之处。在中国上市食品企业中，2019年，*ST西发成本费用占营收比重最高位186.77%，其次，ST中基（152.55%）、ST椰岛（145.47%）、天山生物（143.97%）、华资实业（142.92%）、香梨股份（142.29%）、科迪乳业（137.71%）、ST昌鱼（133.04%）和青海春天（124.38%）。成本费用占营收比重最小的4家企业分别为L"OCCITANE（18.42%）、五谷磨房（26.06%）、中国飞鹤（29.97%）和衍生集团（32.81%）。

根据统计数据将上市食品企业2019年的成本费用按照正态分布模型排列，剔除极端值后，发现有49家企业的成本费用占营收比重在72.44%-84.53%之间，84家企业的成本费用占营收比重位于84.53%-96.63%之间，以标准差19.88%调整期望值并结合行业特点得出成本费用占营收比重的最佳值79.1%，其中，金徽酒（78.96%）、立华股份（78.96%）、万洲国际（78.29%）最接近该值，此外，依照正态分布曲线上离散程度由最佳值对应的满分向两侧递减修正计算得出各家上市食品企业的成本费用占营收比重系数。

3.经营效率

存货周转率是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合性指标。标准排名用该指标来衡量中国上市食品企业的经营效率。

2019年，中国上市食品企业中存货周转率最高的企业是鲜驰达控股（401.50次），其他依次为展程控股（168.36次）、中绿（96.56次）、富誉控股（72.57次）。

存货周转率最低的5家企业分别是ST中葡（0.08次）、同达创业（0.21次）、舍得酒业（0.26次）、贵州茅台（0.30次）和*ST皇台（0.31次）。白酒企业基于“三分酿七分藏”的产品特质，存货周转率整体偏低，但是白酒没有保质期，意味着企业库存不会出现减值。纵观整个食品企业来说，整体的行业存货周转率相对其他行业来说较快。

统计数据显示，中国上市食品企业存货周转率在6.36-9.50次的企业有56家；9.50-12.65次有15家公司；11家在12.65-15.79次；大于15.79次的企业有10家。

作为高周转型行业的代表——食品行业的存货周转率普遍高于其他行业。因此依据正态分布模型和行业特点，我们计算出存货周转率的最佳值为19.1次，对应该值的企业龙润茶（19.77次）存货周转率系数得满分5分，从而依照正态分布曲线上离散程度由最佳值对应的满分向两侧递减修正计算得出各家上市食品企业的存货周转率系数。

4.财务杠杆

资产负债率是企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标，标准排名将其视为衡量食品企业财务杠杆的一个指标。

统计数据显示，2019年上市食品企业中，有25家资产负债率高于75%警戒线；位于40%-60%的企业有100家；低于25%的企业有86家。

其中，资产负债率最高的 3 家公司是华联国际（528.77%）、龙力（退市）（459.63%）、新昌创展控股（242.24%）、天喔国际（225.13%）。资产负债率最低的4家公司为华宝股份（5.9%）、桂发祥（4.4%）、ST中葡（4.3%）、青海春天（0.8%）。

标准排名认为资产负债率过高，企业财务风险大，企业可能会丧失偿债能力产生信用危机；资产负债率过低企业财务成本较低，风险较小，企业偿债能力强，但一定程度上经营保守没有利用好财务杠杆来增强盈利能力。

因此，根据正态分布标准排名测算出上市食品企业资产负债率最适合的数值为49.5%，最接近该值的企业有冠农股份（49.9%）、西王食品（49.6%）、中国食品（49.4%）、中粮糖业（49.2%）、新希望（49.2%）和好当家（49.1%）6家企业，从而依照正态分布曲线上离散程度由最佳值对应的满分向两侧递减修正计算得出各家上市食品企业的资产负债率系数。

5.偿债能力

由于食品企业存货周转率较快，流动资产大都以存货为主，存货短期变现能力较好，因此标准排名选择流动比率来反映食品企业的短期偿债能力。

数据显示，上市食品企业流动比率数值最高的企业是青海春天，该数值达80.66，其次，桂发祥（18.95）、ST中葡（18.49）、香梨股份（18.22）、中国升海集团（15.46）和金字火腿（15.41）。

流动比率最低的4家企业分别为新昌创展控股（0.08）、大成生化科技（0.14）、天山生物（0.15）和华联国际（0.18）。

流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。

一般来说，流动比率应在 2 以上，数据显示食品企业流动比率大于2的企业有128家，低于 1的有68家。最终依据正态分布模型测算出流动比率最优值为 2.74，最接近最优值的3家企业为绝味食品（2.81）、原生态牧业（2.78）、未来发展控股（2.75）。

反应企业短期偿债能力的另一指标为速动比率。该比率反映企业速动资产状况和短期偿债能力，用来衡量企业流动资产中可以立即用于偿还流动负债的能力。

2019年中国上市食品企业的速动比率最高的企业为青海春天，该数值为 52.14，其次，桂发祥（17.48）、香梨股份（17.25）、华宝股份（12.70）、中国升海集团（12.63）、华资实业（12.38）、日辰股份（11.46）。

速动比率标准值应高于“1”，统计数据显示，高于标准值“1”的房企有161家，低于0.43的企业有40家。依据正态分布模型测算出速动比率最优值为1.37，其中，中鲁B（1.37）、双塔食品（1.37）、西藏水资源（1.38）。

衡量企业的偿债能力仅仅依靠短期偿债能力指标还不够，标准排名通过采用已获利息倍数来反应企业长期偿债能力。一般情况下，已获利息倍数越高，企业长期偿债能力越强。国际上通常认为，该指标为3时较为适当，至少应大于1。

2019年，中国食品企业已获利息倍数最高的4家企业分别是重庆啤酒（379.07）、益生股份（352.6）、桃李面包（255.2）和老白干酒（143）。已获利息倍数最低的2家企业分别是*ST麦趣（-33.37）和汤臣倍健（-116.76）。

值得注意的是，有26家企业的已获利息倍数为负，标准排名认为，已获利息倍数为负值时没有任何意义。已获利息倍数较低意味着长期偿债能力较差，但是太高也不合理。

数据显示，上市食品企业中已获利息倍数低于12.3的企业有101家，位于12.3-28.6的食品企业有21家。最终依据正态分布模型测算出2019年食品企业的已获利息倍数最佳值为15，万洲国际（15.3）和好想你（15.1）最接近该值。

综上所述，标准排名依据绿色发展、食品安全和财务安全三大维度、19个细分指标系数分数，经汇总计算得出2019年332家中国上市食品企业绿色信用指数，最终按照得分排序得出《2020中国食品绿色信用指数TOP50》。

其中，由于晨光生物、中炬高新、百润股份、煌上煌、天味食品、道道全、海南橡胶、维维股份、新乳业、湖南盐业、卜蜂国际、星湖科技、燕塘乳业、罗牛山、新诺威、苏盐井神、千禾味业、盐津铺子、周黑鸭、恒安国际、克明面业、京粮控股、天邦股份、天润乳业、百洋股份、元祖股份、双塔食品、惠发食品、国联水产、得利斯、丰乐种业、雪榕生物、长寿花食品、爱普股份、庄园牧场、新五丰、中宠股份、仙乐健康、亚盛集团、福成股份、H&H国际控股、保龄宝、皇氏集团、华统股份、西部牧业、妙可蓝多、广弘控股、傲农生物、冠农股份、正虹科技、好当家、天马科技、三全食品、汤臣倍健、大湖股份、中鲁B、华英农业、众兴菌业、有友食品、西王食品、嘉士利集团、天韵国际控股、开创国际、海欣食品、中国圣牧、西麦食品、宏辉果蔬、黑芝麻、国投中鲁、通葡股份、朗源股份、未来发展控股、金字火腿、金新农、獐子岛、佩蒂股份、蔚蓝生物、日辰股份、万向德农、九州通、百联股份、百联B股、中国顺客隆、中水渔业、西藏水资源、宾仕国际、一心堂、隆平高科、天福、捷荣国际控股、四洲集团、桂发祥、*ST敦种、中国金典集团、中生联合、东凌国际、味丹国际、中国淀粉、龙润茶、绿新亲水胶体、红旗连锁、荃银高科、VITASOY INT"L、莫高股份、大参林、COOL LINK、日清食品、老百姓、贝因美、吉林森工、中国绿岛科技、普甜食品、金源米业、明辉国际、永续农业、雨润食品、青岛金王、中国北大荒、椰丰集团、凯富善集团控股、ST南糖、原生态牧业、佳沃股份、威扬酒业控股、L"OCCITANE、霸王集团、香港生力啤、老恒和酿造、利亚零售、中地乳业、蜡笔小新食品、旷世控股、安德利果汁、

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由于篇幅所限，标准排名未能将绿色信用指数的19大系数原始数据一一公布，仅选取最能代表企业绿色信用水平的营业收入、净利润、纳税额、研发投入、环境保护投入、净资产收益率、资产负债率、EBITDA利息倍数、存货周转率 9大系数原始数据予以公布，以供参考，同时展现该评价的客观性与公正性。