底线：Motherson Sumi是一个成功的故事，但那个皮革

经过多年的强劲持续，Motherson集团代表重组的尖峰，这威胁要在其盔甲中揭露一些爆裂。

Motherson Sumi Systems的故事 - 113亿马赛森集团的90亿美元上市公司 - 是砂砾和决心之一。这些品质从1983年的Maruti 800的供应商转变为全球最佳汽车品牌的Maruti 800的供应商，包括戴姆勒，奥迪，大众，雷诺的最佳汽车品牌，包括戴姆勒，奥迪，大众，以及当然，Maruti Suzuki。

如今，该公司在41个国家开设了超过270个设施，拥有33个具有面部名称的合资企业，除了线束之外，拥有超过135,000人，供应照明系统，减震器，模具和工具和板材金属。股东也遇到了良好的运行，在公司的IPO投资于1993年的IPO，现在价值40万卢比。

在令人惊叹的3200倍的增长后面的收入 - 一个令人毛骨悚然的复合增长 - 一直是缝合适当的联盟和全球生产力资产的策略。事实上，公司本身是SEHGAL系列（和控制实体-36.4％的股权）和住友布线系统（25.1％）之间的合资企业。事实上，拟议的企业重组将看到国内线束（DWH）运营分成单独（已解脱的）实体，Motherson Sumi布线印度正在担任Sumitomo的母语，该公司希望退出另一个，更大企业。而这一点而不是别的东西，引起了Motherson的“其他”业务。

什么地方出了错

虽然Motherson的收入增长是显着的，但公司利润和经营现金流量的增长步伐明显滞后。事实上，该公司在过去10年中未在5中产生的免费现金流量。虽然已经向资本部署了很多资金，但此类投资的结果并没有令人印象深刻。注意：虽然自2002年以来，虽然收入增长了大约189倍，但净利润上涨不到117倍，该公司对植物和机械（总体块）的投资增加了118倍，但经营现金流量增长不到77次。这是担心。

事实上，如果您剥离了Motherson Sumi系统的独立性能，那么图片看起来更有关紧要。该公司于2020年3月20日（FY20）的财政年度超过63,000亿卢比的收入，其其他业务占57,000亿卢比，自2002年以来已经投入超过22,000亿卢比。但其他企业仅缴纳了950亿卢比的总筹集利润，税前约2,100亿卢比。与综合1.1X和独立0.2倍相比，这些其他企业的债务股票率也在〜2.7倍（FY19）上。

与2002年到2019年的大型其他企业的累计自由现金流成是负1500亿卢比，而独立业务的3,600亿卢比为超过3,600亿卢比。

如果您包含FY20，其他企业的数量将变为肯定，但鉴于该公司在这方面的挥发性表现，预测这是未来积极流动的开始需要信仰的飞跃。它也提出了这个问题，不是每个人都愿意问：这些年份的钱都融入了其他企业，这已经推动了收入增长，真的值得吗？

结构关注

是否投资于其他业务的资金可以更好地部署不是唯一关注的;更令人担忧是企业结构的方式。

没有许多人知道SMRP BV，控制大部分其他企业的实体是由Motherson拥有51％的人，剩下的49％由Sehgal家庭控制实体举行，Samil？

因此，如果您无视核算规范，将业务切成一半，以反映股东权益，分别征收股东利益，临时税前税前收入和利润分别下降至约28,500亿卢比和475亿卢比。而这是，在利用资产负债表和Motherson Sumi的现金流量以发展业务之后。

这种不适的增加是拟议的重组计划，这将看到SEHGAL家庭收购的控股50.4％的实体股权，这些家庭将容纳所有非国内线束业务，以及Samil的合并后的业务（参见：下面的重组计划图表）。

有关公司在其重组计划上的介绍的更多详细信息，请点击此处：

这里的争论点是估值，它神奇地导致提供对促进者兴趣的比率。仔细观察公司在最近的介绍中共享的财务人员揭示了，但由于其在大多数SMRP BV中的利润份额，该公司在2012财年（艾比特为32亿卢比的EBIT）产生了损失。

如果我们考虑每股收益（EPS）作为估值的基础，与Samil的Rs 5.93的综合盈利相比，Motherson的独立EPS的比例（包括利润的SMRP BV股权份额）涉及3股的交换比率对于一个合并的所有列单的Motherson。

然而，独立估值师对Samil的估值较高，导致交换的不利5.1比率。

什么也是痒痒的问题是合并后，两个上市实体之间会有采购和共享服务协议，以“解决现有的相互依赖性”，管理确保将“按武器长度为基础”。公司演示文稿中也有一个无害的声明“MSSL保留了越来越快的印度汽车市场和现金流量的宣传”，可以在许多方面阅读。

为了削减一个长话短说，重组计划有一些优点，一些折痕和灰色区域，但如果我要参加投资两种业务，我将根除国内线束，这是现金发电机。但是，您应该仍然投资的更大的问题。在这里，一如既往，我更喜欢看其他机会的频谱。作为指示，我们采取了其他汽车组件播放器，汽车OES和IT服务公司 - 高现金发动机的采样。看来，如果您要根据预期的FY22收益查看交易倍数，两轮车领导人Bajaj汽车和英雄Motocorp和Tech Giants Infosys和HCL Technologies显然看起来较差。所以，为什么要解决。