是否存在绝对的“公平”水平的实际利率？为什么批评者缺少这一点

最近几个月的印度/监管政策委员会储备银行储备银行的批评之一是真正的利率太高，这损害了经济活动。这是因为虽然通货膨胀低于3％，但仓库率为6％，暗示实际政策率为3％。过去，RBI州长表示，他们的偏好是将实际利率保持在1.5％左右。

借款人面临的真正利率甚至更高。为此同则，即使通货膨胀率低于4％的目标，许多人认为，即使通货膨胀仍然低于4％的目标，仍然很艰难地，许多人认为RBI / MPC在曲线中落后于制定利率的曲线很大，也是如此。

但上面的思想线错过了两个重要观点：第一个是没有绝对的“公平”水平的实际利率水平，目前水平可以被判太高或低。尤其如印度的新兴经济体如此，其中关于劳动力市场等经济状况的数据不完整或不可用。此外，我们在我们的实验中只有几年的通货膨胀目标，因此了解通货膨胀和经济如何应对货币政策的变化。

最遗漏的第二个和更重要的一点是真正的利率不是结束。它们是一种工具，一个能够在强制级别保持通货膨胀的工具。可能存在对达到通货膨胀结果有必要的实际利率水平的预期，但通货膨胀与实际利率之间的关系并未固定或以石头铸造。什么是石头铸造的是RBI的通胀授权 - 来自2017-21财年的平均通货膨胀率为4％。鉴于通货膨胀授权不能改变，必须改变或发展是实现通货膨胀结果的实际利率的水平。

判断真正利率适当性的一种方法是实现了通货膨胀。如果实际通胀远低于目标，那么，如果实际通胀高于目标，货币政策可能太紧张，反之亦然。事实证明，RBI / MPC已在其通胀授权方面提供。

在通货膨胀的前三年（2010财年），CPI通胀平均为3.9％，非常接近4％的目标。在此期间，标称政策率（仓库率）平均为6.3％，这意味着实际政策率为2.4％。这比RBI公开表示为“中立的”实际利率高于60bps。但是，鉴于通货膨胀授权已经取得了实现，不能说，在后古的真正利率在过去三年中非常高。因此，最好的，事实上，事实上，真正利率的适当性的决定因素，至少在未来几年内，将是RBI / MPC是否已经过度或解除了其通胀授权。

但它有一个进一步的细微差别。RBI / MPC并不基于当前通胀的货币政策，这是向后看的。MPC目标是未来或预期的通货膨胀，目前的通胀水平不一定是未来通货膨胀的良好预测因素。实际上，正如我之前写的那样，即使是家庭通胀期望也是适应性的，而不是预测性。因此，MPC正在努力做些什么是设定真正的利率，使得未来的实际通胀将接近其4％的任务。

所以，其他事情是平等的，如果MPC预计通胀一年地说出5％，那么如果它预计通货膨胀表示，它将增加利率，反之亦然，这将增加利率，反之亦然一年的时间。因此，将根据预期或估计的未来通胀判断货币政策的适当性或其他方式，而不是目前的通货膨胀。目前的数据只有在改变未来通货膨胀路径的范围内都很有用。

现在，在实现的通货膨胀与RBI / MPC的期望不同的程度上，MPC的动作将会出现问题，因此似乎不正确。如果实际的通胀结果与估计有显着差异，MPC的行为可能会彻头彻尾的愚蠢。这是他们运行的风险，这就是当前方案发生的事情。因此，2018年4月，MPC估计CPI通胀在4季度的4季度左右约为4.5％。4QFY19的实际通货膨胀为200bps，较低为2.5％。这是琐碎的是，如果MPC完全远见，他们的货币政策行为将不同。导致MPC估计出错的是无关紧要的 - 它可能是由于全球因素或国内因素或只是建模错误。

鉴于MPC目前的估计是在明年初到通货膨胀率约为3.5-3.8％，目前的利率水平并不一定似乎非常不合适。当然，很大程度上取决于经济的状态如何发展。人们可以争辩说，MPC可以在其通胀预测中注入系统误差，以使利率高/低，这取决于其偏差。这可能发生在短期内，但持续的过度或低估的通货膨胀将出现，如前所述，实际通胀显着低于或高于目标。

虽然RBI / MPC有一些东西需要考虑。MPC之前的授权是灵活的通货膨胀目标。授权RBI / MPC以保持价格稳定，同时牢记增长的目标。因此，通胀靶向不是绝对的。也许是因为这个原因，虽然有一个单点通货膨胀的目标，但它周围有一个宽带（+/- 2％），以确定MPC部分的故障以满足其任务的宽容。

MPC并没有真正解释它如何解释这种双重授权。什么级别的增长通胀差异将触发MPC关注其增长的二次目标？例如，MPC预计可预见的未来的通货膨胀率为4％，GDP增长率约为6％。现在，MPC占据了超过4％以上的通胀风险（但仍远低于6％），占几个季度的危险程度为6％或者在这种情况下的阈值5％GDP增长？毕竟，只有三个连续季度的通胀持续超过6％，这构成了MPC的“失败”，以履行其任务。因此，几个季度平均5％的通货膨胀并不与MPC的法定任务不一致。当MPC期望通胀即使在本年度结束时，当MPC期望通胀仍然低于4％时，这也变得特别相关，并且经济活动的迹象日益放缓。

在哪些时间（在增长水平方面），MPC愿意冒险危险略高于较高的通货膨胀，以支持增长，这是其次要目标，是MPC应该思考的问题。这将有助于使货币政策更加可预测，这基本上是从我们之前获得的纯粹主观和可自由度货币政策框架的通胀目标框架迁移的目标。

Ashutosh Datar是一个基于孟买的独立经济学家。